000884基金看这里!沪指低开高走，权重板块发力！芯片VS疫苗，后市谁更有机会？

上周，沪深两市股价飙升后，冲击加大，前期部分强势股回落，市场分歧加大。

在此期间，机构调研上市公司的热情较为积极，根据同花顺iFinD数据知，上周共有29家上市公司接待了各类机构调研，生物医药行业位居首位。国内当前仅局部地区防疫压力较大，下半年医药企业的业绩趋势将会怎样？芯片VS疫苗，哪个赛道更有机会？今天同花顺专家团邀请了民生加银养老服务混合基金基金经理——高松先生为大家分享。

嘉宾简介：高松，北京大学医学部博士，加拿大多伦多大学医学院博士后，10年证券从业经历，民生加银基金投资部基金经理，管理产品：民生加银优选股票基金、民生加银养老服务混合基金。

嘉宾核心观点：

1、疫情对疫苗行业的催化效果是缓慢而持续的，相关公司业绩也会在未来的数年保持可持续的较高增速。

2、目前仿制药公司估值水平大部分是合理的，后续医保带量采购全面铺开之后，仿制药行业会全面洗牌，走出来的大型仿制药企业估值将会提升。

3、若医药行业构建长线价值投资组合，可从创新药产业链、连锁医疗服务、医疗器械三个景气度持续向好的细分领域挖掘。

访谈详细内容：

1、国内当前仅局部地区防疫压力较大，下半年医药企业的业绩趋势将会怎样？

高松：医药板块中细分行业众多，要根据医药公司具体业务来区别分析。

典型的，比如生产口罩、手套这些防护耗材的公司和生产新冠检测试剂的公司，上半年最为受益于疫情，业绩增速非常快，下半年虽然国内疫情受到控制，但海外疫情至今还很严峻，这些产品大量出口海外，帮助全球“抗疫”，下半年的业绩增速可能没有上半年那么快，但也会很不错。而如果明年新冠疫苗或者特效药问世，这些公司的业绩增速就会降下来。

再比如，生产手术器械的公司，由于上半年国内疫情，患者就医手术量大幅下降，导致业绩下滑，而下半年如果国内疫情控制保持，那么业绩增速会恢复正常。

再比如，疫情使民众的预防意识大大增强，对于疫苗行业的催化效果是缓慢而持续的，相关公司业绩也会在未来的数年保持可持续的较高增速。

另一方面，在相同的细分行业，下半年也有可能出现业绩分化。比如同样生产防护口罩，有的公司是行业龙头，产品品质高，长期出口，有的公司是临时调整生产线开始生产口罩，品质一般，出口认可度不高，虽然在上半年口罩严重紧缺的时候可以分得一杯羹，但下半年产能供给快速上升，甚至可能出现过剩，那么前者业绩增长可能会持续，而后者则难以持续。

2、自实行医保带量采购政策以来，仿制药企业估值大幅缩水，您如何看待当前仿制药企业的估值水平，后市有何机会？

高松：目前的仿制药公司估值水平大部分是合理的。

我预期，后续医保带量采购在品种和地区维度全面铺开之后，仿制药行业会经历一场全面的洗牌，集中度大幅提升，中小企业快速退出，数年之后将会呈现出几个大型本土仿制药企业占据大部分市场份额，专利过期的进口原研品种仅保持很小的市场份额这么一种行业格局。那个时候走出来的大型仿制药企业将会享受一定程度的估值提升。

3、投资者若自己搭建一个医药行业的长线价值投资组合，您认为这个组合该如何搭建，要选择具备哪些特质的股票？

高松：如果要构建长线价值投资组合，需要从未来5年以上的时间维度考虑三个因素;

一是细分行业景气度是否能持续向上；

二是细分行业供给侧格局是否足够好或者有强烈向好的趋势；

三是公司自身是否有战略清晰、管理优秀、重视研发、踏实进取这些优秀品质的基因。

细分赛道的话，我认为创新药产业链、连锁医疗服务、医疗器械可能会排在前三位。

4、您管理的民生加银优选股票基金（000884）近一年收益率大幅跑赢沪深300指数，您是如何挑选您重仓股/持仓股的，以及过去抓取了哪些机会取得了超额收益，您可以结合案例聊一下吗？

高松：在挑选持仓股票的时候，我是从未来2-3年的时间维度出发，考虑上面都提到的三个因素，细分行业景气度、供给侧竞争格局、公司的自身基因。在此之外，增加估值因素，我会计算公司未来2-3年业绩复合增速和当前估值的匹配程度，选取在性价比比较高或至少合理匹配的情况下买入并持有。

举个例子，某生物制品企业从2019年初至今一直在我所管理的民生加银养老服务的前10大重仓里面，在一年半的时间里，其股票涨幅超过4.5倍，可谓惊人。它的产品能够帮助身材矮小的儿童改善身高，而且在合理的剂量下对人体副作用极低。

首先，我国4-15岁的儿童约1.78亿，矮小症患病比例为3%，该产品治疗的年费用为7.4万元，假设未来远期有10%的患者选择该产品治疗，那么市场规模将达到接近400亿，而2019年该产品国内市场规模只有60亿，未来成长空间巨大。

其次，身材矮小的孩子和他们的父母对这个产品的需求是发自内心的，因此这款产品虽然是药品，但具有强烈的消费属性。同时，这款产品不在医保目录，完全患者自费，因此受到带量集采降价的风险很小。

最后，公司进取心强，研发始终领先于竞争对手，2019年市场份额高达75%，使该细分领域绝对领导者。

综上，我判断这个公司所处赛道好，公司竞争优势明显且可持续，研发能力强，适合在估值合理的时候买入并长期持有。

5、你管理的几只产品，在过往的重仓股中多次配置科技成长股，若当前让您在芯片与疫苗两个细分赛道中选择一个，您更看好哪一个赛道？

高松：芯片和疫苗是完全不同的两个领域，从未来2-3年或更长期的维度，我都看好，但两者很难互相比较。

芯片的成长逻辑，一是向科技创新转型是我国经济发展的方向，科技兴国是必然选择；二是下游消费电子和智能制造的升级不断拉动上游芯片产业升级；三是进口替代。

疫苗的成长逻辑，一是老龄化和健康意识的提升使需求持续增长；二是竞争格局天然好；三是龙头企业研发能力快速提升，不断推出高技术含量的新产品。

从产业自身特点的角度，二者也迥异，芯片行业的特点，一是重资产，而且科技进步是台阶式上升的，因此具有周期性；二是产业链全球化，受外界因素影响的风险较大。

疫苗属于医药行业，具有医药行业共同的特点，一是轻资产，有刚需属性，下游需求持续增长，经济相关性弱，因此经营稳健，现金流持续好；二是产业链纯本土闭环，受海外因素影响的风险很小。

综上，如果落实在投资上，可能疫苗更适合做底仓，芯片以年为单位进行阶段性配置。因为当前我们正处于5G这样一个新的科技周期上台阶的初始阶段，因此我认为两者都可以配置，具体更倾向于哪个板块，随投资者个人风格和风险偏好不同因人而异。

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