0收益的债券，干货看这篇!机构眼中的十大债基产品

李方达信用债务后检

在第三季度债券权持有仓库名单中，胡剑管理的伊方达信用债务由18家机构购买，在购买债券权的排行榜上排名第一。

胡剑是易方达基金内部培养起来的基金经理，2006年7月加入易方达，曾任债券研究员、基金经理助理，现任固定收益投资业务总部总经理、基金经理。基金管理规模859.76亿，以偏债为主。而在债券投资方面以信用债为主，但呈现券种轮动的特征。主要在信用债、利率债与可转债之间进行多元化的灵活配置。

目前，胡剑共管理13只产品，其中易方达信用债，管理时间8年又193天 ，任职回报达48.93%，今年来实现涨幅3.82%，同类排名为496|1947。

报告期内基金投资策略和运作分析

经济基本面在 6 月份有所企稳之后，三季度出现加速走弱迹象。工业增加值在 7月份大幅下滑后，8 月有所企稳但仍然在低位。需求方面，零售数据受疫情影响，在7、8 月份出现显著下滑，餐饮、服装、日用品等行业数据下行幅度较大。进出口数据维持高位，支撑整体制造业投资相对平稳，但是基建投资和房地产投资下滑较为显著。基建投资后续跟随财政支出节奏调整预计将有所企稳，但是房地产投资受销售大幅下滑和信用风险影响，后续仍存在较大的不确定性。

政策层面上看，财政政策和货币政策均相对平稳，财政支出节奏或有提前，带动一定的基建投资，但控制地方政府债务总基调难有明显变化。货币政策有望保持资金面相对平稳，但利率中枢进一步下行还需要看到经济基本面的下行。

债券市场收益率水平仍然跟随短端资金面的走势而变化。7 月中旬降准之后，银行间资金利率未有显著下降，反而跟随季度末的临近有所上升。收益率在 7 月份出现明显下行后，8-9 月份基本在低位振荡，对经济的进一步下行未有明显反应。由于短端资金成本的上升，1 年期的短期限品种收益率有所上行，曲线出现一定程度的平坦化。

操作上，组合在三季度基本保持中性附近久期，积极进行波段操作，杠杆保持在110-120%左右，并积极进行债券级别、品种、期限和个券的调整，获取了较为平稳的持有期收益。

富国信用债、富国天利增长债券、富国产业债 黄纪亮

三季度债劵持仓名单中黄纪亮管理的富国信用债被17家机构购买，位居债劵买入排行榜第二位。

黄纪亮2012年7月加入富国基金，曾任国泰君安证券股份有限公司助理研究员，现任富国信用债A基金经理。基金管理总规模653.20亿，黄记亮名下其实管理了很多债券基金，表现大部分都不错。总结一下就是基金经理稳定，并且有稳定创造阿尔法收益的能力。

目前，黄纪亮共管理9只产品，其中富国信用债，管理时间7年又136天，任职回报达46.30%，今年来实现涨幅4.44%，同类排名为275|1947。

报告期内基金的投资策略和运作分析

2021 年 3 季度，拉动上半年经济的主要动力减弱，经济增速面临回落压力。外需保持韧性，但内需动能不强，居民收入和疫情反复成为扰动项，受政策调控 影响地产景气度明显下滑，双控限产对部分行业生产造成拖累。国内外大宗商品价格攀升，推动 PPI 继续走高但 CPI 维持低位。货币政策保持稳健偏松，流动性边际改善，债券市场维持牛市，债市收益率明显下行。投资操作上，本基金侧 重信用债配置策略，同时灵活调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所 增长。

交银裕隆纯债债券 黄莹洁

三季度债劵持仓名单中黄莹洁管理的交银裕隆纯债债券被16家机构购买，和富国天利增长债券、富国产业债A位居债劵买入排行榜并列第三位。

黄莹洁，香港大学工商管理硕士、北京大学经济学、管理学双学士。2008年2月至2012年5月任中海基金管理有限公司交易员。2012年加入交银施罗德基金管理有限公司,曾任中央交易室交易员。2015年7月25日至2018年3月18日担任交银施罗德丰泽收益债券型证券投资基金基金经理。基金管理总规模828.06亿。

