博纳影业 博纳影业IPO，以阿里、腾讯为主的豪华股东团受瞩目

解码港股，香港蔡华学会王牌专栏，专注港股20年，著名金融专家云集，打造最深入的原创财经数字。看完记得订阅，评论，表扬。

博纳电影要IPO！

10月13日，国内最大的民营电影公司博纳电影有限公司制作发行的《一代宗师3D》《夺虎山3D》《龙门飞剑》《窃听风云》系列、《赌场》系列等大片赫然上市。这意味着经过两年的私有化，博纳影业距离敲开a股资本市场只有一步之遥！

私有化后，博纳与美股分手

2010年12月，博纳登陆纳斯达克，成为首家在美国上市的中国影视媒体。但海外投资者对这家中国影视公司的热情并没有预期的那么高，它的电影出品数第一，票房收入第一，海外出口销售额第一，国内外奖项第一。

上市当天跌破发行价，收于6.58美元，跌幅22.6%，一夜情创始人余东损失1亿元。开盘后的不尽如人意的走势，似乎预示着博纳在美股整个生命周期中的表现，博纳股价在退市前的几年一直疲软。即使在2015年《智取虎山》销量不错，获得国内市场一致好评的前提下，博纳的股价也没有爆发，总市值一直在50亿元左右摇摆。

博纳股价图来源:雪球

另一方面，华谊兄弟(300027。同期CN)、光线传媒(300251.CN)和华策影视(300133.CN)的总市值分别为400亿、373亿和282亿。相比之下，巨大的落差让余东非常难过，也坚定了重返a股的决心。

2015年6月12日，博纳影业宣布收到董事长余东、红杉资本和复星国际的私有化要约，以每股13.7美元的价格收购博纳。

此后博纳正式转a股！

表现令人眼花缭乱，但它高度依赖政府补贴

招股书显示，2014年至2016年，博纳影业录得营业收入分别为121105.27万元、143077.89万元和190077.64万元；归属于母亲的净利润分别为6893.95万元、11661.24万元和16448.31万元，同比增长两位数。

博纳影业主要财务指标

从毛利率指标来看，博纳电影相对于同行业的华谊兄弟、光媒、万达电影等上市公司，处于中上水平。

博纳电影毛利率

但值得注意的是，在利润的背后，大量的政府补贴起着关键作用。根据招股说明书，2014年、2015年、2016年及2017年1月至3月，除2016年政府补贴外，计入公司损益的政府补贴分别为2756.79万元、5761.17万元、2117.838万元及1153.31万元。包括天津武清区的专项财政、

也就是说，如果没有政府补贴，博纳电影将被指定为亏损。

收入很大，毛利率很高，为什么博纳电影需要依靠政府补贴才能赚钱？真正的“发起人”其实是期间费用(包括销售费用、管理费用、财务费用)。

博纳电影期间费用率

2014年至2016年，博纳电影的销售费用比例分别为16.22%、16.96%和19.44%；管理成本分别为13.77%、15.27%和12.74%。财务费用分别为2.6%、5.11%和3.97%。其费用比例不仅高于大多数同行，而且远远超过行业平均水平，从而拖累净利润。

博纳影业也在招股说明书中对此进行了解释。

因为电影的宣传费用全部包含在销售费用中，所以销售费用大；美股上市期间，授予员工的期权和限售股产生了较大的股份支付费用，导致管理费率“遥遥领先”；由于公司所处的行业需要较高的资本投入，公司在美股上市期间利用原有的海外结构作为主体进行海外债权融资，从而产生更多的利息费用，增加财务费用比例。

就表现而言，博纳电影没有太大亮点，真正吸引人的是背后的豪华股东群体。

巨头、明星平台和奢侈品股东群体是亮点

博纳影业IPO的背后，有很多大牌作为其平台，包括阿里、腾讯、万达、青岛海尔、萨夫兰、中信等机构。

招股书显示，经过多次股权转让，博纳影业前五大股东分别是于东、西藏和合投资、东阳阿里巴巴影业、新世袁颖、宁波赛福投资，持股比例分别为25.6%、8.57%、7.72%、5.52%和4.85%。腾讯旗下的林芝腾讯以4.84%排名第六。

除了上述知名机构投资者，博纳影业IPO也受到了众多明星的追捧。

黄建新、韩寒、张涵予、黄晓明、、章子怡、陈等演员也通过认购股份加入博纳影业a股回归盛宴。

显然，大家对博纳IPO寄予厚望，希望从中分一杯羹。

博纳作为一家涵盖投资、制作、发行、影院的电影集团公司，拥有行业领先的发行能力、良好的影视资源配置优势、品牌优势和国际化优势，其成功上市是一件大概率事件。

然而，在目前的影视市场上，有一种“战国剧”正在如火如荼地进行着。就博纳的核心竞争力而言，五洲发行、万达电影、光线电影、李安瑞电影、乐视电影、华谊兄弟等众多“王子”都在竞争。

对于博纳来说，新长征才刚刚开始，如何通过优秀的作品保持上市后稳健的运营，不断创造利润。