石油定价权狼烟四起的原油定价权之争

除了美国，所有国家都在争夺地区定价权，中国也不例外，这不足以动摇美国的霸权。

正文|冯

在了解WTI油价的最后一期《幕府中的WTI定价权》中，本文运用数理统计、定量大数据和数据挖掘技术进行研究，得出布伦特原油美元定价类似于幕府中的“慈溪”。它继承了WTI基因后，对欧洲乃至全球非美元货币区的原油消费者和产油国进行秘密定价，进而使特里芬困境中的欧洲美元问题成为现实。

然而，生产和销售原油的大国能容忍吗？怎么处理？WTI基因还有效吗？

它已经成为气候期货市场的三大核心

众所周知，在原油现货交易中，当货币价值、经济发展、地缘政治冲突等外部条件不变时，原油定价成为企业盈亏最重要的控制参数。但问题是上述外部条件是不断变化的，这种变化会直接影响一个国家的石油安全。因此，原油的定价权已经成为一个国家，尤其是生产和销售原油的大国或主要经济体必须考虑和解决的问题。

期货市场最基本的功能是产生公平的价格，锁定生产成本，稳定生产经营利润。同时也为企业提供套期保值和资源配置的场所和工具，吸收各种资本，调节市场供求，最终促进国民经济的稳定发展。

因此，原油及其成品油期货市场的建设及其定价机制和体系已成为主要生产国和销售国最重要的对策之一。为此，自二战以来，尤其是本世纪以来，关于原油定价权的争议从未消散。

二战后，美国围绕巩固霸权地位，继续扩大金融和贸易双赤字。为了保证双胞胎赤字的及时实现，有必要制定各种债务融资工具，让美国政府获得廉价或免费的美元来使用。因此，石油美元的构建及其回报机制成为美国解决债务融资需求的众多工具之一。

但是，为了保证石油美元的顺利回归，在中东制造动乱和各种制裁，改变欧佩克的产量配额决议，重新分配产油国的市场份额，对原油进行定价，已经成为保证石油美元顺利回归的有效手段之一。定价权是制约产油国金融安全的重要工具。因此，美国自废除布雷顿森林体系以来，一直试图在美国建立庞大的债务融资和铸币税体系，包括以美元计价的国际原油定价体系。

今天，在国际原油定价体系中，已经成为气候的三个核心原油期货市场是纽约商品交易所、洲际交易所和迪拜商品交易所。其中:

芝加哥商品交易所集团的子公司纽约商品交易所和它的德州轻、低硫原油期货已经很熟悉了。2019年，作者在《能源》发表的所有文章中或多或少都有介绍，我就不具体赘述了。

在欧洲，在洲际交易所交易的布伦特原油期货合约是在2019年9月的《能源》杂志上发行的，“被迫放弃的WTI定价权？”10月和10月，特别介绍了“幕下WTI定价权”的诞生、衰落、存续及其影子市场特征。

在中东，在迪拜商品交易所交易的阿曼中级原油期货合约和中国上海国际能源交易中心推出的人民币计价原油期货合约发表在2019年6月期《能源》杂志上。“本文专门介绍了其离岸市场的特点，不再单独重复。只有DME石油金融交易工具扩展到了23种，以后会和石油金融工具一起推出。

三个主要生产国和销售国的期货市场失去了定价权

除了上述三个核心市场之外，为了争夺定价权或保护自己应有的利益，仍然存在但已经失去定价权并带有WTI基因的原油期货市场是俄、印、日。

一、俄罗斯

虽然它是一个原油储存、生产和出口大国，也遭受过地缘政治冲突，但其财政预算和决算严重依赖原油和天然气的出口量和价格，因此成为俄罗斯的软肋，成为美国和西方发达国家制裁“围剿”俄罗斯的重要手段和工具，这也让俄罗斯感到痛苦和难忘。

为了规避其油气企业的风险，增加其在国际石油市场特别是欧洲市场的话语权，俄罗斯交易所也推出了以ice布伦特原油期货价格为标的的本地乌拉尔原油期货和期货合约。由于ICE布伦特原油期货的影响力远远大于其本土乌拉尔原油期货，也是其交易对冲的主战场，更多的资金更愿意进入2009年推出的Moex BR原油期货，每批100桶，现货交割，由看涨和看跌期权合约组成的完整期权支撑。

自Moex BR上市以来，在期货行业协会单项能源合约排名榜上不断进步，2013年从第17位上升到第12位。即便如此，经过统一合约单位处理后，与2013年ICE Brent和NYMEX WTI旗舰原油合约成交量相比，前者仅为1.14%，后者为1.23%。此时，其本土乌拉尔原油期货已悄然退居二线。