目前，黄莹洁共管理9只产品，其中交银裕隆纯债债券，管理时间4年又340天，任职回报达26.38%，今年来实现涨幅4.16%，同类排名为350|1947。

报告期内基金的投资策略和运作分析

本报告期内，债券市场总体走势较强，收益率先大幅下行，后震荡调整小幅上行。长端下行幅度大于短端，期限利差有所压缩。具体来看，七月市场表现较好，主要得益于月初央行超预期的降准，以及疫情扩散、权益市场表现不佳，河南水灾对经济的负面冲击。八月开始，政治局会议释放出稳增长信号、PPI 超预期抬升、地方债供给增加、理财产品整改、能耗双控政策下大宗商品上涨。这些因素对市场情绪有一定的冲击，加上前期涨幅较大本身酝酿调整需求，因此市场收益率开始震荡小幅上行。截止 2021 年 9 月 30 日，一年国债较上季度末下行 10bp，收于2.33%，十年国债较上季度末下行 20bp，收于 2.88%。

基金操作方面，本基金仍然是以信用债票息策略为主，根据对宏观经济、货币政策的预判，维持一个相对中性的久期区间。具体配置方面仍以 1-3 年中高等级信用债为底仓。中高等级信用债尤其是优质城投具有较好的配置价值，持有策略仍然占优，是我们配置的重点方向。但由于信用利差压缩到较低的水平，利率债的相对价值有所凸显，我们在控制整体组合久期的基础上，适当增加了中长端利率债的配置。同时考虑到三度整体资金面较为宽松，组合适当运用杠杆以增厚组合收益。

展望 2021 年四季度，地产投资、工业生产回落，疫情反复对消费拖累，经济增长动能将进一步趋弱。供给约束推升价格，经济将呈现“滞胀”格局。货币政策逐步从宽货币向宽信用发力，流动性预计保持合理充裕，但资金面供给严格依赖央行投放，且临近年底，短端收益率难以出现明显的下行，考虑当前曲线较为平坦，短端利率约束收益率有进一步下行的空间。国内债市预计延续震荡格局。组合操作方面，组合仍将以中高等级信用债为底仓，根据对宏观经济、货币政策的判断，适时调整组合久期，采取票息策略为主的思路。在严控信用风险的基础上，对各类债券品种精耕细作，加强收益挖掘。同时，在融资成本相对可控的情况下，短端资金和资产收益利差空间仍然较为显著，我们会辅以合理杠杆水平增厚组合收益。同时也会密切关注利率债的趋势性机会，择机参与以期增厚组合收益。

华安纯债 郑如熙

三季度债劵持仓名单中郑如熙管理的华安纯债被15家机构购买，和博时富瑞纯债位居债劵买入排行榜并列第四位。

郑如熙，复旦大学硕士，历任上海远东资信评估有限公司评级分析师、太平资产管理有限公司信用研究员、华泰证券股份有限公司投资经理、交易团队负责人，2017年5月加入华安基金，任固定收益部研究员。2017年7月起开始担任产品基金经理。现任基金管理总规模223.61亿元。

目前，郑如熙共管理9只产品，其中华安纯债是他的代表作，管理时间4年又123天，任职回报达21.63%，今年来实现涨幅3.20%，同类排名为917|1947。

报告期内基金的投资策略和运作分析

2021 年三季度债市整体呈现“小牛市”格局，三季度末 10 年国债、5 年 AAA 信用债的利率较 二季度末分别下行 20bp、19bp，其主导因素为央行的降准以及经济基本面数据的下行。7 月 9 日， 央行宣布降准 0.5 个百分点，超出了市场预期，此次降准主要是应对今年以来大宗商品价格上涨 给中小企业带来的经营压力，同时为下半年美联储宽松政策的退出预留政策空间，总体上看，三 季度央行货币政策操作“稳中偏松”的导向基本确定。另一方面随着地产、消费的走弱，国内经济 基本面的复苏态势有所受阻，其中从 6 月到 8 月，工业增加值当月同比由 8.3%下降为 5.3%，社 会消费品零售总额由 12.1%下降为 2.5%，固定资产投资完成额累计同比由 12.6%下降为 8.9%。受 上述因素的带动，10 年国债利率一举向下突破 3%，最低下降到 2.8%附近。然而从 8 月开始，随 着稳中偏松的货币导向落地，“宽信用”的一系列措施也将逐步出台，包括财政、信贷等。尽管在 地方政府债务融资与房地产融资均较为受限的背景下，宽信用的效果不会非常显著，但“宽信用” 的方向却难以证伪，因此利率中止了下行势头，陷入盘整。9 月起，随着国内、海外通胀数据的 继续走高，通胀预期有继续抬头的态势，带动了利率出现了小幅回升。

