【000011基金】紧跟机构调研 | 晨鸣纸业(000488.SZ)浆纸一体化布局提高业绩弹性 深物业(000011.SZ)或受益于免税概念

文/万永强(智通财经研究中心主任)

[指南]最近早上明纸)和深房地产)接受了机构集中调查。

晨鸣纸业)是文化纸与白卡纸行业龙头，产能规模领先，以浆纸一体化和规模化建立成本优势。公司短期受益文化纸&白卡纸景气度上行，浆价上行周期下，浆纸一体化布局提高业绩弹性。此外，公司压缩融资租赁规模，聚焦造纸主业，财务与经营风险逐渐出清。

深物业)实控人为深圳市国有资产监督管理委员会，属于地方国资委。公司物业管理业务全国百强排名第27名，产业园区排名第4名，在国资系统内具有较强的竞争实力。免税概念：根据深圳市罗湖区“十四五”规划，未来将打造国贸免税城项目，而国贸大厦的开发商正是深物业A。

晨鸣纸业)

晨鸣纸业)：近期获平安基金、申万菱信基金、国泰基金、方正富邦基金等机构密集调研。

基本面分析：公司是文化纸与白卡纸行业龙头，产能规模领先，以浆纸一体化和规模化建立成本优势。主营业务为机制纸、其他行业、融资租赁、建筑材料、电力和热力，占营收比例分别为：87.19%、7.3%、3.04%、1.36%、0.64%。

公司全面提升企业管理水平和运行质量，聚焦制浆造纸主业，做强实业，全力在中部地区建设湖北黄冈浆纸一体化生产基地，持续升级北有寿光、中有黄冈、南有湛江的三大生产基地格局，充分发挥全产业链优势，坚持走高质量、可持续的绿色低碳发展之路。

短期受益文化纸&白卡纸景气度上行。成本推动型涨价潮下，短期需求预期、细分赛道的竞争格局优劣是决定下游涨价弹性、成本传导强度的关键因素。从细分纸种来看：文化纸和白卡纸最为受益。①文化纸：需求边际向好+产业链补库驱动2021吨盈利上行。3月教材招标+党政印刷需求（预计增量6%-8%）催化短期景气度抬升，当前双胶纸均价较1月初提涨2000元/吨，涨幅达37%，预计上半年景气度保持较好。中长期伴随全球经济复苏带来的出口需求恢复，预计未来三年文化纸供需较稳定。公司当前文化纸产能超400万吨，预计2021年增厚毛利15亿元。②白卡纸：优秀格局下高价保持维稳，2021吨盈利有望进一步扩大。受益供需格局改善及行业集中度较高（CR4超80%），年内纸价有望保持高位，当前白卡纸均价较1月初+2700元/吨，涨幅达38%，预计行业白卡吨毛利超2000元/吨。白板替代、出口增长、以纸代塑将保障白卡行业长期需求高景气度。公司当前白卡纸产能近200万吨，2021毛利将增厚。

浆价上行周期下，浆纸一体化布局提高业绩弹性。当前产业链利润正由下游向上游转移，公司作为拥有430万吨浆产能的造纸龙头，有望借助资源优势充分享受造纸环节提价红利，进一步增厚利润。公司当前木浆自供比率72%，相较同业头部公司低于60%的自供率优势凸显。

压缩融资租赁规模，聚焦造纸主业，财务与经营风险逐渐出清。此外，公司采取债转股、出售债权等一系列措施加快剥离进程，有息负债逐期降低，资本结构持续优化，财务与经营风险有望边际弱化，强化整体盈利能力稳定性。

业绩方面：2020年报，共实现营业收入307.37亿元，同比增长1.12%；实现归母净利润17.12亿元，同比增长3.35%。2020年单四季度实现营业收入86.63亿元，同比增长3.37%；实现归母净利润6.35亿元，同比增长7.93%。行业景气度回升，业绩继续改善。预计2021年浆纸供需格局错配延续，浆纸价格将维持在高位。

