【众泰z100】江苏形象入住，“妖股”中泰汽车复活？新生后面怎么改“山寨味”

文：张浩然朱根

Id: BMR 2004

已经进入退市的*ST中泰是2021年的“妖股”，截至2021年12月27日，中泰汽车股份有限公司*ST中泰(000980)。SZ)(以下简称“中泰汽车”)上升了80次

临近年末，中泰汽车发布了改组进展的最新公告。

2021年12月初，中泰汽车宣布，如果公司收到相关的《民事裁定书》，批准中泰汽车改组计划，停止中泰汽车改组程序，中泰汽车的独立法人资格将继续。

但是资本市场的反馈不好。最近一个月，中泰汽车股价下跌了8次，截至2021年12月27日，中泰汽车股市持续下跌，最新股价下跌5.23元/股，跌幅为5.08%。

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就中泰汽车而言，此次公告显示，中泰汽车的危机终于迎来了转折点，从退市边缘回到海岸，帮助中泰汽车摆脱困境的是江苏心象控股集团有限公司(以下简称“江苏心象”)。

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此次“重生”将目光锁定在了中高端新能源汽车市长/市场、小型汽车市长/市场、网络合约车市场上，可以说是多点布局。中泰汽车为什么制定这样的计划还有什么优点？今后，江苏形象和中泰汽车能否有另一种合作形式？

关于中泰汽车未来重组计划的发展问题，《商学院》记者向中泰汽车方面发送了采访信函，截至发稿时，对方没有回复。

投资者在投资者互动平台上问公司是否已经开始逐步复产。中泰汽车方面表示，公司尚未恢复复产，同时对公司的新型车型将于何时上市。表示目前没有排程。

众人迎着泰熙迎接“接盘侠”

江苏深度业务控股“舵手”

陷入危机两年的中泰汽车终于迎来了自己的“白衣骑士”。随着江苏形象的收购，中泰汽车的重组进展顺利，终于在2021年底摆脱了破产的危险。

从2020年6月24日开始，中泰汽车公司股票实施了“退市风险警告”处理，股票简称从“中泰汽车”改为“*ST中泰

随后，上海智阳投资有限公司(以下简称“上海智阳”)和湖南智博股权投资基金管理有限公司(以下简称“智博投资”)先后与中泰汽车方面接触，开展了对中泰汽车的协调。但是，2021年5月12日晚，中泰汽车宣布收到了事先改组管理者转交的上海智阳的信函。上海智阳表示，公司对中泰汽车的调查结果的评价和最近中泰汽车股价的移动、基本面严重偏离，因此决定推迟对中泰汽车的投资推进。之后，6月25日，中泰汽车再次公告称，朴投资决定停止对我们公司的投资。

中泰汽车在意向投资者频繁停止投资后，终于等到了反协——江苏形象。

2021年12月20日，中泰汽车发布了关于股东股权变动和控股股东、实际控制人变更的公告。由于此次权益变动，中泰汽车控股股东宣布，将从铁宇集团有限公司转变为江苏形象，公司的实际控制人将从应建的西米亚转变为无室控制人。

在这次权益变更之前，公司原来的控股股东

铁牛集团持有众泰汽车786,250,375股股票，占公司总股本的38.78%。股权变动之前，众泰汽车的控股公司为铁牛集团有限公司，铁牛集团有限公司的实际控制人为应建仁，持股90%。

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本次实施资本公积转增股本后，江苏深商及其一致行动人合计持有公司1,227,671,288股股票，持股比例24.22%，为公司第一大股东且可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响，江苏深商将成为众泰汽车的控股股东。

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本次权益变动后，公司控股股东变更为江苏深商，江苏深商的股东为深圳市深商控股集团股份有限公司（以下简称“深商控股”），持股比例 100%。由于深商控股的股权较为分散，各股东持股比例较为接近，无任一股东能够单独控制股东大会，且各股东之间并未签署一致行动协议，不存在一致行动关系，不存在认定共同控股的情形，因此深商控股无控股股东，在董事会层面也没有任何一方能够构成对其的绝对控制，因此公司无实际控制人。