2014年，美国操纵的乌克兰颜色革命升级。3月14日，为了警告俄罗斯不要干预，芝加哥证券交易所集团系统地降低了与纽约商品交易所(NYMEX)布伦特原油期货相关的石油金融工具的交易杠杆，试图影响ice布伦特原油的价格。3月16日，克里米亚举行公投，超过90%的选民同意克里米亚属于俄罗斯。俄罗斯立即宣布承认，并派兵接管克里米亚。此后，以美国为首的西方国家开始对俄罗斯实施全面制裁。

随着乌俄冲突的升级，从7月21日开始，国际金融资本大规模流向ICE Brent期货合约打压油价，如图1所示，缩小了与NYMEX WTI期货价格的合理油质价差，拉开了石油金融工具“围剿”俄罗斯的序幕。

虽然俄罗斯石油公司和金融财团在Moex交易所花巨资对他们的BR原油期货做空，同时增加原油期货期权的交易，但这些都只能锁定俄罗斯油气公司原油实物头寸的风险敞口，相对有效地防止了底层石油金融化和合约小型化带来的金融攻击，但减损了他们的市场声誉，因此国际资本逐渐退出。最终，俄罗斯作为原油主要出口国，仍无法体现其在国际原油市场的定价能力。2012年2月7日至2019年9月24日，Moex BR与ICE Brent之间存在非常高的正相关，系数为0.9996，表明其不愿意但愿意将自己变成ICE Brent的离岸市场。

针对这种“围剿”，为了降低其石油公司和金融财团的支持压力和风险，Moex对其原油期货合约进行了技术处理，将合约单位减少10倍，将原来的小100桶/手减少到10桶/手，以吸引投机资本，增加交易量。竭尽全力让Moex BR稳居FIA能源单合同第一！但经统一合约单元处理后，仅相当于NYMEX WTI和ICE Brent交易总量的1.88%和1.44%，分别比2013年高出52.85%和26.32%，但绝对值较小，在国际市场上几乎可以忽略不计。

但需要观察的是，2014年以美国为首的西方开始对俄罗斯实施制裁后，出现了粮、肉、蛋等粮食短缺，出现了恐慌性抢购，所有价格暴涨。然而，制裁增加了俄罗斯的自我保护能力。在短短两年内，粮食制裁和通货膨胀的影响已经迅速减轻。最重要的是，俄罗斯正在减少对石油市场的依赖。从2014年起，石油和天然气的销售占俄罗斯预算收入的54%，到2018年，仅占39%，预计到2020年将进一步下降到30%。到那时，俄罗斯将更加自信。是否会激起其在欧洲或全球市场争夺原油定价权的欲望？可供观察。

二.印度

印度每年进口超过2亿吨原油，是世界第三大原油消费国。随着印度经济和人口的持续高速增长，对原油的需求将继续高速增长。然而，印度和世界上其他原油消费国，尤其是苏伊士运河以东的国家一样，长期遭受着中东产油国价格歧视和油价剧烈波动的双重困扰。早在2005年2月9日，印度商品交易所就推出了两个原油期货合约，即无实物交割的金融合约，由纽约商品交易所WTI原油期货合约交易价格和洲际交易所布伦特原油期货合约交易价格和印度卢比价格组成，全球投资者均可参与。

2008年，全球金融危机爆发。为应对市场需求，MCX交易所推出了以原油期货价格为目标、每批100桶的期权合约，为其期货合约提供保险。然而，由于国际资本对印度原油期货市场的参与度较低，几乎没有受到影响。由于交易活跃，成交量和持仓量不断增加，2007年至2013年交易量几乎每两年达到一个较高水平，在美国FIA能源单项合同排名榜上从第11位跃升至第5位。

看到国际汽联排名全球上升，内心膨胀的MCX在2009年7月再次推出汽油合约，当年被炒家炙烤，但并不是全球市场，缺乏国际金融资本的参与，脱离了本国经济发展的实际需要。投机热情消退后，交易量锐减至零，2011年9月不得不退市。另一份“难兄难弟”的取暖油期货合约也进入了无人问津的冬眠状态，最终将逃脱退市的命运。但结果是，印度政府不得不在2011年11月强行干预现货市场，禁止印度国有石油公司提高汽油销售价格，随后长期冻结柴油价格，导致印度国有石油公司损失惨重。

本来汽油和取暖油期货合约就是为了给本来就有缺陷的原油期货合约和炼油企业做一个完美的破解差价小玩意而产生的。但一方面，由于原油期货不是原产于当地的原油，原油期货价格无法反映其真实的国内原油需求，导致跨商品套期保值失败。另一方面，大量投机性交易的恶性投机，不仅使其失去套期保值功能，还会因价格波动而增加日内开仓的风险。因此，正是因为这两组风险远大于套期保值所能规避的风险，炼油企业才大量撤出MCX，使得投机交易缺乏对手交易，使得MCX的成品油期货迅速成为“死市”。

印度国家商品及衍生品交易所推出以布伦特原油期货价格为交易目标的合约，分别在2010年和2011年国际汽联排名中位列第23和第18位。合同单位每批用了100桶，然后就没了。