公司举行调研活动时表示，公司主要产品库存天数9天，经销商库存在30-50天；整体市场需求基本恢复至疫情前水平，经销商看涨后市，开始备货。公司80万亩林地中大部分是符合碳中和政策的，造林年均碳汇量为0.5-0.8吨/亩、森林经营管理年均碳汇量0.2-0.4吨/亩，目前行业看涨趋势。

深物业)

深物业)近期获工银瑞信基金、万家基金、东方阿尔法基金、太平养老保险股份有限公司等机构调研。

基本面分析：公司实控人为深圳市国有资产监督管理委员会，属于地方国资委。公司主要有三大主营业务：房地产、物业管理和房屋资产运营。地产占据利润的大头。不过去年没有新增土地储备，主要原因是1，公司也参与了招拍挂,但因收益率等各方面原因，最后没有摘到地；2，公司地产是以产城结合的模式去拓展实施,目前公司在长三角、成渝、珠三角都在跟进项目,通过前期布局的点今年在土地市场招拍挂也会进行举牌,地产项目在稳步跟进。重心主要集中在旧城改造和城市更新方面。值得期待的是观澜蚌岭项目，总建筑面积约62万平米,计容建筑面积约43万平米,是公司第一单城市更新项目,目前尚在开发中,对公司未来3到5年营收和净利会产生较大贡献。

另外一大看点就是物业方面，主要是自有物业改造升级后进行出租,商办和长租较少。目前在管物业面积2000多万平米,为阿里、华为、海康威视等知名企业提供园区物管服务,园区物管面积占比约30%多,住宅占比约40%,还有一些文旅、公建等,分布在全国各地。公司物管业务主要由子公司国贸物业、国贸美生活等经营,下属还有机电、维保等专业公司。公司物业管理业务全国百强排名第27名，产业园区排名第4名，在国资系统内具有较强的竞争实力，特别是投控物业资产注入将进一步增强公司各大业务板块的协同效应。2020年新增200多万方，其中主要是越南子公司拓展的越南园区面积,2021年管理层目标新增1000万方，主要通过两种方式：一是通过内生式增长,在市场上自主拓展，二是通过外延式增长，在资本市场上进行收并购。项目目前80%以上是靠市场化拓展,参加招投标或客户引荐。另外公司通过与爱玛客的合作实现业务协同,学习其在设施设备管理、维护等方面的先进经验和技术，在高端服务上培养自己的竞争能力。我国物业管理行业将呈现规模大、增速高的蓝海市场，预计2030年末市场规模将达2-3万亿元。公司未来将通过进一步挖掘物业服务附加值、提升物业管理水平、扩大园区在管面积等方式，提高盈利能力。公司物业这块潜力值得期待。

业绩方面：2020年报，共实现营业收入41.04亿元，同比增长3.60%，实现净利润7.99亿元，同比下降2.35%，基本每股收益为1.3399元，加权平均净资产收益率为23.47%。分配预案，拟10派4.1元（含税），预计派现金额合计为2.44亿元。派现额占净利润比例为30.60%，以该股2020年度成交均价计算，股息率为2.26%。这是公司上市以来，累计第13次派现。在去年疫情的情况下，减少了3000多万租金,同时有2000多万防疫投入,直接减少了利润。但依然取得了不错受益，这和公司项目节点把控及科技赋能和物管转型有关。展望2021年，公司预计营收和利润应该会有比较明显的增幅。

免税概念：近日，深圳市罗湖区发布《罗湖区产业发展“十四五”规划》（征求意见稿），提出拟打造跨境消费中心，加快推进国贸免税城项目，建设粤港澳大湾区免税城。积极争取市内免税政策落地，支持有条件的龙头企业申请免税品经营资质，高标准建设“两｜店三税五平台”。依托罗湖、文锦渡、莲塘三大口岸，优化口岸消费环境，重点发展海外精品优品消费、保税展销体验消费、国货精品展示等业务，建设免税购物区，优化口岸免税店品牌布局。根据深圳罗湖区“十四五”规划，未来将打造两大免税城项目，分别是国贸免税城项目，以及粤港澳大湾区免税城。据公开信息，国贸大厦的开发商正是深物业A，且公司的注册地址、办公地址也位于该大厦内。

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