基于对经济基本面存在下行压力的判断，本基金于 7 月上旬增持了中长端利率债，适当提升 了组合久期。但进入 8 月后，判断基本面的利多因素有明显钝化，债市暂时缺乏新的驱动因素， 利率水平偏低，故进行了一定幅度的减仓，将组合久期降低到了偏低水平。

截至 2021 年 9 月 30 日，华安纯债债券 A 份额净值为 1.0782 元，C 份额净值为 1.0759 元；华安纯债债券 A 份额净值增长率为 1.16%，C 份额净值增长率为 1.07%，同期业绩比较基准增长率为 0.83%。

博时富瑞纯债 倪玉娟

三季度债劵持仓名单中倪玉娟管理的博时富瑞纯债被15家机构购买，和华安纯债位居债劵买入排行榜并列第四位。

倪玉娟，博士。2011年至2014年在海通证券任固定收益分析师。2014年加入博时基金管理有限公司，历任高级研究员、高级研究员兼基金经理助理、博时悦楚纯债债券型证券投资基金、博时富业纯债3个月定期开放债券型发起式证券投资基金、博时富丰纯债3个月定期开放债券型发起式证券投资基金、博时稳欣39个月定期开放债券型证券投资基金的基金经理。现任博时富瑞纯债债券型证券投资基金、博时现金宝货币市场基金、博时季季乐三个月持有期债券型证券投资基金的基金经理。现任基金管理总规模764.57亿元。

目前，倪玉娟共管理4只产品，其中博时富瑞纯债是他的代表作，管理时间3年又208天，任职回报达21.24%，今年来实现涨幅3.44%，同类排名为725|1947。

报告期内基金的投资策略和运作分析

2021 年三季度，债市受到央行降准操作驱动收益率于季初快速下行，随后转为窄幅震荡。债市收益率 整体呈现“L”型走势，收益率中枢较二季度明显下行。具体看，7 月初国常会意外提及降准，随后央行宣布 全面降准大幅提振债市情绪。前期市场对于货币政策可能收紧的担忧被打破。由于 1-7 月地方债发行量大幅 低于预期使得市场机构普遍欠配，“踏空情绪”驱动债市收益率出现快速下行。10 年国债收益率由 7 月初 3.1% 一路下行至月末 2.8%位置。8、9 月由于央行降准后资金市场利率中枢并未出现明显下行，而短端利率在透 支了货币政策宽松预期后出现回调压力，期限利差收窄限制中长端利率下行空间。而此时经济、社融数据 逐渐显现经济基本面下行压力，中长端收益率也缺乏反弹动力，债市转为窄幅震荡格局，收益率曲线趋平。三季度信用债行情整体跟随利率债走势，信用利差、期限利差大幅压缩。但季末由于受到银行理财监管政 策影响，中长久期信用债、银行二级资本债、永续债等品种收益率出现明显调整。展望后市，“缺电限产”、 “能耗双控”等问题加大制造业压力，同时可能继续推升通胀。第二批土地集中出让情况较差，地产行业持续 承压。9 月制造业 PMI 数据已跌破荣枯线，显示短期经济下行压力加大。4 季度预计财政发力托底经济，基 建投资可能回升。但在地产和城投政策管控不会明显放松背景下，信用扩张效果会较慢，基本面对债市仍 友好。央行预计仍会持续维护市场流动性稳定，但在经济类滞涨格局下，货币政策可能仍以结构性政策为 主，较难有总量上的大幅放松。在投资上，关注策略调整方法，做好空间位置判断，锚定好收益率的锚， 寻找最优性价比资产，降低久期控制杠杆。在短债产品定位下，维持中短久期与中低杠杆策略，保持组合 流动性仓位，边打边看。

