【2007年商业贷款利率】10万亿的泡沫哟，你是怎么被捅破的——次贷危机是咋回事

一、发源地

我叫大卫。2016年初的一天，我来参加著名的私募基金面试。

本来小时候想做一个画家或者医生，后来发现，最赚钱的，是一个叫金融的领域。

在过去，银行属于真正的金融民工，利息能有几个钱？

直到，一个天才的设想让他们摇身一变。娱乐的场所从街角的酒吧变成了华尔街拐角的俱乐部一条街。

这，就是资产证券化，如果应用到房地产，叫做抵押贷款证券化（Mortgage-Backed Security）,简称MBS。

以前的贷款赚利息。放贷人需要长达20到30年的回收期后收回本金，放的都是自己家的真金白银，会相对审慎。

现在，银行将贷款投放后，转头将一笔笔的个人住房抵押贷款，打包成MBS的债券，给房地美（联邦住宅贷款抵押公司），房利美（联邦国民抵押贷款协会）两家国有企业，两房在卖给投资银行，最后由世界各地的养老金、政府基金接盘，赚倒腾资产的费用。

一个要的是时长，一个要的是次数。时长到次数的转变，是风险的转嫁，是信贷逻辑的转变。

只要卖出足够的MBS，就能买下整个地球。

此时的美国，刚刚经历的互联网泡沫的破灭，政府发现有600万美国人还没有房子住。

于是，2000年初开始，美国为了刺激经济采取极为宽松的货币政策，自2001年起连续降息13次，使美联储联邦基金利率从6.5%大幅降到1.0%。资金流入房地产，人们拿着贷款买房子，房价节节攀升，一片繁荣的景象。

从此以后，投行人的薪酬坐上了火箭，高盛、美林、雷曼、贝尔斯登、摩根斯坦利的CEO收入超过了1亿美金，投行员工平均收入60万美金。在任的美国财政部长保尔森，是原来高盛的CEO，上任前的股票一共卖了4个亿美金。

突然有一天，在每年倒腾了数千亿美金的打包MBS之后，发现贷款不够了，投资银行的资本金也不够了。

是的，能贷到钱的人不够了。只剩下那些打工的、底层的、移民的"二等公民"，而投资人偏好的资产，需要AAA的评级。

而在这个时代，有一个代表全美意志的名词——"金融创新"。任何的政客、华尔街银行家、美联储的管理人员在面对监管机构质疑时，只要有着这个口号，就可以畅通无阻，无所不能。

毕竟金融这是美利坚民族伟大复兴的最好抓手。

于是打包MBS的品种出现了，它叫CDO（担保债务凭证），是金融衍生品的一种。可以将没那么好的贷款人的贷款，也就是次级贷款打包的MBS的未来现金流，与其它优质的债券混合在一起，在进行分层，就又可以成为AAA了。

投资银行将手上的CDO转手卖掉，就又能去买新的MBS了。循环往复，越滚越大。基本上，他的结构就是这样的：

人们用未来30年的收入换取了房子，而这些钱，被银行、两房、投行、以及全世界的投资人瓜分。人人有钱挣，居者有其屋，皆大欢喜。

我也想有钱。

二、偏离

麦克巴里博士是这一家私募基金的管理人，说大不大，3亿美金规模，年盈利达到30%，可谓非常的厉害。

博士揉着他的一只假眼，另外一只也是飘忽不定，总之也是没有看过我"一眼"。他说他不善与人打交道，因为数字是最精确的，让人看到过去，现在，并通过预测未来。人不可信，贪婪、虚伪、干扰判断。

接下来，他就向我展示了一段连珠炮的数据，我作为面试者，居然一句话不用说。

"现在那些投行，杠杆率达到了33：1，也就是他们的产品，只要3%的违约他们就完蛋。"

"美国房价虽然涨了，但是幅度不一样，前些年扣除通胀每年涨幅是2%，近五年扣除通胀达到了7%，已经大大超过GDP的增幅。"

"最近，次级贷款出现了部分逾期，CDO中次级贷款的比例越来越大，新发放的次级贷款已经达到了所有贷款的20%。"

"评级机构近年来因为关于CDO业务的收入，占到了60%，我闭着眼睛都能干他们的活。"

"我要近3个月所有发行的CDO全部资料，你给我准备一下"

最后，他终于说了一句和我有关的话。这些资料可能有几米高，据说从来没有人完整的看过，因为有３A评级就够了。

而且，我面试就这么过了。

三、疯狂

这一段时间，巴里博士就在自己的办公室吃喝拉撒。

我显得无聊，也去市场上实际收集了一下信息。

对于市场上的各种衍生品，美国的监管机构，已经做了撒手党，近年来没有检查过哪怕一次。

各个信贷公司，通过次级贷款赚得盆满钵满。一个酒保转行的贷款经纪人，已经买上了游艇。

他们有很多经典的故事，有一次居然贷款给了房东的一条狗。佛罗里达郊区的一个脱衣舞女，居然可以按揭出五套房子。不懂英文的移民，收到贷款以后才发现，他们不吃不喝都供不了哪怕一个月的月供。

房屋首付从20%，降到了0%。

为了进一步扩大贷款的范围，银行的贷款产品开始对利率下手了。"可调整利率出现"，第一年的贷款利率十分白菜价，而从第二年开始，将会翻倍。如果美联储加息，利率也会飙升。

