3万亿 9万亿至暗时刻！山西主动“来信”，3.3万亿资产报平安，预期稳了？

包商银行创造历史。11月13日，该行披露称，人民银行和银保监会认定该行已经发生“无法生存触发事件”，将对已发行的65亿元二级资本债券本金实施全额减记，并对任何尚未支付的累计应付利息不再支付。打破刚兑迎来关键一击。

而与此同时，信用债的危机并未消除，2020年前三季度累计发行达9.21万亿元的信用债迎来至暗时刻。在这种背景之下，有不少投资者担心权益市场将受到波及。

然而，此时却出现两缕“阳光”，誓要救信仰于崩塌之际：

一是一份《致山西省属企业债权人的一封信》在自媒体流传。这封信的核心主要有三点：一是山西国企整改后盈利能力很强，建立了省属国企资金池，不存在还不上钱的情况；二是山西是有担当的大省。从2017年起，兑付了6712.6亿元，没有一次违约；三是恳请金融机构继续给予山西省属企业积极帮助，提振债权人信心，保障资金安全。

二是第四次区域全面经济伙伴关系协定领导人会议11月15日举行，东盟十国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰15个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定，标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。这一协定在宏观上奠定了一个相对友好的发展预期。

应该说，RCEP给宏观经济带来了相对稳定的发展预期。这是一件好事，也在一定程度上可以对冲掉最近信用债带来的阴霾。而山西主动发声，也值得赞赏。那么，信用债市场的信仰是否能够稳住呢？对权益市场的冲击是否也因为两个利好的出现而淡化呢？

山西 “来信”，预期能稳否？

11日15日早上，一份来自山西国有资本运营公司的《致山西省属企业债权人的一封信》在市场流传。在该信中，山西国有资本运营公司表示，经过整合，山西国企已经脱胎换骨，面貌一新，解决了过去内部产业趋同，低水平同质发展，无序同业竞争的突出问题，山西国企迎来了史上最好的发展时期。

截至9月底，山西省属企业总资产达3.3万亿元，净资产达8636.6亿元，1-9月实同利润132.5亿元。主要指标降幅连续4个月收窄。9月当月更是实现利润40.3亿元，同比增长13.7%，今年以来首次实现月度利润正增长，并创历史新高，改革重组与质量效益形成良性循环。

山西从2017年起，通过提前预警、信用增进等措施，省属企业刚性兑付到期债券6712.6亿元，未出现一笔违约。山西国资运营公司将持续加大省属国企债务风险防控力度，做到提前15天预警，并调动省属国企形成合力，形成强大资金池，确保不发生违约。恳请金融机构继续给予山西省属企业积极帮助，提振债权人信心，保障资金安全。

这封信目前并未得到官方证实。不过，山西的这一番动作得到了业内人士的点赞。公号“债券说”评论到，这一方面表明山西省确实有这样的信心，一方面可能代表山西省属煤炭企业已经被逼到无可奈何。这封信对于山西来说无疑于给市场的军令状，只要有一单没有实现，那么就是全省为单位的集体信用坍塌。不管如何，山西省能第一时间站出来维护市场的信心，如此担当，也值得我们为他干了这杯老陈醋！

债的问题本质上就是信用的问题。山西的这一做法如果管用，相信陆续会有些地区的政府发出类似的声音，做出类似的保证和背书。这将在一定程度上缓解市场对信用债的不信任，无疑也能在相当程度上稳定市场预期。

中信证券也表示，国企信用风波一石激起千层浪，事件由点及面，迅速扩散引发市场恐慌情绪蔓延。他们认为，策略上可以保持谨慎但不应过度悲观，特别是对僵尸国企“逃废债”噱头和系统性金融风险担忧大可不必。相信在信用风波平息后，区域以及行业债券估值可能出现明显分化，而部分被市场错杀的机会也值得关注。

最大自贸协定利好有多大？

据人民日报消息，第四次区域全面经济伙伴关系协定领导人会议11月15日举行，东盟十国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰15个国家，正式签署区域全面经济伙伴关系协定，标志着全球规模最大的自由贸易协定正式达成。签署RCEP，是地区国家以实际行动维护多边贸易体制、建设开放型世界经济的重要一步，对深化区域经济一体化、稳定全球经济具有标志性意义。

会议以视频形式举行，东盟轮值主席国越南总理阮春福主持。

据越通社报道，RCEP之所以被视为全球规模最大的自贸协定，是因为其覆盖22亿人口，约占世界总人口的30%，15个成员国2019年GDP规模达25.6万亿美元，占全球经济总量的29.3%，区域内贸易额10.4万亿美元，占全球贸易总额的27.4%。

RCEP由东盟十国于2012年发起，是以发展中经济体为中心的区域自贸协定。15个成员国纵跨南北半球两大洲，既有日本、澳大利亚等发达经济体，也有柬埔寨、老挝等欠发达国家，各国在投资、竞争、知识产权等领域政策存在差异。越南工贸部部长陈俊英坦言，“RCEP谈判是最复杂的贸易谈判之一”。