易方达纯债 张雅君

三季度债劵持仓名单中张雅君管理的易方达纯债被9家机构购买，和万家鑫璟纯债位居债劵买入排行榜并列第六位。

张雅君，经济学硕士。曾任海通证券股份有限公司项目经理，工银瑞信基金管理有限公司债券交易员，易方达基金管理有限公司债券交易员、固定收益研究员、固定收益基金投资部总经理助理、易方达裕祥回报债券型证券投资基金、易方达恒益定期开放债券型发起式证券投资基金等基金的基金经理。现任易方达富惠纯债债券型证券投资基金、易方达中债3-5年期国债指数证券投资基金等基金的基金经理。现任基金管理总规模873.95亿元。

目前，张雅君共管理10只产品，其中易方达纯债是她的代表作，管理时间6年又298天，任职回报达37.95%，今年来实现涨幅5.30%，同类排名为236|668。

报告期内基金的投资策略和运作分析

债券市场方面，7 月央行超预期全面降准后，市场做多情绪高涨，当月金融 和经济数据的走弱，显示信用收缩对经济的下行压力逐步体现，这推动收益率曲 线平行下行，10 年期国债收益率最低触及 2.80%。8 月上旬，曲线长短端走势开 始分化。随着央行公开市场保持中性平稳操作、降息预期落空、MLF（中期借贷 便利）到期及地方债发行持续消耗超储，资金面并未实质性转松，7 天回购利率 始终围绕 OMO（公开市场操作）上下波动，估值明显偏贵的曲线短端显著回调， 1 年期国债收益率自最低点反弹超过 20bp；而与此相对，在疫情防控升级、房地 产调控从严以及生产供给受限的背景下，悲观的经济预期对于债券市场仍是较为 有力的支撑，曲线长端区间震荡。信用债方面，7-8 月在市场机构配置需求强烈 的推动下，中高等级信用利差持续压缩至历史极低水平。8 月下旬，受到银行理 财估值整改及过渡期临近结束的影响，信用债开始调整，其中长久期信用债及银 行资本补充品种利差走阔较为显著。全季来看，债券收益率整体下行，1 年和 10年国债收益率分别下行 10bp 和 20bp，1 年和 5 年 AAA 信用债收益率分别下行 12bp 和 26bp。

权益市场方面，降准之后流动性环境始终充裕，但在监管政策频出的扰动下， 市场分歧加大，部分受到行业政策影响较大的板块及公司有所调整。8 月以后， 大宗商品价格上涨推动周期板块业绩上行，叠加市场对稳增长预期的逐步强化， 风格轮动至顺周期板块，前期涨幅较大的新能源、半导体等开始盘整。进入 9 月， 美联储 Taper（逐渐退出量化宽松）渐行渐近，美国政府债务违约风险加大，海 外市场波动加剧。本季度内，国内经济下行压力加大、供给端受限，周期股开始 显著分化，而之前调整较多的消费龙头则在双节驱动下边际升温。全季来看，权 益市场下跌为主，指数波动加大，行业风格轮动快速。

报告期内，本基金规模持续增长。股票方面，在市场波动较大、风格轮动迅 速、高景气板块估值偏贵的情况下，组合放缓了加仓节奏，权益仓位有所下降， 行业配置仍集中在新能源、医药、电子、化工行业。转债方面，维持 6%-7%的 仓位，仍以持有大盘转债为主，部分触发赎回的个券转股或卖出，补仓部分新券 和低价券。债券方面，随申购加仓高等级信用债，以获取票息收益为主，同时择 机参与利率债波段操作。

万家鑫璟纯债 周潜玮

三季度债劵持仓名单中周潜玮管理的万家鑫璟纯债被9家机构购买，和易方达纯债位居债劵买入排行榜并列第六位。

周潜玮，硕士，2016年9月加入万家基金管理有限公司,曾任固定收益部投资经理。现任万家基金固定收益部总监助理，万家鑫璟纯债、万家鑫享纯债等基金的基金经理。现任基金管理总规模349.95亿元。

目前，周潜玮共管理7只产品，其中万家鑫璟纯债是他的代表作，管理时间3年又115天，任职回报达21.18%，近1月实现涨幅0.20%，同类排名为1026|2194。

