定增投资 量化有道

作为2016年权益类投资最火热的品种，定增受到市场各类投资者的关注，除了传统的定增市场主力如产业资本、私募基金、公募基金专户通道外，公募基金也积极布局定增产品。 达到当天最大量API KEY 超过次数限制截至2016年12月28日，当年发行公募定增基金的基金公司从2015年的3家增至十余家，基金数量从6只增至28只。

随着大量资金涌入定增市场，竞价类定增的成交价水涨船高，不少项目甚至高于市价发行。火热的定增市场下，投资者却是悲喜两重天，有项目赚得盆满钵满，也有浮亏50％以上，由于锁定期的缘故不得已深套的。

当下，闭着眼都挣钱的定增市场发生了巨大的变化。我们对上市公告日在2016年的一年期现金认购竞价类定增项目的盈利情况进行了统计，结果显示，截至2017年1月13日，在2016年发行的机构投资者能够参与的一年期现金认购的390个定增项目中，250个项目有浮盈，140个浮亏，胜率65％，平均浮盈15.6％，无论是胜率和平均浮盈都不及往年。

如何在“新常态”的定增市场为投资者发现和创造价值？天弘基金定增投资部从大数据出发，使用了量化思路，构建了天弘基金定增雷达。定增雷达从发行人本身企业的质地、发行时市场环境和发行价格几个维度出发，遴选出真正胜率高、预期收益好的项目，旨在为定增投资保驾护航。

我们选择了自2006年证监会《上市公司证券发行管理办法》颁布以来所有一年期现金认购竞价类共1000多个定增项目作为样本，以解禁日收益率为因变量，通过数据清洗、变换、挖掘、剔除共线因子，在200多个自变量中最后选出9个具有显著影响的因子构建了多因子模型。随后，我们将每个定增项目的9个因子得分转化为1~10分，以雷达图显示，根据因子得分和权重，项目最后被赋予一个[0~100]的得分，分数越高，则代表盈利概率越高，预期收益越好。

该模型自推出以来，经过反复的样本外回测，盈利效果显著。此外，定增雷达会对还在预案期的项目赋予一个市场平均折价率来计算其分数，并依据分数发布投资建议，以避免发行完才能知道分数而导致雷达对于实际投资缺乏指导意义的现象。对于一些市场预期比较一致的股票，由于二级市场热炒，在实际发行时股价已经走高，定增雷达通过相应调低分数，提醒投资者规避这类股票。

定增雷达对一级半定增市场投资具有明显的指导意义。对于单个定增项目，通过雷达分数可以判断出有历史数据支持下的项目预期收益率，通过规避低分项目，也就大大降低了“踩雷”风险。对于组合投资者，计算拟投项目的分数和预期仓位占比即能对组合预期盈亏状况成竹在胸。而对于二级市场投资者而言，若无参与定增的资金实力，在二级市场买入定增雷达高分标的也是一个构建低成本定增组合的较好选择。

（作者系天弘基金定增投资部总经理）

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中国基金报

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