【"第一创业 "】第一次创业的深度分析：A-Share稀缺特征经纪人

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1、公司简介。

1.1。公司简介

第一创业证券股份有限公司前身是1993年4月成立的佛山证券公司。公司注册资本为35.24亿韩元，总部位于深圳。2016年5月11日，公司首次公开发行股票，并在深圳证券交易所上市交易。证券简称为“第一创业”，证券代码“002797”。该公司在全国共有44个营业部，拥有5家全资子公司：创业投资、创业投资、创新资本和日创期货。与控股创金合信基金、参与股银基金、增通股份、中汽馆间报价系统股份有限公司等国家高级智库——国家金融开发研究所联合成立了“深圳市第一创业债券研究院”。

1.2。所有权结构

公司没有控股股东及实际控制人，股权结构较为多样化，对公司的经营方针及重大事项的决定，任何一方都无法决定和实际控制。截至2020年第一季度，持有公司5%以上股份的股东领导着创昌集团、华熙新宇、港民集团，其企业性质分别为国有民营集体所有制，其中排名第一的股东为首都创业集团有限公司。

1.3。绩效概览

2019年业绩概览：利润大幅改善，官收入持续增加。2019年，公司实现营业收入25.8亿韩元(YoY 46%)，归母净利润5.1亿韩元(YoY 313%)，加权平均ROE为5.83%(YoY 4.4pcts)。各项工作的具体情况如下。

官收入大幅增加，高彩特色鲜明的投资能力突出。2019年，子公司创金合信总规模降至3348亿韩元(YoY-5%)，券商规模降至1587亿韩元(YoY-25%)，但公司官方收入从26%大幅增加到7.5亿韩元(占业界0.1%)。表明公司积极的管理能力很强，今后的资本管理工作可以带来稳定的收益来源。公司的大资管线充分发挥了高额投资能力的优势，为以中小银行为代表的机构客户开展资金管理服务，同时扩大了私募股权基金业务。根据基金业协会的数据，长今联合新咨询家庭每月管理规模行业第二，平均收益率6.7%。券商高资管投资收益率处于行业前列，并获得了多项荣誉。

个体经营收益沿着市区变暖。2019年公司自营投资收益(消除合营投资后投资收益公允价值变化)达到9亿元(YoY 91%，行业57%)。公司是持有“全国银行间债券市场做市商资格”的5个优惠券之一，积极参与银行间市场上现券或回购等多种固定收益商品交易，2019年公司债券成交量为3.1万亿韩元，同比增长26%。受2020年疫情影响，全球预计将出现经济下行压力、流动性缓解、利率下行的趋势，公司的固金销售和交易业务将从这一趋势中受益。

经纪人受益于市长/市场改善、信用交易清算风险。2019年公司经纪业务收入2.9亿韩元(YoY 23%，行业20%)，年股票交易额市长/市场份额比年初减少了7BP至0.39%。利息净利润为-0.9亿韩元，损失幅度略有扩大(2018 a:-0.4亿韩元)。这主要是因为以股权担保为主购买的抛售利息收入大幅减少。2019年公司确认信用减额3.1亿韩元，主要来自买入回购金融资产(约2.9亿韩元)，业务风险完全清算。

子公司回到正轨。2019年，公司投行业务收入4.2亿韩元(YoY 62%，行业2%)中收购公司债券79亿韩元(YoY 65%)，完成了第二档IPO和第五档再融资(总规模60亿韩元，2018年无分类业务)。

固定收益及关税业务是公司的核心业务。在历年公司利润表及分部业务报告中，固定收益及资产管理业务是公司最核心的业务，不仅盈利能力高，盈利能力也比其他业务更突出。

从利润表来看，2016年以来，公司资产管理业务销售比例在公司各项业务中排名前二，其中2019年为29%。2019年以固定收益交易收益为核心的个体户收益，收入比例达到了35%，2015年后收益比重大幅波动，是公司业绩弹性的主要来源。

从分部业务来看，2017-2019年公司固定收益业务和营业收入为9.7亿韩元，占15%/34%。营业利润6.6亿元人民币，占进口费的51%/67%。利润率达到68%/41%，ROE达到7%/37%。相比之下，中介业务和投行业务三年来累计亏损。

2020年上半年公司利润预告增加了一倍。据公司公布，公司2020年上半年业绩预计为2020年1 ~ 6月上市公司股东净利润3.97亿~ 4.39亿人，同比增长90%至110%。我认为，上半年公司业绩大幅改善主要是由于股票行情的整体改善，特别是交易额、两融余额宝、权益自营投资收益的改善。