报告期内基金的投资策略和运作分析

三季度，国内资本市场的投资逻辑有两个比较强的主线，一个是货币政策宽松的预期，另一 个是地产调控加强的预期。这两根主线都利多于债券品种，债券市场也走出了一波比较明显的上 涨行情，而权益市场呈现较为明显的轮动行情。从实际公布的每月各项经济数据来看，国内经济 仍有相对韧性，进出口数据有超预期的增长，而以煤炭为代表的商品价格上涨，再次推动 ppi 数据进一步上行。海外方面，美国经济数据继续恢复，就业数据也保持强劲，叠加通胀已达到预期 目标，美联储大概率将在四季度开始缩减购债规模。

本组合根据申赎的资金变动情况，结合货币市场流动性预期，动态调整组合久期和杠杆水平。采用哑铃型的持仓结构，波段操作长久期利率债。在控制持仓债券信用风险的同时，积极提高组 合的相对收益。

国内方面，市场对于地产行业预期较为悲观，但存在否极泰来，出现政策面边际修正的情况。在这种不确定下，预计四季度的投资难度较大。考虑到资本市场的相对估值均不低，债券市场难 以保持三季度的强势。海外方面，疫情影响逐步消除，经济复苏的势头不减。

建信纯债 黎颖芳、彭紫云

三季度债劵持仓名单中黎颖芳、彭紫云管理的建信纯债被8家机构购买，和华夏短债、博时信用债纯债位居债劵买入排行榜并列第八位。

黎颖芳，固定收益投资部资深基金经理兼首席固定收益策略官，硕士。2005年11月加入建信基金管理公司,历任研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理、资深基金经理兼首席固定收益策略官。现任建信纯债债券、建信稳定得利债券等基金的基金经理。现任基金管理总规模232.66亿元。

目前，黎颖芳共管理7只产品，其中建信纯债是她的代表作，管理时间8年又354天，任职回报达48.45%，今年来实现涨幅0.20%3.74%，同类排名为536|1947。

黎颖芳：报告期内基金的投资策略和运作分析

2021 年三季度经济总体延续恢复态势，但制造业采购经理人指数（PMI）连续回落，在疫情、 汛情和双控双限的影响下,9 月制造业采购经理人指数回落至荣枯线以下，经济走弱趋势明显。从 需求端固定资产投资方面看，制造业投资修复为主要支撑，但需求走弱和成本压力下资本开支需 求可能接近顶部；地产投资增速在政策持续收紧下回落，销售对地产投资的资金支持减弱；基建 投资由于财政留力明年以及极端天气和疫情等因素影响，整体表现一般。消费数据明显走弱，疫 情的间歇性出现以及汛情等因素使消费复苏受阻；出口方面，变异新冠病毒德尔塔毒株蔓延，新 兴市场经济体受制于疫苗短缺，产能修复缓慢，在海外供应链依旧较紧的背景下，三季度出口延 续较高的景气度，出口金额继续走高。

价格方面，8 月居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.8%，猪肉价格下行继续拖累食品 CPI。8月供给约束推升上游原材料价格，带动8月全国工业生产者出厂价格创年内新高，同比上涨9.5%。资金面和货币政策层面，2021 年三季度央行货币政策维持稳健、灵活精准，货币政策传导效 率不断增强。三季度央行主要通过降准、公开市场操作等方式保持货币市场流动性的合理充裕， DR007 围绕在政策利率 2.20%附近波动。人民币汇率总体保持稳定，9 月末人民币对美元中间价收 于 6.4854，较二季度末贬值 0.39%。

在此背景下，流动性保持平稳，基本面动能走弱，在降准信息的催化下债券市场收益率在三 季度前期出现一定幅度下行，后期受制于地方债发行加快叠加工业品涨价压力整体保持震荡走势。10 年国开债收益率相比于二季度末下行 29bp 到 3.20%，10 年国债收益率下行 20bp 到 2.88%。

本基金以中短期高等级信用债和中长久期利率债为主要配置力量，其中 2 季度增持的中长久 期利率债在收益率曲线下移过程中贡献了资本利得收益。

彭紫云，中国国籍，硕士。2013年7月加入建信基金，历任研究部助理研究员、固定收益投资债券研究员和基金经理助理。现任建信双息红利债券、建信纯债债券等基金的基金经理。现任基金管理总规模67.37亿元。

