【a股纳入msci指数】A股纳入MSCI指数：结果超出预期，国际化进程加速

《财经》记者陈家敏/文王东/编辑

美国东部夏令时间(EDT)6月20日下午宣布，指数供应商声誉公司(MSCIICC)从2018年6月开始将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。

MSCI计划初始纳入222只大盘A股。基于5％的纳入因子（成分股流通市值的5%），这些A股约占MSCI新兴市场指数0.73％的权重。MSCI计划分两步实施初始纳入计划，以缓冲沪股通和深股通当前尚存的每日额度限制。

证监会新闻发言人张晓军表示，中国证监会赞赏MSCI做出这一决定。A股纳入MSCI指数，这是顺应国际投资者需求的必然之举，体现了国际投资者对我国经济发展稳中向好的前景和金融市场稳健性的信心。

相比于3 月23 日明晟公司提出的最新方案，正式结果当中初始纳入的股票从169支大盘A股扩充至222只，占MSCI新兴市场指数的权重从0.5%提升至0.73％。不过这与明晟公司2016年提出的纳入448 支A股股票的方案仍有较大差距，分两步实施初始纳入计划也将压缩这一变动对于A股市场的短期影响。

从2013年6月进入MSCI“潜在升级市场观察名单”以来，明晟公司对A 股加入新兴市场指数进行了三次审核，客户需求、市场竞争和A股制度环境的改善共同推动了这一结果的实现。明晟公司透露，“中国交易所放宽了对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制。” 上海和深圳交易所的金融产品预审批制度被认为是当前A 股纳入MSCI 的主要障碍。

中金公司首席策略分析师王汉锋对《财经》记者表示，最终结果“超出预期”。他预计短期流入资金量大约在150亿美元左右。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，A股纳入MSCI指数利好境外投资者需要配置的大盘蓝筹股票，但是短期主要是对市场情绪方面的影响，“即便纳入之后参与度还是有限的”。

纳入222只大盘股

根据2017 年3 月MSCI 公布的A 股纳入MSCI 的方案，MSCI 通过4 个选股规则逐渐将448 只成分股逐步缩减到169只股票，包括：选取大市值股票，剔除中小市值股票；选择只包含A 股的股票，剔除A+H 股票；选取非连续停牌股票，剔除1 年内累计停牌超过50 天的股票；选择符合互联互通的股票，剔除非互联互通的股票。

最终，MSCI计划初始纳入222只大盘A股，在考虑停牌因素的同时将之前剔除的A+H 股票重新纳入。明晟公司表示，许多机构投资者建议MSCI考虑纳入在内地和香港两地上市的公司所对应的大盘A股（其H股是当前MSCI中国指数的成分股）。

复制指数的常用方法包括三种主要类型：完全复制法、优化复制法和抽样复制法。浙商证券研报分析，高占比行头龙头与高流通盘股票将优先配置，AH 股价倒挂的股票将享有套利价值。同时，由于MSCI 的主要客户是ETF 资金和养老金，高股息率的股票更具有配置价值。

一家经纪业务突出的券商首席市场分析师表示，A股纳入明晟指数不改变A股内在运行规律，只改变运行节奏。A股涨跌是由内在政策与资金面所决定的。

中国内地与香港互联互通机制的正面发展，以及中国交易所放宽对涉及A股的全球金融产品进行预先审批的限制对提升中国A股市场的准入水平起到了积极的影响。明晟公司表示，倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。

A股市场国际化加速

MSCI 通过一套市场分类框架将市场划分为发达市场、新兴市场、前沿市场。每年六月份，MSCI 会根据国际投资者的反馈发布年度MSCI 全球市场准入审核报告。此次MSCI 提出的方案在互联互通（Stock-Connect）的模式下作出了大量变动，主要体现了MSCI 对大市值以及流动性的重视程度。

目前中国A股被分类为单独市场。东吴证券研报认为，A股市场是目前绝无仅有的、与全球和其他国家股市相关性极低的市场。“从组合管理的角度，A股是分散全球投资风险的利器。”

在推动A 股入指上，监管层的作用位于核心。对QFII/RQFII 以及互联互通而言，人民银行外管局以及证监会对配额以及流动性的干预直接影响投资者能否有效使用这些渠道配置和赎回资产。

张晓军表示，证监会将会同相关各方，进一步完善境外投资者投资A股的相关制度和规则，便利境外投资者通过包括跟踪MSCI指数在内的多种方式投资A股。

明晟公司的竞争者，指数公司富时罗素（FTSE Russel）和标普道琼斯（S&P Dow Jones）对新兴市场伸出橄榄枝。2015 年5 月，FTSE Russell宣布为A 股推出过渡性A 股指数产品。

MSCI董事总经理暨MSCI指数政策委员会主席Remy Briand指出：“国际投资者广泛认可了中国A股市场准入状况在过去几年里的显著改善。如今MSCI迈出纳入中国A股第一步的时机已然成熟。”

参与有限仍需完善

明晟公司表示，下一步A股纳入MSCI新兴市场指数的进程可能涉及增加当前仅为5%的流通市值纳入因子以及加入中盘A股部分。同时，倘若在此预定的纳入日期之前沪股通和深股通的每日额度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划修改为一次性实施的方案。

A股纳入MSCI新兴市场指数之后，MSCI将逐步突进A股的完全纳入。对比其他新兴市场，即使2017年A股部分纳入MSCI，A股纳入MSCI可能要经历一个较长的时期，浙商证券研究预估为5年。台湾地区从首次纳入（50%）到完全纳入耗时9年，韩国从首次纳入（20%）到完全纳入耗时6年。

浙商证券研报提到，一个市场的原始市值相对MSCI新兴市场越高，纳入以后对MSCI新兴市场指数的冲击越大。而该国市场对外资的友好性，资本管制程度以及投资者保护监管的程度越高，对海外投资者而言吸引力越高。

MSCI指数采用了是自下而上的指数搭建模式，如果A股纳入新兴市场指数，那么A股在MSCI全球指数等指数中也将占有一定比例。此前MSCI中国指数已经涵盖了B股、H股、红筹股(Red Chip)、中资民营股（P Chip）、中概股（overseas）等中国概念的权益类资产。

纳入标的股票数量，纳入市值比例，以及投资渠道将是未来仍需完善的方面。更多中小盘股票尚未纳入，5%的流通市值比例将逐步提升至100%，同时QFII、RQFII和沪港通、深港通等投资渠道也期待更多的改善。