沙隆达a 【华创化工曹令团队】沙隆达A（000553.SZ）深度研究：深积淀、高壁垒，全球非专利农药龙头迎来新增长

(1)领先的非专利农药，业务遍及全球

安达美是世界领先的非专利作物保护综合解决方案提供商，提供各种除草剂、杀虫剂和杀菌剂，通过预防或控制危害作物生长的杂草、害虫和疾病，帮助世界各地的农民提高产量。2016年，公司销售额达到33.5亿美元，市场份额约为5%。农业收入在全球市场排名第六，首次超过专利跨国公司杜邦。该公司在全球有4个R&D中心和8个产品和开发注册中心，并有能力在全球100多个国家注册产品。

(1)农产品价格回升，下游需求逐渐恢复

农产品的价格和产量影响着全球农药市场的需求。当农产品价格上涨时，农民更愿意增加投资来增加产量，从而增加对农药的需求。因此，农产品价格与农药需求之间存在一定的相关性。根据最新国际主要农产品现货价格和粮农组织全球粮食价格指数，2017年全球主要农产品价格出现反弹，农产品价格反弹对农药需求有一定的支撑作用。

农药产品的销售受到每个国家和地区监管当局的严格监管。注册程序是农药行业的主要特征，构成了该行业的市场准入壁垒。

农化行业的每一个产品都需要在特定的市场进行注册，注册不仅针对原药本身，也针对制剂。近年来，各大市场的监管要求越来越严格，注册成本不断增加。农药产品需要注册的，必须符合安全和环境标准的要求。不同司法管辖区的产品注册费、期限和到期日差异很大。例如，在一些国家或地区，注册可能没有有效性限制，但可能需要各种后续测试和监控义务。在一些国家和地区，注册有效期可能限制在7至15年。到期后，需要更新注册，并进行额外的测试，以满足相关要求。一般来说，美国、日本、巴西和欧盟国家的注册标准最严格。注册一个产品的费用通常高达几十万美元，在美国和日本有的甚至高达几百万美元。目前，其他国家正在逐步调整自己的标准，以与美国、日本、巴西和欧盟的标准趋同。

(1)重组整合，原料药自给率进一步提高

虽然中国是世界上最大的农药生产国和第三大出口国，拥有数千家农化企业，但在世界上没有有影响力的品牌，生产的大部分品种都是毛利率低的仿制非专利农药，远远低于发达国家的利润水平。

安达美和萨隆达合并后，公司整体实力将进一步增强，对于推动我国农药产品结构调整、加强农药生产、提高农药产品售后和应用指导水平具有积极意义。一方面，萨隆达原料药生产能力丰富，是国内精胺-乙酰甲胺磷的领先者。整合后，安达美的自给率将提高到40%，进一步降低进口原料药价格波动对公司的影响；

另一方面，中国作为世界上最大的农药净出口国，不仅不能在国内市场竞争，而且所有向世界出口的国家都需要通过农药注册，成本很高。由于中国农业企业普遍缺乏数据和信息积累，即使投入大量资本，也无法在短时间内打开国际市场。

整合后，公司将专注于深化中国市场。中国是世界第三大农药市场，2015年市场销售额为54亿美元，2020年为68亿美元。

作为全球最大的非专利作物保护企业，公司拥有大量的农药注册证书，在全球范围内搭建渠道屏障，受益于全球农药行业的复苏，实现销售增长。此外，安达美原料药自给率提高，全球供应链优化和高利润产品比例增加，毛利率有望进一步上升。我们估计17-19年公司净利润分别为16.5，2.03，25.4亿元，分别对应每股收益0.68，0.83，1.04。目前股价分别对应PE的21、17、14倍，维持“推荐”评级。

不及物动词风险警告

全球农药行业复苏小于预期，中国市场推广小于预期，汇率风险