彭紫云：报告期内基金的投资策略和运作分析

同上

华夏短债 刘明宇

三季度债劵持仓名单中刘明宇管理的华夏短债被8家机构购买，和建信纯债、博时信用债纯债位居债劵买入排行榜并列第八位。

刘明宇，经济学硕士,2009年6月加入华夏基金管理有限公司,曾任机构债券投资部研究员、投资经理助理、投资基金经理。基金管理总规模267.49亿

目前，刘明宇共管理8只产品，其中华夏短债管理时间3年又319天，任职回报达14.91%，今年来实现涨幅3.37%，同类排名为74|343。

报告期内基金投资策略和运作分析

2021年 3 季，国际方面，美联邦公开市场委员 9 月议息会议开始向市场释放 Taper(缩减购债)大概率将在年内启动的信号，美债收益率 3 季度持续小幅下行后迅速上行，美股 3 季度冲高回落。国内方面，出现多地局部新冠疫情；受环保限产、澳洲煤炭进口缺失等多重因素影响，黑色系期货价格连续上行，股市相关板块表现抢眼。6 月宏观数据尚可，但 7、8 月经济和社融数据已出现明显下滑，PMI 跌至近荣枯线。债市方面，3 季度整体为牛市行情，但主要涨幅集中在 7 月份：7 月国常会意外提及降准,超出市场预期，央行随后不久即宣布降准置换 MLF，10 年国开收益率短时间内迅速下行 16bp；7 月下半月，央行连续净投放，资金面持续宽松，1 年 CD 收益率最低下行到 2.7,叠加河南暴雨、南京疫情和股市下跌，债券收益率继续小幅下行。8、9 月利率债市场缺乏主线，对经济数据反应钝化，对降准降息有一定期待，主要跟随宽信用和宽货币的不同政策消息小幅震荡；信用债方面，8 月传出监管强势整改摊余成本理财产品、银行资本补充工具被纳入需按市值估值范围的消息，引发二级资本债、银行永续债收益率较大抛盘，收益率大幅上行数十 bp，信用债各期限收益率也随着 9 月资金面变紧和银行理财整改上行 10bp 以上。

报告期内，本基金对债券资产配置了合理的仓位和久期，并根据市场情况进行了一定的波段操作。

博时信用债纯债 张李陵

三季度债劵持仓名单中张李陵管理的博时信用债纯债债券被8家机构购买，和建信纯债、华夏短债位居债劵买入排行榜并列第八位。

张李陵，2014年加入博时基金管理有限公司。历任投资经理、投资经理兼基金经理助理、现任博时信用债纯债债券型证券投资基金(2020年7月13日-至今)的基金经理。

目前，张李陵共管理6只产品，其中博时信用债纯债是他的代表作，管理时间1年又112天，任职回报达5.79%，今年来实现涨幅3.99%，同类排名420|1947。

报告期内基金投资策略和运作分析

3 季度以来，债券收益率总体呈现震荡格局。7 月降准之后，短端利率一度出现了快速的下行，但 8月和 9 月以来，随着 MLF 的到期，央行并未投放更多的流动性，因此短端利率出现了一定的回升，带动信用债也出现了一些回调。永续债则受政策冲击，出现了快速的调整。展望市场，当前货币政策急需解决的问题可能仍然是经济的下行压力，以及信用风险的再度爆发。由于地产调控导致的地产产业链确定性下行，叠加消费疲弱，政策大概率逐步转向稳增长。但由于地产调控后市场缺乏加杠杆的主体，只靠结构性政策，稳增长见效的时间可能更长，货币政策的呵护就显得相对重要。虽然 9 月份债券市场出现调整，但由于流动性总体宽松，债市的调整幅度相对可控。不过我们也注意到，货币政策是相机抉择的如果未来某个时点经济下行的态势减弱，而核心 CPI 持续上行，同时美联储加快了 QE Taper 的节奏并对我们的汇率施压，届时货币政策转向的可能性是有的。对此我们会密切观察，及时应对，采取更加灵活的交易策略，以力争获取绝对收益。