中汽协 中金：10月销量超预期，中国重汽盈利能力有望再增强

公司近况

根据中汽协口径的销量统计，中国重汽(03808)品牌10月重卡销量达3.34万辆，10月市占率达24.3%，1-10M20累计市占率达16.54%。

评论

公司下半年重卡销量或超此前预期，不可根据历史特点线性外推上下半年利润分布。根据我们对重卡行业的跟踪，我们认为，11月重卡行业需求景气度仍较高，重汽重卡下游需求仍较为旺盛，中汽协口径中国重汽品牌全年销量有望达到28万辆左右，公司报表口径的重卡销量有望超过26万辆(+53% YoY)。1H20公司报表口径重卡销量为11.8万辆，我们认为2H20公司报表口径重卡销量有望超过14万辆，相比历史上下半年销量低于上半年的情况有较大变化，不可根据历史的上下半年利润分布依据公司上半年业绩外推下半年业绩。

产品布局全面、口碑充分积累，公司重卡市占率有望不断提升。我们认为，在高端牵引车型汕德卡放量、豪沃/豪翰牵引车型优秀的市场口碑快速扩散的共同作用下，公司牵引车中汽协口径的市占率继续提升，1-10M20牵引车市占率达16.50%(+3.52ppt YoY)。我们认为，随着牵引车竞争力增强、载货车新品放量与工程车在行业销量中的占比环比提升，10月中国重汽品牌中汽协口径市占率已达24.3%，高于1-9M20的15.67%。我们认为，豪沃TX载货车等物流车品类的推广有望进一步完善公司的产品谱系，进一步打开公司可参与竞争的市场空间天花板，带动公司市占率继续提升;随着现有工程的持续推进与秋季开工旺季的正常到来，在支线治超的“助力”下，工程车需求的环比放量将进一步带动公司市占率提升;潍柴机在轻卡与重卡车型上的引进也将进一步丰富公司的车型选择，在潍柴发动机占优势的细分市场提升公司的竞争力;黄河品牌的推出有望进一步强化公司中高端品牌定位，进一步带动公司在干线物流领域拓展市场份额。

行业景气度或将持续数年，公司2021年销量有望维持高位。我们认为，在更新、支线治超、出口等因素的共同带动下，2021/2022年我国重卡行业销量仍有望维持130万辆左右的高位，结合公司市占率提升，我们认为2020/2021年公司重卡销量有望维持25万辆左右，盈利能力有望维持。

估值建议

由于公司重卡销量有望超预期，我们上调2020/2021年净利润5.2%/6.9%至61.07亿元/60.02亿元。当前股价对应2020/2021年7.7倍/7.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和27.00港元目标价，对应10.8倍2020年市盈率和11.0倍2021年市盈率，较当前股价有40.0%的上行空间。

风险

重卡行业需求大幅下滑，公司产品战略出现较大错误。