用数理统计方法研究MCX原油期货市场及其合约的特征时，发现MCX原油期货价格与WTI和布伦特期货价格的相关系数分别为0.998和0.994，呈高度正相关，如图2所示。纽约商品交易所WTI期货价格和洲际交易所布伦特期货价格的变异系数分别为39.42和39.64，高于MCX原油期货价格的变异系数35.63，表明MCX原油期货价格的波动性弱于前两个原油期货价格。从交易心理分析可以看出，高正相关加弱跟进，说明在交易中，尤其是期货交易中，投资者更害怕被杀或者空或者空。因此，MCX原油期货价格将始终谨慎地跟随和配合WTI或布伦特原油期货价格的轨迹来开仓和平仓。因此，其市场特征成为接受并隐性帮助纽约商品交易所(NYMEX)或洲际交易所(ICE)巩固定价权的离岸市场，不需要这两家公司的资助和管理。

造成这一结果的最重要原因是，MCX推出的两个原油期货合同没有使用印度原油作为其合同的标的石油。因此，即使印度拥有世界第三大原油消费国的地位，它也不能在自己的MCX交易所按照自己的国内消费水平对WTI原油和布伦特原油进行全球定价。不仅欧美不承认，东亚的中日韩也不会接受他的定价。所以它的原油定价权必然会倒在一边！而MCX原油期货只能成为一个又一个的国内池。

三.日本

作为第四大石油消费国，80%以上的原油进口来自中东，这使得迪拜和阿曼在亚太地区的现货价格不断加强和巩固。过去，大多数原油现货交易是关闭的，石油生产商、贸易商、炼油厂和其他参与者在场外市场达成交易。普氏能源负责收集这些报价，并通过普氏窗口提交和提供。普氏评估基于MOC技术，MOC技术的应用有助于提高流动性，因为大量交易集中在非常短的时间内。在窗口期间，报价和询价之间的价格差异随着窗口时间的推移而不断缩小。评估反映了交易在窗口时间结束时形成的价格，并在新加坡当地时间4:30公布。此外，普氏迪拜/阿曼原油基准价格已被亚洲和中东的主要公司广泛用于制定即期和长期合同、期货结算和衍生品定价。然而，自二甲醚交易所推出DC原油期货以来，DC期货价格直接决定了普氏集团迪拜/阿曼原油的基准价。

事实上，日本早就不愿意继续接受自己创造的亚洲溢价，也想凭借世界第四大消费国的地位，在国际原油市场上寻求一些定价权和话语权。因此，2001年9月，东京商品交易所推出了以迪拜和阿曼原油平均价格为基准价、每批314.5桶的金融期货合约。该合同自诞生以来，几乎没有得到国际金融资本的认可，因此近十年来从未进入美国FIA排名榜前40名。

在中国，一直有持之以恒的努力。1999年下半年，TOCOM推出汽油和煤油期货交易。上市第一年，汽油期货成交10649179手，煤油期货成交3620356手。与日本年消费量相比，汽油和煤油期货的成交量分别是现货消费量的18倍和13倍。2007年和2008年，其汽油期货交易量在国际汽联排名中排名第15位。但即使努力了，原油期货合约的标的油也不是日本原产。所以从资源国资源定价的国际化和主权意愿来看，世界第四消费国的消费不足以影响中东产油国，更不用说原油定价了。所以无奈的日本石油公司只能专注于国内终端的汽油期货。

在用数理统计方法对TOCOM原油期货市场的研究中，发现2013年4月23日至2019年9月20日MDE DC与TOCOM原油期货价格的同步相关系数为0.9851，提前一天的异步相关系数为0.9855。变异系数分别为34.562和29.547。因此，扣除时差的影响后，托康原油期货价格具有MDE DC期货价格的影子特征。

从整体上看，日本石油期货在国际市场上的地位、影响和作用并不是“越来越强”，相反，它们已经逐渐淡出了国际主流市场的原油定价群体。为此，日本石油行业的研究机构乐于找到中国的石油公司和政府部门，想办法共同破解和消除亚洲溢价，并试图为话语权寻求可能的解决方案。

边缘化和死气沉沉的原油期货市场

除了上述有影响力的原油期货市场和合约外，泰国、新加坡、阿根廷等原油期货在国际上的影响力很小，本文不做进一步考证。而新加坡交易所在2002年推出的以迪拜酸原油为标的的原油期货合约，经过仅仅两年的试运行就被摘牌，对于对合约设计失败感兴趣的人来说，可以作为一个案例借鉴和研究对象。

从上面对原油定价权的定量分析可以看出，除了美国以外的所有国家都在争夺地区定价权，中国也不例外，这不足以动摇美国的霸权。中国古人有云，不求天下者，不足以求一物；不求大局者，不足以求域。所以竞争还是有的，真的需要从全球战略和更长远的角度去审视，去思考，去规划。

结束

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