资产变现 当当卖身失败背后：海航科技250亿债务压顶 资产无力变现

HNA的收购失败了。

9月19日晚，海航科技宣布，资本市场等外部环境较计划披露发生了较大变化，现阶段继续重组的相关条件还不够成熟，决定终止收购当当网柯文电商和当当网北京信息科技。

当当网立即在官方微博上回应称，HNA是一个值得尊敬的群体，但在发展过程中存在流动性问题。M&A的终止对当当客户、当当供应商和当当员工没有影响。

事实上，市场发现这笔交易隐藏了危机。海航科技面临250亿短期债务待还，资金链岌岌可危，无力支付当当。

可怜的李国庆和鱼雨以为自己找到了“如意郎君”，但海航中途放弃了他们。

急需偿还250亿英镑的债务

5个月前海航科技和当当“喜结连理”，一个是激进的资本贵族，一个是深耕近20年的老牌电商公司。这桩婚姻成了市场关注的焦点。

4月11日，天海投资宣布以75亿元的价格收购当当网柯文100%股权和北京当当网100%股权，其中现金34.4亿元，配套资金不超过40.6亿元。

▲海航科技股份有限公司重大资产重组媒体吹风会

但17天后，在海航科技2017年度报告中，审计师出具了“与持续经营相关的重大不确定性”无保留意见。

审计人员提到，截至2017年12月31日，海航科技累计货币资金余额为75.2亿元，一年内到期的短期贷款和非流动负债分别为19.8亿元和290.2亿元。其中，公司一年内到期的非流动负债激增497.88%，达到290.2亿元，这是审计师出具“与持续经营相关的重大不确定性”无保留意见的最重要原因。

市场发现，海航科技一年内到期的非流动负债激增是由于两笔总额为42.7亿美元的长期银行贷款逾期。根据相关贷款协议的条款，本行有权随时要求海航科技的子公司GCL偿还上述贷款，导致这两笔长期贷款转为一年内到期的非流动负债。

42.7亿美元的债务应该从收购ingram micro开始。

2016年2月，天海投资以GCL为主体，投资59.2亿美元跨境收购英格拉姆微，其中天海投资自有资本87亿元，方国华人寿共同投资40亿元，其余收购资金来自各银行贷款，即42.7亿美元。

在这42.7亿美元中，40亿美元是向中国农业银行借款，海航集团以其部分股份作为抵押，由海航集团、大新华航空、HNA资本、HNA物流集团担保。利息每季度支付一次，本金自贷款开始日起七年内按合同约定比例偿还。

另有2.7亿美元从中国建设银行借款，由天海投资的母公司HNA物流集团担保。利息每季度支付一次，本金从贷款开始日起五年内按合同约定的比例偿还。

但由于资金不足，海航科技未能履行相关贷款协议，导致银行发出还款通知。

2017年度报告发布当天，导航科技立即以“与持续经营相关的重大不确定性”对无保留意见的审计报告进行了解释。

导航科技提到，公司子公司GCL已偿还银团贷款总额4亿美元，自愿提前偿还贷款本金5000万美元。已收到银团还款通知，其中列出了GCL未来五年应偿还的贷款金额，表示GCL无需一次性偿还银团贷款，公司将继续与银团沟通。

虽然海航科技声称GCL不需要一次性偿还银团贷款，但海航科技2018年半年度报告显示，一年内到期的非流动负债仍高达257.3亿元，这意味着一年内到期的非流动负债尚未转回长期贷款账户。

一位审计人员告诉城市社区，如果海航科技真的与银团达成分期付款协议，那么基于审计原则，2019年后到期的贷款应转入长期贷款账户。

但从2018年半年度报告来看，审计师是否仍将这两笔贷款保留在一年内到期的非流动负债中值得怀疑。

6月2日，证监会向海航科技查询42.7亿美元贷款事宜，海航科技一再拖延回复，但至今未能回复。

自有资产无法变现

整个“HNA部”都处于债务压力之下，HNA的科技运营每况愈下。已经是泥菩萨过江，很难自保。

海航科技2018年半年报显示，上半年营收1501.54亿元，仅比去年同期增长2.83%。上市公司股东应占净利润仅为8.3万元，同比下降103.34%。

海航科技流动比率从2016年的1.35降至2018年上半年的0.99，短期偿债能力变弱。资产流动性也在下降，2016年速动比率为0.92，2018年上半年仅为0.67。

截至6月30日，因回购6.5亿元“16日投资债”，HNA科技账户货币资金同比减少10.29%，至67.5亿元。在67.5亿元货币资金中，仍有32.63亿元因监管账户、税务账户资金、定期存款和票据存款而受限，海航科技可用货币资金只有34.87亿元。

海航科技2018年半年度报告还披露，截至上半年，本集团的计息债务主要为美元、欧元和澳元的浮动利率合约，金额为人民币278.51亿元。海航科技的资产负债率已经达到84.64%，甚至在HNA上市公司中也是如此。

债务平台高，但海航科技斥资75亿收购当当，给了当当很高的估值，增值近235倍。“奢华”的海航科技也与交易对手达成一致，不会承诺或补偿标的资产的表现。

75亿中，海航科技需要支付34.4亿现金，账户中的货币资金刚刚够用。为了保证公司账户有流动资金，海航科技要想成功收购当当网，必须在资产或股权上提出建议。

事实上，海航科技在2017年就开始了“卖与卖”的模式。2017年9月，海航科技将天津天海海员服务有限公司、天津天海货运代理有限公司、天津天海国际船舶代理有限公司持有的全部股份转让给上海HNA船务有限公司，收入416.03万元。

2017年12月，海航科技将深圳千海航空船舶贸易有限公司19%的股权和天海金夫有限公司100%的股权分别转让给HNA创新金融有限公司和HNA金创控股有限公司，并获得1.073亿元的增资。

今年5月，有报道称英格拉姆微也将被出售。但海航科技发布公告，明确不出售英格拉姆国际的计划和意向，对英格拉姆国际的增长前景充满信心。

英格拉姆微成立于1979年，是一家全球电子产品分销及相关服务提供商，分销数千种技术产品，是一家计算机和移动网络设备硬件供应链的综合服务提供商。

2018年上半年，HNA电子产品分销业务的对外交易收入达到1501.14亿元，为公司贡献净利润6200万元，英格拉姆微是主要贡献者。

目前海航科技的非主营业务已经基本卖完了，想卖资产只能搬主营公司。

另一种股权融资方式也行不通。海航科技“海航部”股东中，海航科技集团有限公司持有的20.76%的股份全部质押。大新华物流控股有限公司质押2.66亿股，质押率99.96%，达到无担保的情况。

出售资产和股权质押两种融资方式几乎被封杀。再加上250亿人民币的债务催收，海航科技不得不做出选择，要么继续冒着巨大的债务风险收购当当网，要么放弃当当网的自我保护。

显然，“弃车留帅”更明智。