2507 涪陵榨菜股票行情走势 库存加速去化 关注超跌机会

　　作者： 杨勇胜 于佳琦

　　来源： 招商证券

　　2020年02月04日

　　我们判断疫情对榨菜实际需求、供应链均影响较小，库存低位有助于公司轻装上阵，青菜头成本平稳，费用政策偏向实销，对公司20 年利润率形成保障。当前估值相对调味品板块整体、公司ROE 水平均有一定折价，同时接近历史估值底部，具有一定安全边际。我们维持调整19-20 年EPS 为0.86、0.96，当前股价对应20-21 年估值分别为23X、20X，建议关注黑天鹅导致的长期价值买点，维持27 元目标价，及“审慎推荐—A”评级。

　　疫情对涪陵榨菜影响较小。需求端来说，榨菜大多数以家庭佐餐方式消费掉，叠加家庭恐慌囤货行为，预计需求受疫情影响较小。供应端来说，榨菜渠道管理较为粗放，供应链体系简单，终端补货、服务频次较低，因此疫情对供应链体系影响也较小。公司19 年H1 渠道库存较高，从H2 开始去库存，草根调研反馈，到节前库存约为5 周，库存低位情况下部分渠道节后有断货现象，这有利于帮助公司完成价格体系调整，打消经销商的观望情绪，节后轻装上阵。

　　青菜头价格体系平稳，成本体系有保障。草根调研反馈，今年涪陵区青菜头价格体系仍较为平稳，同时涪陵区受到疫情影响较小，生产不受干扰。榨菜上游主要集中在涪陵、四川、浙江，我们判断今年疫情对对跨省采购有一定影响，同时部分小厂商存在一定的挤出效应，有利于行业集中。

　　渠道政策更偏向实销，费用政策有所收缩。渠道反馈，今年榨菜目标在15-20%，低库存有利于公司目标达成。我们判断突发疫情对公司渠道下沉、开发等形成一定影响，但收入增长实现10%以上仍有希望。今年公司渠道政策更偏向刺激实销，经销商返点等刺激渠道备货政策有所收缩，价格稳定管控更加严格，如果能够达成紧平衡状态，我们预计对20 年整体费效比存在一定利好。

　　调整以待新发，关注超跌机会，维持“审慎推荐-A”评级。我们判断疫情对榨菜实际需求、供应链均影响较小，库存低位有助于公司轻装上阵，青菜头成本平稳，费用政策偏向实销，对公司20 年利润率形成保障。当前估值相对调味品板块整体、公司ROE 水平均有一定折价，同时接近历史估值底部，具有一定安全边际。我们维持调整19-20 年EPS 为0.86、0.96，当前股价对应20-21 年估值分别为23X、20X，建议关注长期价值买点，维持27 元目标价，及“审慎推荐—A”评级。

　　风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动