新奥股份 研究 | 新奥重组，王玉锁以小博大

“刀子让人摸不着头脑。”

制作人:金融涂鸦(ID:彩景图雅)

据该公司情报专家“金融涂鸦”透露，上周三复牌后，鑫奥股份连续两次涨跌。

8月30日晚，鑫奥能源(02688.HK)宣布，鑫奥国际及其全资子公司精选投资控股有限公司拟将其持有的全部公司股份转让给鑫奥生态控股有限公司(股份代号:600803，简称鑫奥股份)，占公司已发行股本的32.83%。此次重组计划通过资产置换、发行股票和现金支付的方式进行支付。

王玉锁是鑫奥股份的董事长和实际控制人，直接持有鑫奥股份31.2%，并分别通过河北威远集团有限公司、廊坊河源投资中心(有限合伙)、陕西国投郑好第62号证券投资集合基金信托计划间接持有7.24%、8.00%和2.00%的股份，有效权益合计占48.44%。重组后，新奥股份将直接持有新奥能源32.83%的股份。王玉锁已将对新奥能源的直接控制改为间接控制，但对新奥能源的实际控制并未改变。

新奥能源在中国拥有多达201个城市燃气项目，包括320个工业园区，连接了1979万住宅用户，工商用户安装了1.15亿立方米的设计日供气量，客户分布广泛。

鑫奥有限公司的业务主要涵盖天然气生产、销售、能源工程等上游业务，主要致力于在天然气上游获取优质资源。持有中海油北海45%的股权和澳大利亚第二大油气上市公司桑托斯10.07%的股权。此次收购重组将成为新奥集团优质资源互补的桥梁，并将在集团构建清洁能源一体化全产业链的战略中发挥协同作用。

基于集团天然气行业整合带来的积极预期，《财经涂鸦》认为，公司未来将受益于此次重组带来的上下游协同优势，长期发展趋势良好。

另一方面，鑫奥股份于9月11日复牌，开盘后连续两个涨停。上升趋势能否持续，公司是否有长期增长潜力，还需要细看。

新奥股份发布的半年度报告显示，2019年上半年，公司实现营业收入66.73亿元，同比增长0.43%，实现净利润8.85亿元，同比增长25.29%。上半年，公司业绩增长主要受农兽药资产处置和桑托斯利润大幅增加的影响。

其中，2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益8582万元，主要是由于6月份完成农兽药资产出售；营业外收入同比增加1.34亿元，主要是与处置未通过递延收益摊销的农兽药资产相关的搬迁补贴一次性摊销。成功从公司业务构成中剥离农兽药资产，促进业绩增长。

产能增长潜力也有保障。截至2019年上半年，公司控股子公司新能能源20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收；液化天然气催化气化示范装置已完成短期技术改造；加氢气化已完成所有核心技术和关键设备的工程验证。液化天然气厂达到满负荷后，公司每年的液化天然气总产量将达到24万吨/年。

如前所述，新奥持有澳大利亚桑托斯10.7%的股份。在桑托斯发布的2019年半年度报告中，2019H1桑托斯实现销售收入19.74亿美元，同比增长18%；实现产量3700万桶油当量，同比增长32%，销量4520万桶油当量，同比增长19%。平均实现油价为72.11美元/桶，同比下降-4%。根据公司2019年发布的半年度报告，桑托斯对公司的投资收益为2.64亿元，同比增长1.93亿元。

虽然桑托斯的投资收益回报有所增加，但在新奥股份重组的公告中，王育所选择了佘小博达，以取代新奥能源的控制权。资产置换将注入新奥能源的资产，而桑托斯的股权将被出售。两者结合优势明显互补，新奥能源资产稳定性更强(相比桑托斯股权)。结合a股上市公司估值(深圳燃气、陕西天然气等。)18倍PE左右，预计资产注入将有助于提高上市公司整体估值。

自2014年以来，公司先后收购液化天然气厂，成立液化天然气事业部，进军液化天然气领域，积极探索清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥(舟山)的液化天然气项目与新奥有限公司的液化天然气业务具有协同效应，目前集团下属的上游天然气开采、液化天然气接收、液化天然气销售产业链已逐步完善。

结合此次重组，新奥集团液化天然气接收站的周转量为300万吨/年，二期将增加200万吨/年的周转量。计划2021年建成投产，届时接收站年处理能力将达到500万吨/年。

液化天然气接收站资产质量高，现金流好。从业务角度来说，接收站的资产可以与新奥能源的业务产生更好的协同作用。新奥能源资产的注入无疑会改善上市公司的整个产业链布局，加强上下游的协同作用。同时，对LNG接收站资产的注入也有一定的预期。

此次重组交易完成后，新奥能源将被纳入新奥股份的合并范围。由于鑫奥能源在天然气下游拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施，资产规模大，盈利能力强，交易完成后，将与产业链中的上市公司产生较强的协同效应。因此，本次交易完成后，上市公司将大大提高资产规模和经营收入，进一步巩固行业地位，有效提升整体价值，有利于增强核心竞争力。

估值方面，由于尚未获得财务合并的数字，在公司PE上使用可比公司法的财务涂鸦估计范围在10-13倍之间，主要风险是重组不如预期，产品价格波动较大。

此外，在公告中，公司最终确定购买资产的股份发行价格为9.88元/股。前60个交易日的平均交易价格是公司管理层倾向于保守但在《重组管理条例》下仍对未来发展充满信心的选择。

为避免市场对股东套现的质疑，公告中的锁定期如下:

表 1 资料来源：公司公告表1来源:公司公告

如果重组交易过程顺利，对投资者来说无疑是个好消息。面对整个天然气市场环境格局的变化，它可以在整合重组中快刀斩乱麻，新奥股份已经在这场竞争中抢占了先机。