10月经济数据 经济加速修复

核心观点:10月份主要经济指标好转，工业生产继续改善，投资累计增速也保持回升，零售增速继续加快。从结构上看，投资恢复略慢，出口和工业增加值恢复强劲，消费恢复受价格因素影响，10月份实际贡献继续提升，经济运行动能仍相对较强。此外，在经济复苏过程中，“生产比需求快，投资比消费快，房地产比其他投资快，高新技术产业比其他产业快”的不平衡状况明显改善。预计第四季度经济将继续回到潜在增长率。

首先，工业生产继续改善

工业生产继续改善。10月份，规模以上工业企业增加值实际同比增长6.9%，与9月份持平，连续三个月高于去年同期。10月份规模以上工业企业增加值环比增长0.78%。1-10月，规模以上工业企业增加值同比增长1.8%。从结构上看，房地产和汽车是主要驱动力。受政策刺激影响较大的新老基础设施相关产业迅速复苏，矿业增加值行业开始攀升。目前，成品和原材料库存处于较低水平，BCI企业库存展望指数跌至年内新低。成品库存见底迹象显现，库存已被倾销或分阶段见底。工业生产自3月以来持续改善趋势，其中最显著的改善和最强的可持续性大多在行业中上游，主要集中在三类逻辑链:①在疫情背景下，国内稳定增长和“溢出效应”带动基础设施和房地产投资快速修复，明显带动了上游黑色非金属制造业和中游通用设备行业；2年中以来，外贸链恢复较快，带动了纺织、电机设备；③在疫情背景下，一些行业的逻辑性进一步加强，以医药制造业为典型代表。

图1:工业增加值趋势

数据来源:国家统计局，磁共振成像

三类来看，10月份矿业增加值同比增长3.5%，增速比9月份快1.3个百分点；制造业增长7.5%，下降0.1个百分点，但高于同期所有行业0.6个百分点，仍是支撑工业生产保持强劲的主要动力；电、热、气、水生产和供应行业增长4.0%，下降0.5个百分点。其中，黑色金属冶炼及压延加工业增长11.2%，有色金属冶炼及压延加工业增长4.7%，汽车制造业增长14.7%。

二是固定投资继续保持复苏态势

图2:固定资产投资趋势

数据来源:国家统计局，磁共振成像

制造业投资仍处于负增长状态，但下降幅度正在缩小，房地产开发投资稳步增长。1-10月制造业投资同比下降5.3%，较前三季度收窄1.2个百分点。制造业投资累计增速仍处于负增长区间，但反弹势头明显。从当月增速来看，10月份制造业投资同比增长3.7%，比上个月高0.7个百分点，连续三个月转正，制造业投资动能继续回升。主要有两个原因:一是国内外需求共振的复苏带动制造业投资动能持续提升；第二，央行引导金融机构加大对实体经济的支持力度，确保资本流向制造业、中小企业，这有利于制造业投资增长的恢复。基础设施投资同比增长0.7%，比前三季度快0.5个百分点。基础设施投资已回归上行通道:一是去年同期基数低；第二，财政支出步伐加快。展望未来，随着财政支出的加快，基础设施项目的落地和建设将明显加快，年内基础设施投资将继续上升。房地产开发投资同比增长6.3%，增速扩大0.7个百分点。累计增长率连续五个月实现正增长，月增长率连续八个月为正增长，超过往年正常水平。展望未来，从几个先行指标来看，预计年内投资增速将继续企稳反弹，但边际增速将继续放缓，增速处于“攀高”阶段。

图3:三个主要领域的投资趋势

数据来源:国家统计局，磁共振成像

1-10月，新开工项目计划总投资同比增长14.9%，增速比前三季度快0.3个百分点。投入资金增长6.0%，比前三季度快1.2个百分点，比去年同期快1.8个百分点，其中国家预算资金增速高达31.6%。新开工和到位资金持续改善，为未来投资增长奠定良好基础。

第三，消费市场加速复苏

图4:社会消费品零售总额趋势

数据来源:国家统计局，磁共振成像

第四，社会福利保持增长

社会融资存量继续高速增长，社会融资增量低于预期。10月份社会福利增加1.42万亿元，比去年同期增加5493亿元，虽然比9月份的3.48万亿元明显下降。同时，10月份社会融资存量同比增长13.7%，较上月反弹0.2个百分点，达到近期高点。一方面，由于地方债券发行结束，政府债券融资大幅缩水；另一方面，人民币贷款的季节性减少也是本月社会福利下降的原因之一。从结构上看，政府债务净融资规模同比增长3060亿元，占10月份社会融资规模净增长的55%以上，明显支撑了社会联系的增速。目前，地方政府债券余额虽然只有2000亿元，但年内发行的政府债券余额仍超过7000亿元，预计将支撑11月和12月的社会融资增长率。在企业融资方面，10月份企业股票融资规模增加747亿元，企业债务融资也保持了较高的增速；今年以来，政策全面推进资本市场改革开放，直接接触资本在企业融资结构中的地位有望继续提高。

图5:2015年以来社会融资的变化

数据来源:中国人民银行，磁共振成像

10月份，M1同比继续上涨至9.1%，M2同比上涨10.5%，略低于之前的数值。与上月相比，M2和M1的剪刀差缩小了。反映活期存款的M1持续增长，意味着经济活力恢复，企业流动性不断提高。M2增速下滑，主要原因是部分财政资金尚未发放，财政存款大幅增加，挤占居民和企业存款。预计第四季度货币政策将保持相对中性。

图6:2016年以来货币供应的变化

数据来源:中国人民银行，磁共振成像

5.CPI同比增速大幅回落，PPI同比降幅扩大

CPI同比增速大幅回落。10月份CPI同比上涨0.5%，较上月下降1.2个百分点。本月CPI同比增速下降的主要因素是猪肉价格下跌。10月份猪肉价格下跌2.8%，这是自去年3月以来的首次下跌。生猪价格下跌导致其他肉蛋价格涨幅回落，食品价格较上月下跌5.7个百分点至2.2%。

图7:消费者价格趋势

数据来源:国家统计局，磁共振成像

PPI同比继续下滑。10月份PPI同比下降2.1%，与上月持平。PPI连续9个月保持在负区间，主要是受到高基数和高库存压力的影响。与9月份相比，10月份主要石油相关行业的PPI降幅大于9月份，尤其是油气勘探和燃料加工行业。此外，10月份，黑色金属加工行业PPI从9月份的0.0%小幅上升至0.3%，而有色金属加工行业PPI 9月份保持在2.9%不变。未来PPI有望适度上涨。一方面，随着国内经济的不断修复和海外疫苗的积极进展，国际商品价格自9月份以来大幅反弹，对工业品价格起到了很好的提振作用。另一方面，PPI会受到生活资料价格下行的拖累，需求复苏滞后于供给的情况仍然抑制PPI。

图8:工业生产者出厂价格趋势

数据来源:国家统计局，磁共振成像

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