公开资料显示，江苏深商控股集团有限公司成立于2020年9月29日，法定代表人为黄继宏。

值得一提的是，黄继宏不仅仅是江苏深商的法定代表人，同时也是现任庞大集团的董事长。作为中国曾经最大的汽车经销商集团，同时也是国内第一家通过IPO登陆A股的汽贸集团，庞大在上市之后却一直在走“下坡路”。2019年9月，庞大集团被实施退市风险警示，股票简称由“庞大集团”改为 “*ST 庞大”，深陷债务危机的庞大游走在退市的边缘。

而帮助庞大集团走出危机，顺利“脱星摘帽”的正是黄继宏。此前，深商控股和黄继宏作为重组方向陷入困境的庞大集团伸出援手，庞大集团在业绩改善后，2020年7月变更实控人，从创始人庞庆华变成了黄继宏。因此，黄继宏有重整债务危机企业的经验。

尽管众泰汽车漏洞重重，但是众泰汽车却拥有拥有浙江金康基地、金华基地、杭州临安基地、湖南长沙基地等9大生产基地，同时其拥有“传统燃油车+新能源汽车”的双重生产资质。此外，众泰在新能源方面的专利超过1500项，具有相关氢能源汽车技术。

拿下庞大这个汽车经销商集团之后，接盘众泰或许只是黄继宏完善其汽车生态链布局中的重要一环。

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此外，深商控股官网显示，该公司是由79家深圳市重点民营企业共同投资成立的一家从事金融服务类、大型项目投资和高新技术开发与生产的大型民营企业，目前股东的总资产近万亿元。公司目前有11家全资控股子公司，分别承担大型科技园、产业园的开发与建设，城市基础设施、城市综合体的开发，高新技术、新材料、新工艺的研发和生产，以及股权投资、PE/VC业务、融资咨询服务等类金融业务。

根据众泰汽车的重组公告的内容，此次重整投资人江苏深商除了前期投资20亿元外，会再提供8亿元资金，并助力众泰汽车调整品牌战略。

对于江苏深商的加入，汽车行业分析师任万付认为，江苏深商在汽车行业的布局涵盖交通运输、出行租赁、新能源材料、汽车经销等多个领域，因此除了为众泰汽车带来资金外，在产业链的多个环节上都能为众泰汽车带来帮助。

虽然重整获批，公司的独立法人主体资格将继续存续，但由于债务缠身，股市方面的反馈却并未向好，2021年12月1日，众泰汽车股价开盘走低，12月24日，在连续两个交易日跌停后，公司股价收于5.51元/股，较12月1日的9.02元/股，股价下跌40%。

因此，从目前的情况来看，江苏深商的加入到底能给众泰带来怎样的改变，这位“接盘侠”能否真正让众泰汽车赢回市场仍是一个未知数。

众泰“濒临破产”迷题

作为一家成立于2003年的车企，为何在十余年的发展中走到了破产倒闭的边缘？众泰的发展历程或许能够给这个时代的车企留下一些思考。

成立于2003年的众泰汽车，以模仿豪华车的方式短暂赢得了市场，然而复刻的只能是外表，豪车的内核无法复制，而这也导致众泰汽车在后来的发展中高开低走。

2004年，台湾丰田特锐车型的生产线因为财务原因要出售，众泰汽车抓住时机买下这条生产线，而后将设备、模具以及技术和管理人员一起带回了永康，即众泰的总部。

众泰在随后的发展中可谓是一帆风顺。2005年6月18日，众泰2008下线；2006年，众泰2008亮相北京车展，并入围CCTV年度车型；2007年，众泰汽车重组江南汽车，拿到“准生证”；2008年，众泰5008上市。

2006年初，首款整车众泰2008正式投放市场，当年产销突破万；2007年初，重组江南汽车，取得轿车生产公告，全年产销四万余辆，并批量出口50余个国家和地区，覆盖中东、西亚、俄罗斯、拉美等市场。

2012年，众泰Z300上市并在当年实现销售逾6万辆。2013年，众泰T200上市；2013年，众泰Z100上市；同年，众泰T600上市并摘得“2013年度都市SUV新势力”奖项。

2013年融合了大众途锐＋奥迪Q5的众泰T600让众泰汽车迅速出圈，一度要加价2万元提车。2014年，众泰汽车在中国自主品牌汽车市场销量十二连降的情况下取得了全年销售突破16.6万辆的成绩，较2013年增长23.8%的成绩绝地反击；这一年，众泰Z300、众泰T600、众泰Z100、众泰E20销量在所属细分市场自主品牌中名列前茅，成为业界当之无愧的“黑马”。2015年底神似Smart的众泰芝麻E30上市，立即畅销纯电动车市场。2016年底，众泰汽车迎来了发展巅峰，推出了“保时泰”SR9，迎合了小镇青年对“名车”需求。2017年福特与其合作，还称其为“中国主流零排放电动汽车制造商”。