商务部研究院区域经济研究中心主任张建平表示，《区域全面经济伙伴关系协定》具有经济体量大、包容性强等特点。这是一个巨型的自贸区，这个经济总量已经超过了北美自贸区美加墨三个国家在2018年的经济总量，同时也超过了欧盟的经济总量。一旦运行起来，将会是全球最大的一个巨型的自贸区，它的增长潜力和发展动力将会是非常大的。而且，随着时间的推移，自由贸易协定的范畴其实已经从传统的主要从推进货物贸易、服务贸易还有投资的自由化和便利化到现在新型的自贸协定，已经拓展了它的谈判范围，比如说它已经在竞争政策还有在知识产权保护这些领域当中达成了很多一致的意见。那么对于未来整个区域的创新发展还有公平竞争，将会发挥重要作用。

据中国银行此前的研报，RCEP 达成后，随着贸易成本的大幅下降，东盟与其他 RCEP 域内国家的贸易和投资额将会大幅提升。据测算，RCEP 协议将会促进东盟贸易总额在 当前的基础上增加 61%。根据亚投行的预测，RCEP 签署后将会为全球带来 2600 亿美元的收入。

东盟的新兴经济体会承接更多来自发达经济体甚至中国 企业的加工贸易，而中国企业则有望借助 RCEP 的自由便利化条件进入日本、韩国等发达国家市场。也就是说，RCEP 协议带来的要素自由流动将会打破当前的产业布局均衡，通过影响贸易结构和跨国公司投资流向，构造新的亚太以及全球范围内的产业和价值链。

对东盟而言，RCEP 协议达成 有利于其平稳应对中美贸易摩擦的冲击，并且减少对美国经济的依赖。通过将中国、 日本等域内大国纳入一个合作框架，RCEP 可以防止东盟被撕裂成多个方向。同时， RCEP 有助于东盟维护其在亚太地区的地位，进一步扩大其经济和政治收益。对于亚太 地区其他国家而言，RCEP 通过产业链和价值链融合打造利益共同体，而经济利益捆绑 必然会对地缘政治产生潜在和深远的影响。

股市怎么走？

在RCEP和山西出来稳预期之后，股市怎么走就成了下一个问题。

首先从RCEP来看，这是一个大利好。不过，首先是市场对此应该有一定的预期，因为此前已经过非常多轮次的谈判，并且于去年11月在曼谷发表过联合声明；其次，随着这一协定达成，国内宏观预期走好，外部环境也会出现宽松预期，在这种背景之下，尚未完成的去杠杆和尚未实施的资管新规，按理有了推进的条件；第三，周一外资的态度非常重要，由外资的流动可以看出，市场在多大程度上已经反应了此事，以及外资对于这个利好抱有多大的预期。

其次，从信用债事件来看，最近几年，这类事件不在少数。2014年中登回购新规、2016年过剩产能违约潮、2018年民企违约潮、2019年包商破刚兑等等，但并不是每次都会对权益市场带来冲击。在上述事件中，仅2018年的冲击比较大。不过，中金公司认为，包商事件引发的市场波动和银行间流动性风险的抬升，可以依靠央行出手来化解，但地方政府引发的债务风险担忧，却是央行流动性投放无法解决的。

中金表示，情况会开始类似于2018年。当年，由于非标持续压缩，信贷开始收紧，影子银行也相应收缩，整体广义流动性增速逐步回落，即出现了紧信用的特征。紧信用的格局对经济造成冲击，股市也相应走弱，所以央行反而在货币市场层面开始放松，货币市场利率和债券收益率逐步走低。因此当年其实是“广义紧，狭义松”的格局。2021年信贷额度可能没有那么宽松，财政刺激力度也会减弱，叠加利率上升以及信用风险出现后，信用债净增量也会比今年减弱。明年社融和M2增速会出现逐步回落的现象，也相当于紧信用的过程。

兴业证券认为，近期市场资金面略紧张，叠加AAA级国企信用债违约，造成一定程度的交易踩踏，短期需要提防信用债包括城投债市场可能面临的波动与继续调整；今年三季度以来，不少偏债混合型基金和银行理财产品的资金进入股市，随着年底临近，面临一定的业绩考核与产品赎回的压力，若出于流动性或折价等因素导致其无法卖出债券持仓，市场对债市的悲观情绪或蔓延至股票市场。但他们同时也表示，中长期来看，曾经低风险高收益的AAA级国企信用债风光不再，未来信用债的定价体系中，曾被认为不是问题的信用风险溢价将得到其应有的权重，从而重塑我国整个资本市场的风险评价体系，权益类资产的相对性价比得到提升，金融供给侧改革打破“刚兑神话”，带来新一轮资产荒，权益资产或将大幅受益。