601117 中国化学股票 业绩符合预期，信创业务布局基本完成

　　中国化学：业绩符合预期，信创业务布局基本完成，创新业务持续发展

　　核心观点：

　　业绩增长超预期，预计受收入提速所致。公司发布业绩预告，预计 19 年实现归母净利润为 28.98-32.84 亿元，同比增加 50%-70%;扣非净利润为 27.55-31.00 亿元，同比增加 60%-80%，业绩增速超预期。分季度看，Q1-Q4 单季度归母净利润增速分别为 56%/43/56%/48%- 173%，各季度业绩均保持高速增长。公司下半年业绩提速且超预期预计由于公司收入增速提升影响。根据经营数据公告，公司 19 年实现营业收入 1041.34 亿元，同增 27.9%，Q1-Q4 单季度收入增速分别为 19%/9%/25%/48%，下半年收入增速明显提升。按照业绩预告中值测算公司 19 年归母净利润率约为 3.0%，同比提升 0.6pct。

　　全年海外订单实现大幅增长，承接海外大单彰显公司实力。根据经营数据公告，公司2019年1-12月累计新签合同额2272.03亿元，同比增长 56.7%，其中国内合同额906.37亿元，同比减少4.2%，境外合同额 1365.66亿元，同比增长171.1%。其中，公司10月13日公告，新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目，合同总金额不超过120亿欧元。该项目是全球最大的乙烯一体化项目，也是目前全球石化领域单个合同额最大的项目，彰显了公司海外订单承接的实力，也为公司2020年收入持续增长提供有力支撑。

　　盈利预测及投资评级。公司作为化工工程龙头企业，18 年高毛利新签订单高增，我们前期预计公司高增速的订单将逐渐转化为收入并释放利润，效果已逐渐显现，19H1 毛利率出现提升。19 年 7 月公司新签的国内己二腈项目提升公司技术实力，外加俄罗斯波罗的海化工综合体项目，此外预计公司 2019 年资产减值损失明显减少，均增厚公司利润。预计公司 19-21 年实现归母净利润 30.9/38.6/46.4 亿元，维持公司合理价值 8.20 元/股观点不变，对应公司 19 年 PE 估值约 13 倍。

　　风险提示：汇率风险，资产减值损失风险，油价下行压力，项目执行不及预期，海外政治风险，新业务开拓不达预期风险。

　　注：本文转载自广发证券研报，分析师：姚遥 2020-01-19