而众泰之所以能成为“黑马”，是因为其选择用复刻“豪华车”的方式去赢得一批受众，对于消费者来说，用最低的成本收获了与豪华车型一样的回头率，众泰汽车也因此迎来自己的高光时刻。

然而，模仿只能是外观，众泰汽车忽略了产品最重要的内核，导致“汽车三大件”的问题在2018年集中爆发。根据第三方网站收集的数据，众泰旗下燃油车的主要故障集中在减震器漏油、转向系统异响、发动机异响、变速箱异响、发动机顿挫等问题，而电动车的故障更多，动力电池故障、电驱动控制器故障、充电故障、刹车失灵等问题占据前列。

曾经伴随着中国车市进入到SUV的爆发期，凭借众泰T600等多款爆款产品，众泰汽车的销量迎来一波又一波的“高潮”。2014年众泰汽车共售出16.6万辆新车，2015年共售出22万辆新车，2016年和2017的年销量均突破了30万辆，在经过短时间的快速上扬之后，进入到2017年后，众泰汽车的车型销量便开始由盛转衰，在当年便下降到 32万辆，次年的2018年，进一步下滑到23万辆。

进入到2019年后，销量持续走低，2019年前半年，众泰汽车的销量仅为6.49万辆，同比下降55.3%，销量下滑速度远远超过了整体车市的平均水平。盖世汽车数据显示，众泰汽车从2020年仅有1月份和3月份的销量，销量总数仅为3573辆。

汽车行业知名分析师曹鹤此前在接受《商学院》记者采访时也认为，众泰汽车之所以走到今天缘于其没有自己的核心技术，研发跟不上，产品出现问题引发了企业后边一连串的问题。

财报显示，2020年众泰汽车净亏损108亿元，上年同期亏损111.9亿元，2020年以来，众泰汽车的整车生产就几乎处于停滞状态。2021年6月10日，*ST众泰在回复年报问询函中也称公司2020年整车业务基本停滞。

此外，根据*ST众泰公告显示，截至2021年7月30日（即债权申报截止期），共有33家债权人向管理人申报债权，申报总金额为75.25亿元。

2020年，众泰汽车的全资二级子公司众泰新能源被正式裁定破产清算，母公司铁牛集团由于资不抵债且无继续经营的能力，被宣告正式破产。数据显示，截至2019年末，铁牛集团总资产367.47亿元，负债322.78亿元，净资产44.69亿元，净利润为-124.76亿元，资产负债率高达87.84%。

自2020年6月24日起众泰汽车公司股票被实行“退市风险警示”处理，股票简称由“众泰汽车”变更为“*ST众泰”以后，众泰汽车一直徘徊在退市的边缘。

众泰之所以走到今天，正如白毅阳分析所言，众泰汽车享受了中国汽车黄金时期的红利，但是当时的“山寨”玩法是无法在这个新能源智能汽车时代跑赢的，唯有拿出消费者认可的技术和产品才是中长期之道。

邱凯同样分析表示，导致众泰汽车经历如此风波的原因应该是多方面的，资金原因、管理层决策方面的原因，但最主要的原因还是缺少核心产品，缺少核心竞争力。

“在这个年代，‘不能山寨’已经是市场的共识了。但是有一个点，就是不能一味地迎合消费者当下的需求。虽然在当时野蛮生长的年代，山寨产品可能是部分消费者的需要，但是优秀的车企能够多看一步，能够知道在中长期内，消费者需要什么。就比如老年人对车的需求，是不是在老龄化的背景下，值得车企开始研究，为未来几年做好准备，这个是值得思考的。”白毅阳深刻分析道。

此外，从众泰汽车组织管理内部而言，其之所以选择了复刻的方式离不开组织管理层面的决策。众所周知，众泰汽车的母公司为铁牛集团，而铁牛集团的实控人为应建仁。

当年，随着众泰汽车的销量上升，汽车制造也成为了公司的主要业务。应建仁将注意力转向了资本市场。2015年，应建仁启动了“借壳计划”，外甥金渐勇成立了“永康众泰汽车有限公司”后，作为“借壳”的运作平台，同时还纳入了“众泰制造”以及“众泰新能源”这两项重要资产。众泰积累了大量的资本，原本只有22亿元资产的众泰，在成功上市后，市值一度达到386亿元。2017年，铁牛集团借壳金马股份，以116亿元的对价收购众泰汽车100%股权。由于溢价幅度较大，也给随后的“爆雷”埋下了伏笔。

