2013保险 专题之保险行业分析：中国太保与新华保险

作者：BNK09028

资料来源：雪球

保险业是价值投资者非常崇尚的行业。著名的戴维斯家族和股神巴菲特都是保险公司的爱好者，巴菲特的伯克希尔哈撒韦以保险业务为核心业务。

1951年巴菲特第一次买入政府雇员保险公司（GEICO）的股票，从此便与保险行业结下不解之缘。在此后几乎每年的《致股东信》中，老巴在谈及公司业务情况时，保险业务总是其重点讨论对象。

投资大佬如此看好的行业在国内有发展如何呢？从2001到2018年，中国内地寿险保费的年复合增长率达到20%，远高于全球平均水平3.9%，是全世界寿险增长的主要动力，当前寿险规模更是处在全球第二，仅次于美国。但是通过对比世界上保险行业较为成熟的国家和地区，当前中国内地的保险深度还远远低于发达地区的水平，甚至离全球平均水平还有一定差距。

根据调查统计，在经济平稳增长环境中，处于30-54岁的人口是保险的主要消费群体，而中国人口结构显示在未来5-10年，该主力保险购买人口规模将持续增长。

国人对于保险行业的态度，近年来也有很大的改观。从先前的抵触到如今的主动接受并且越来越重视，这也为保险的发展提供了良好的环境。通过分析保险深度与30-54岁的人口规模等因素，我们有理由相信在目前经济中高速发展阶段，我国的保险行业至少在未来5-10年还将保持着广阔的发展空间。

本文将选取中国太保及新华保险分别进行浅析，讨论两家保险公司近年来的发展状况及投资价值。

一.中国太保

中国太平洋保险股份有限公司是国内领先的综合性保险集团，分别于2007年12月25日及2009年12月23日在上交所和香港联交所上市。

中国太保通过旗下子公司提供各类风险保障、财富规划以及资产管理等产品和服务，业务覆盖整个保险产业链。2012年至2018年，中国太保归母净利润从51亿增至180亿，6年间足足增长了3倍多，复合增长率达超过23%；归母净资产也从2012年的962亿扩大至2018年的1496亿；至于内含价值和新业务价值这两项保险行业特别关注的专项指标，中国太保的表现同样亮眼，内含价值从1353亿上涨至3361亿，每年的同比增速达到15%以上，而新业务价值6年间由71亿增长到271亿，年复合增长率达到了25%。

资料来源：东吴证券研究所

在保险行业内，中国太保综合水平虽然不及中国平安，但在整个A股上市公司中也算得上是一家优秀的公司。通过观察近太保长期的业绩表现，投资者能够看到这家公司取得的进步。2018年财报显示，公司实现营业收入3543.63 亿元，其中保险业务收入 3218.95 亿元，较上年增长14.3%。公司归母净利润180.19亿元，同比增长22.9%。2018年集团内含价值达到3361.41 亿元，较上年末增长 17.5%，其中有效业务价值1668.16 亿元，较上年增长 24.1%。财产险业务综合成本率为98.4%，同比下降了0.3%。寿险业务一年新业务价值 271.20 亿元，同比增长 1.5%；衡量保单质量的新业务价值率为43.7%，同比提升 4.3%。

2017年3月监管部门实施了对整个保险行业影响重大的《中国第二代偿付能力监管制度体系建设规划》，各保险公司纷纷将经营重心转移至发展长期保障型业务。通过2年的转型，中国太保在业务结构上的优化取得了不错的成绩。如下图显示，2018年公司长期保障型业务的占比提升至49.1%，较2017年同比增长7.7%。

另外，近4年来中国太保的分红型保险的占比持续下降，而保单质量较高的传统寿险和长期健康型保险的占比逐年提升。2018年的变化尤为明显，长期健康型保险占比提升了4%，分红型保险则下降了5%，险种结构在持续的优化中。

二.新华保险

新华人寿保险股份有限公司成立于1996年，是一家主营人寿保险的大型保险公司，不同于中国平安和中国太保，新华保险没有提供财产保险业务。

在“偿二代”政策的影响下，保险公司都先后开始转型重点发展长期保障型业务。因此要讨论新华保险的投资价值，也就必须得看看它在转型之路上取得的效果。

寿险业务一直以来都是新华保险的核心业务，2013年以前其寿险市场份额一直处在较高水平，接近10%。然而其中价值较低的趸交保费一直占比较高，2014年起新华保险开始控制趸交业务的规模。2015年至2017年公司加快转型速度，将银保趸交业务压缩接近零规模，靠着新单期交与续期保费的增长维持着公司保险业务收入规模，这三年保费收入增长率分别为1.8%、0.6%和-2.9%，公司短期内业务规模缩小也导致了市场份额逐步下降，2017年的市场份额跌至4.2%。不过在摆脱趸交业务的包袱后，新华保险2018年保费收入出现了大幅度增长，从2017年的1092.94亿升至1222.86亿，增长率达到11.89%，保费收入增速在经历转型阵痛后迎来了反弹。

2013年至2015年，新华保险的新单保费处于正增长，而续期保费规模持续下降，公司保费的增长全靠新单拉动。而从2015年开始，新华加快了业务转型速度，控制趸交业务使得新单保费增长率快速放缓，甚至出现负增长，续期保费增速则由负转正且逐年提高。保费规模由先前依靠新单拉动，现在转向由续期拉动。在保费收入结构方面，2016年新单总规模占保费收入42.4%，续期规模占比57.6%；到了2018年，新单保费占比仅为21.6%，续期保费占比已经升至78.4%。

新华保险这几年最大的数据亮点在于新业务价值率的快速提升，而促进这一成果的原因在于新华这几年大力发展了健康险。从2015年开始转型以来，新华保险极力推广以健康险为代表的长期保障型业务。由于健康险的新业务价值率明显高于其他的储蓄型产品，所以随着健康险在新单中的占比不断提高，公司的新业务价值率也随之上升。2013年至2015年，新华保险的新业务价值率基本维持在10%左右。而从2016年到2018年，健康险占新单比例从20.9%升至59.7%，新业务价值率也从22.4%大幅提高至47.9%，2018年两项数据均远高于行业平均水平。

下图显示，2103-2015年新华保险的新业务价值率远低于其他三家保险公司，不过从2016年开始，转型的效果逐步体现，当年新业务价值率大幅提升至22.4%，明显缩小了与其他三家的差距。2017年升至39.7%，到2018年更是跃居首位，达到47.9%。

未来国内广大的人口需求将为保险行业提供广阔的市场空间，为保险公司的快速发展的不断提供动力，在可预见的至少在未来5-10年内，上市险企都将是价值投资者优质的投资选择。