买房人或许不了解，或许也清楚好像未来供不起，但是他们认为，银行能够贷给他，就意味着他有能力搞得定。

还有一种产品叫做混合CDO，其实就是CDO的CDO。本来一个产品的次级部分要由投行持有的，经过再次证券化和分级后，杠杆进一步被放大了。

而混合CDO的优先级，仍然是3A。那些养老金、保险基金，当把投资的3A产品一层层的剥开，实质上已经也进入了次级领域。

一个小小的1个亿规模的MBS，经过数轮的CDO包装，能够滚动数次，过手金额达到产品规模的3至4倍。

与此同时，华尔街的年终奖，已经突破了50亿美元。每一个经济学家都在盛赞金融创新，力挺美国的房价。而他们，几乎又都是各个投行的独立董事或者经济顾问，可以获得数十万美元的额外收入。

我知道巴里博士要做什么了。

他准备做空美国的房地产。

四、将倾

巴里博士坐在这头，依然不看人，喃喃自语。

高盛的几位金领在那头，感觉在憋笑："巴里博士，这么说，你确定想做空我们的CDO？你确定要做空房地产？"

巴里博士的完全不在意他们的反应："是的，而我需要确定你们到时候有这样的产品，可以到期按照约定偿付足额的资金。"

高盛的人交头接耳了一下，答到："我们可以为您准备5000万美元的CDS。"

所谓CDS（credit default swap 信用违约互换），其实是为CDO购买的一种保险，内容是保障CDO的价值，也可以理解为一个看空弃权。如果CDO的价值在现有估值之上，购买人需要支付给卖家一笔不菲的保费。如果出现了损失，那么卖家将全额赔付。

巴里博士根本没有犹豫就答应了支付的费率，并且表示要买1亿美金才成交。

然后他们就愉快的握手了，那感觉都是觉得对方在给自己送钱。离开的时候，我听到了身后的办公室终于传出了笑声。

接下来，我们逛了华尔街的其余大投行，美林、摩根、贝尔斯登、雷曼，一共买了11个亿美金的CDS。据说他们转手就将这些CDS的保费收入证券化，投向了全球市场。

巴里博士的基金，每月要付出600万美元的保费。他的利润只可以支撑不到8个月。但是如果投资人撤资，将会由于规模的缩小迅速亏损。

他跟我说："次贷违约概率如果达到８%，嘣！"

而从来就没有任何一个机构认为，违约率能够超过5%。

五、崩塌

如果说等不到房地产崩溃，巴里博士的基金就要崩了。

每一天都是不停有投资人的赎回申请，基金的净值已经跌破-10%。

而现在是2007年，联邦贷款利率已经达到了5.25%，是2004年的5倍。这个利息，不是借款人的利息，而是美联储借给银行的利息。

银行们可不愿意吃这个亏，利息就传到到了贷款上，这也意味着签约可调整房贷利率的购房人，利率变成了原来的5倍。

而作为一切基础的房子，随着断供潮的来临，出售得越来越多，华尔街精英们眼中的不可能事件出现了，房价开始跌了。

而购房人发现，他们借了100万买的房子，现在只值70万的时候，再笨再傻的移民，也不会再供房了。

对了，美国的房贷是无追索权的，也就是说，房子还给贷款机构，那就不能再追索以前的本金了。

房价，嘣！

次级贷款的违约开始不断增加，房价下跌，信用违约掉期价格为基础的ABX价格指数不断下跌。但是CDO的价格居然还在上涨，他们的评级仍然是3A。

我们曾经去质问过三大评级机构的标普，为什么还不给这一堆垃圾下调评级的时候，他们很无辜的说：

"如果不这样，投行就去找隔壁的穆迪了，相信我，他们更离谱。"

请原谅我用垃圾形容CDO，实际上在华尔街投行的内部邮件里面，每天都在讨论“怎么将这些垃圾尽快卖出去。”

当巴里博士的基金收益达到-20%时，他干脆关闭了投资人的赎回权力。传票已经像纸片一样寄过来了。

这个时候，华尔街的投行已经发现不对劲了，他们甚至也已经开始购买CDS，对冲自己持有的CDO，但是没有人卖给他们了。而CDO虽然还是3A评级，却像废纸一般没人要。

终于，2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司——新世纪金融（New Century Financial Corp）破产，因为价值174亿美元的次级贷款违约。

房屋销量下跌7.4%，记住华尔街的投行，杠杆是33：1，而这1的本金的基础，来源于这些不能超过10%违约率的次贷和稳定的房价。

标准普尔于7月份，终于下调了次级贷款CDO的评级。

投资银行,嘣!

而巴里博士的CDS得到了赔付，最后的基金盈利定格在了596%。

市场上不止只有巴里博士的CDS，大到不能倒的保险公司美国国际集团AIG被美国政府接管，援助资金高达1000亿美元。

这1000亿美元，又迅速理赔给了狗急跳墙为自己的CDO资产买保险的投资银行手中，还不打折。

美国是一个全球市场，整个基于次贷衍生品的规模是10.4万亿，甚至波及到了欧洲人民的养老金。整个冰岛甚至几乎破产。

世界经济，嘣！

六，废墟。

仅仅美国，5万亿财富蒸发，800万人失业，220万人房贷断供，数十万人无家可归。

贝尔斯登（美国第五大投行）濒临破产时，政府拉了一把，被摩根大通收购。

雷曼兄弟（美国第四大投行）在错过了巴菲特的报价后，股价跌破２美元，破产倒闭。

美林（美国第三大投行）被美国银行收购。

前两大投行高盛和摩根斯坦利转为银行控股公司，变得更加大到不能倒。

美国最大的保险公司AIG变成了国有企业。

我，大卫，决定转行去做个好律师，毕竟那么多人破产，那么多债务要收回。

巴里博士，决定只投资一种产品，淡水。

站在今天看昨天，激扬文字，而难的是站在今天看明天，是否能预见大厦将倾。