对此，白毅阳分析道，回顾发展历史，众泰的家族色彩比较重，应建仁是实控人，历任董事长有应建仁的姐夫、侄子，所以整体公司发展受到应建仁的控制。应建仁相对在意资本运作，控股过铜锋电子和金马股份，搞过房地产，并没有想把汽车做好，相对比较短视，因此选择了山寨路线。这种以资本运作作为企业经营目标的战略，也为后面的危机埋下了伏笔。对于企业的发展来说，更重要的是企业战略目标，这个目标是为了资本运作还是真正把企业做好，两者是有本质区别的。如果实控人想冲两年业绩，把公司搞上市，套现离场，这种企业不会有发展的长期动力。

因此，众泰汽车之所以走到今天，与应建仁自身更偏向资本运作，而没有真正踏踏实实想把众泰汽车的产品做起来不无关系。

众泰汽车负债累累，濒临破产倒闭，然而应建仁却悄然退场。2021年3月8日，众泰汽车发布公告称，公司董事长、总裁金浙勇，公司董事应建仁均因个人原因辞职。而随着江苏深商对众泰汽车的控股，应建仁也不再是众泰汽车的实际控制人。

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对于众泰汽车的发展，邱凯同样表示，从管理层的角度，对于企业未来的发展方向和产品策略本应有着清晰明确的规划，仅靠车型仿制绝不是发展的正确轨道，而且很容易被反噬，说明企业管理层决策有很大问题，没有用发展的长远眼光看待企业运营，仅考虑短期利益。

众泰汽车用自身的发展演绎了一步一个脚印的重要性，尤其是在汽车制造这样的实业领域。诚如此前任万付所言，众泰汽车是国内汽车企业发展的一个反面案例，依靠山寨和投机无法实现企业的可持续发展，终究会被市场淘汰。

多点布局能否多点开花？

几经波折，众泰汽车终于等到了“翻身之日”。

众泰汽车在其公布的重整计划中明确了公司未来的经营方案。

在传统业务方面，其表示会重整品牌战略，布局中高端品牌。众泰汽车在其重整计划中明确指出，众泰汽车将针对众泰、君马等多个民族汽车品牌逐步调整品牌战略，构建特色战略体系，致力于打造最有影响力的民族汽车企业。短期计划对旗下所属品牌进行重组，通过合并同质化车型、优化产品序列、优化费用结构和重整经销商网络等策略，集中资源，提振销量；长期计划以收购、合资的方式构建品牌矩阵，布局中高端新能源汽车市场。

对于这样的布局，招银国际研究部经理白毅阳分析表示，从品牌角度来看，众泰汽车直接去做中高端新能源汽车还是比较困难的，核心问题就是消费者对原有品牌的认知，需要花时间去重构，同时众泰汽车能否组建强有力的团队去做高端纯电也要打一个问号。

“如果真的要做，我个人认为众泰会借助外部力量，比如华为，在某些领域采用整体解决方案。”白毅阳补充道。

此前，众泰汽车因对豪华车的“复刻”而饱受诟病，任万付认为，君马汽车品牌之前定位就是中高端，不过却是打着中高端品牌的旗子做着普通品牌的事，众泰汽车再次布局中高端新能源汽车市场，前景难言乐观。

任万付坦言，首先是众泰汽车留给消费者低端、廉价、山寨、便宜等标签的认知根深蒂固，短期内难以改变，再次走中高端路线，如果短期内无法取得好的成绩，投资人是否还有耐心并且持续输血是要打一个问号的；其次，众泰汽车虽然有新能源汽车的生产制造经验，但时过境迁，现在中高端新能源汽车的资金和技术门槛已经非常高了，众泰想要赶超，难度非常大；再者，现在几乎所有主机厂都在进行中高端新能源汽车市场布局，诞生了非常多的全新中高端新能源汽车品牌，留给众泰汽车的时间和空间都不多了。

