科沃斯机器人吸尘器 【深度研报】科沃斯——扫地机器人龙头不再？

大家好，我是格非查理大师，专注于上市公司和行业的深入研究。我也有六个兄弟姐妹，各有所长，欢迎大家关注。

今天大哥要给大家分析一下——Cobos。这是师兄给大家分析的第36家公司。

我们与市场的不同观点:

1.我们认为，Cobos目前业绩下滑只是短期影响，长期来看利润有望企稳；

2.Cobos的清洁家电行业前景广阔，但市场普及可能缓慢。

说起Cobos，大家都很熟悉，最有名的就是Cobos里的扫地机器人。

至于扫地机器人，其实大家众说纷纭。他们认为方便，但认为不好，因为它的清洁能力没有预期的好。但无论如何，扫地机器人都有它的用处，比如不方便打扫的老人，家里有宠物需要经常打扫的人。从近几年的市场表现来看，扫地机这个工具已经被大家普遍接受，年销量一直在上升。那么，Cobos有投资价值吗？

一、清洁家电市场普及率仍有提升空间

从目前世界主要国家吸尘器的普及率来看，国内市场的普及率是最低的

大师兄认为这种现象有很多原因。主要包括以下几个方面的原因:根据中益康的调查数据，有一半的消费者对吸尘器产品不重视，关注用户不购买吸尘器的主要原因是吸尘器价格昂贵，噪音大。

其实现在的高端吸尘器噪音很低，但是价格往往三四千，真的不是一般家庭能承受的。从吸尘器在欧美日韩的普及来看，吸尘器在几个国家的普及有一个跨越期，这个时期一般是人均GDP快速发展的时期。比如韩国，70年代的吸尘器普及率只有10%左右(与目前国内的情况一致)，但到了80年代，不到十年，普及率从10%跃升到60%。大师兄认为，造成这种情况的根本原因是，在人均消费能力提高后，家庭为了提高消费质量而购买吸尘器。

很多人认为吸尘器在美国流行是因为美国家庭生活空间大，在日本流行是因为日本的木地板。大师兄认为这是一种表象，虽然国庆有差异，比如国内外饮食结构不同，是生活习惯造成的。具体到吸尘器等产品，是否有市场，我们可以简单的判断一下，如果吸尘器的价格降到500到600元，家庭会配置吗？

所以师兄大师认为，真空吸尘器在中国是有市场的，但是中国目前的消费能力并不支持真空吸尘器的高普及率。所以师兄大师认为，清洁家电是有市场的，但考虑到国内城市化率和短期人均收入，清洁家电普及率很难有跨越式发展。

二、科沃斯业绩下滑是否是不可逆的

自今年年初以来，Cobos的股价已经下跌了一半。Cobos下滑的原因其实包括以下几点:1。收入和利润的急剧下降；2.Cobos海外收入占比比较高(近一半)，美国是Cobos海外市场的主战场。市场关注自然是美国的限制；3.Cobos进入瓶颈期，米家、小狗、美的、海尔等企业侵蚀其市场。

首先，Cobos收入和利润下降的问题。Covos收入下降主要是因为今年削减了占近30%的代工业务。大师兄认为这是Cobos的必经之路，迟早会经历的。Cobos从代工起家，逐渐建立了自己的品牌。在打造自己品牌的时候，代工业务肯定会被砍掉(无论是委托企业还是品牌本身都会考虑这个问题)。湖电从苏州的代工起家，一直没有打造自己的品牌。目前其业务重心已经回归到代工业务。最好不要评价那个模型。如果看好小家电品牌的发展，可能会选择Cobos。如果乐观稳定，湖电其实是个不错的选择。

收入的下降，研发支出和销售费用的增加，是Cobos利润下降的主要原因。研发支出的增加是必然的，无论是机器视觉还是清洁家电的投资都是不可或缺的。其实销售费用占比上升的根本原因是产品销售没有以前那么容易了。

这里，师兄认为有几个原因。一个是消费真的不旺。无论家电、手机还是汽车，今年的数据都不理想，其他小家电企业的数据也不理想，这是大环境造成的。而科沃斯是否受益于天猫的崛起，这种崛起是否可持续？大师兄觉得需要时间考虑，但是没有悲观预期那么糟糕，竞争对手那么多，Cobos做不到。扫地机器人出现多年，美的和海尔早就介入了。据中一康统计，Cobos的市场份额并没有下降，甚至有所上升，市场份额接近48%。这就像九阳做豆浆机，海尔和美的也可以，但最终九阳的市场份额最高。扫地机器人的市场地位可能不会有太大问题，但科沃斯的吸尘器能否崛起还有待检验。

至于美国市场，师兄认为问题迟早会解决，但短期内会制约公司业绩。

三、科沃斯的几个担忧

一是公司库存占比比同行高近10%。虽然公司解释说是为了防止美国市场发生意外而积极备货，但师兄觉得这个解释有些牵强，在切断代工业务后，库存并没有下降。这才真正解释了。测试是不是打雷需要时间。

二是公司未来的发展方向。目前公司主要经营扫地机器人。估计市场势力不强，公司已经开始搞商用机器人和吸尘器了。我们无法确认扫地机器人是否是从天猫开始的。如果只是运气的话，吸尘器行业可能没什么可看的。商用机器人的销售模式和扫地机器人不同，更多的是toB。该公司如何扩大市场还有待观察。

四、科沃斯值不值得买？

从毛预估的角度来看，师兄大师认为，随着公司战略调整的结束，未来收益回到50多亿元的水平是正常的。按8%的净利润率算就是4亿，目前市值一亿多也不算贵。而且公司未来可能会带来更多的彩蛋，无论是市场给的还是运营的，都值得期待。

今天的分享就到这里。明天师兄大师给大家带来开放医疗的分析。要么在那里，要么规规矩矩。

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