中国汽车流通协会产业协调发展工作委员会副秘书长邱凯同样认为，现在新能源市场并不缺少中高端品牌和车型，外有特斯拉、BBA，内有蔚来、小鹏、理想、比亚迪、广汽埃安，还有高合、极狐、哪吒、零跑、赛力斯等玩家，竞争对手众多。所以，众泰想布局中高端新能源市场难度可想而知，一是缺少资金，二是没有技术积累，已经失了先发优势，再加上之前因为抄袭，口碑和路人缘也受了很大影响，所以前景不是很乐观。

除了布局中高端品牌以外，众泰汽车还将升级拓展新业务，一方面将聚焦消费热点，推动微型电动车下乡，另一方面还将布局网约车市场、打造出行生态系统。

众泰汽车在重整计划中指出，随着短途出行需求的快速释放以及参与者的不断涌入，未来几年A00级纯电动车市场将是新能源汽车领域发展潜力最大、竞争最激烈的细分赛道之一。

对此，任万付认为，微型车市场是此前众泰汽车的优势细分市场，再次布局该领域有一定优势。但也要看到，现在微型车市场风起云涌，产品众多，已经不是此前众泰汽车一枝独秀的环境，需要众泰汽车仔细打磨产品，不能吃老本，才能重新赢得消费者的认可。

邱凯则表示，这是一条相对来说走得通的路，目前国内汽车市场两极化趋势比较显著，一极是一线城市以存量车的置换和增购带来的汽车消费升级需求，另一极就是五六线城市的汽车消费刚需带动销量增长。五菱宏光mini主要就是针对低线城市的刚需消费者，所以现在销量情况很好，现在微型电动车市场除了上汽通用五菱以外，还包括欧拉、长安、奇瑞等，相对来说竞争没有中高端新能源市场那样激烈，可以一试，而且重点开发A级以下的纯电动车也能有效控制成本，技术门槛相对而言也会低一些。

2020年，全国网约车用户规模3.65亿人，市场规模3840亿元，有200多家网约车平台获得经营许可。一二线城市由于较高的人口密度和较旺盛的出行需求，市场持续保持增长；三四线城市人口基数大，网约车渗透率低，市场潜力大。尽管如此，如今的网约车平台已经形成一定的规模，用户对于自己经常使用的网约车平台也有一定的黏性，那么，众泰汽车将如何在这一市场布局？

任万付认为，众泰汽车布局出行生态，应与投资人江苏深商有莫大关系，通过江苏深商的布局，在出行市场还是可以获得一定市场份额的。

邱凯则坦言：“我个人觉得不仅仅是网约车市场，而是应该渗透整个出行领域，包括网约车、租车、汽车融资租赁等，目前国内汽车融资租赁行业发展还不是很完善，与美国成熟市场还有很大的差距，而且国内的汽车融资租赁仍然是以租代购的业务模式，如果能够在目前的业务模式上有所创新，把融资租赁业务做成使用权的交易，而不是所有权的交易，应该能够抢占行业先机。”

那么，对于刚刚重获新生的众泰汽车来说，这样的布局，众泰汽车是否能吃得消还要打一个问号。

白毅阳分析认为，众泰汽车原有的品牌形象在这一轮汽车下行周期中暴露出很多问题，相比于原有品牌重生，不如完全打造一个新的品牌。而且明显感觉众泰汽车这一次完全没有做好准备，在资源不足的情况下，又要做高端，又要做微型，还要布局网约车，不可能全部成功的。

“我个人感觉还是要专注在一个细分领域，先把品牌形象立住，然后再去逐步拓展。”白毅阳表示。

任万付分析认为，从目前众泰汽车发布的重整计划可以看出，这也是投资人对收购后企业发展方向的规划，该布局发展情况还是要看实际落地，需要后续观察。

“众泰的重整计划是挺‘大而全’的，还是抓住了行业热点和发展趋势，比如新能源、出行，但是计划好做，重点还是如何落地执行实施，包括资金、人员、技术等都需要重新开始。”邱凯直言。

经过此次重整风波，众泰汽车算是“重获新生”，对于此时的众泰而言，做好以下两点尤为关键，对此，邱凯坦言，第一是要有执行力强的人员团队，尤其是技术研发团队，不能再像以前那样靠仿制抄袭的方式发展；第二是需要重新建立渠道信心、市场信心和消费者信心。

因此，尽管众泰汽车的“新生计划”布局较多，但能否多点开花还要看其后续真正的落实情况。