【康佳】江歌经历了“变身阵痛期”，以后的路怎么走？

作者|黄莲华

编辑|艾格大师

出品|子弹宰馆

上市前30年，“彩电一哥”江歌对外提交了制作“暴跌眼镜”的成绩单。

3月29日，江歌发表了2021年年度报告。财务报告显示，该公司2021年实现收益491.7亿元，同比下降2.47%。扣除属于上市公司股东的非经常性损益的净利润为32.51亿韩元，去年同期为-23.68亿韩元，赤字大幅扩大。

“弹载馆”在本年报公开日截止当天，江歌股价报5.14元/股，比上个交易日下跌了2.10%。此后股价也没有明显好转。截至4月18日截止，江歌股价报5.04韩元/股，总市值为121.36亿韩元。

作为曾经没有风光的彩电巨头，江歌的收益下降了一倍之后到底发生了什么？42岁的江歌为什么陷入了“中年危机”的困境？在日益激烈的家电市长/市场竞争中有多大胜算？

1、以前的“彩电兄弟”

回顾江歌42年的发展史，那个时期有相当长的辉煌时期。

江歌成立于1980年，最初是生产录音机、音响等电子产品，是国内第一家中外合资电子企业，也是深圳第一家产值超过100亿的工业企业。曾连续5年称霸国内彩电销量第一，成为国内“彩电第一型”。

1992年，江歌A、B股在深圳证券交易所上市，经历了股市风云30年。

近年来，随着国内外消费趋势的变化和市长/市场竞争的激烈，江歌也在寻求变化。此前江歌采取多元化经营，经营的产品多达20个，具有较大的盲目性。此后，公司以彩电行业为重点，取得了巨大的成就和发展。在蔡传业竞争格局不乐观的情况下，江歌再次转向多元化经营。

2017年江歌对外表示：“江歌的未来不仅仅是彩电企业。”如今，Kanga的业务涵盖智能家居、新能源、新材料、大健康、AIoT、产业园区、环保、半导体等多个领域。

客观来看，江歌的多元化经营战略有一定的效果。根据新扩大的半导体业务，财报显示，2021年Kanza半导体事业销售额为3.22亿韩元，比去年同期的2.83亿韩元增加了13.78%。该事业对公司贡献的收益率从2020年的0.56%上升到2021年的0.66%。

除了新的业务收获效果外，江歌的营销成本率也持续低。

据江歌公开的财报信息显示，近5年来，该公司的营销成本比率(营销成本比率=营销成本/收入*100%)在2%至7%之间处于非常低的水平。

而且江歌的营销费用每年下降6.86%、4.95%、4.18%、3.63%、2.91%。

此外，康佳经营活动产生的净现金流量继续增加。

据公开的财报显示，过去5年江歌经营活动产生的净现金流量从2017年-43.14亿韩元增加到2021年的8.9亿韩元。

Kanga的经营活动产生的净现金流量增长率也从2017年-343.79%加速到2021年的352.79%，年均近40%，达到39.58%。

从上面提到的数据来看，最近5年的整体成果可以圈出来，但仔细看财报，很容易发现它面临的增长困难。

2、销售额增长疲软。

《弹载官》翻阅康佳历年财报时发现，旧家电巨头也难逃“中年危机”。

例如，康佳的销售增长率总体上正在放缓。江歌此前发表的财报显示，近5年来该公司的销售额增长率从2017年的53.84%降至2020年的负8.65%，2021年为-2.47%，持续了这一负增长势头。

据“弹载馆”称，江歌目前销售增长放缓的原因主要有以下几点。

第一，康佳的彩电业务收益逐年下降。据江歌的王基财报显示，过去8年来，该公司彩电业务收入已达到2014年。

而且，康佳的彩电业务营收增速一直为负，在2016年达到最高，为-0.89%，最低值出现在2018年，为-17.53%。

此外，康佳的彩电业务为公司贡献的营收比重正逐年减少，从2014年的75.67%跌至2021年的14.87%，下降幅度达60.80%。

不过，彩电业务表现欠佳的不止康佳，还包括彩电行业的其他玩家。奥维云网的数据显示，最近6个年度，中国彩电市场零售量在2016年达到最高，为5089万台，最低出现在刚刚过去的2021年，为3835万台，呈总体下滑的趋势。

此外，中国彩电市场零售量增速呈总体放缓态势，已由2016年的7.77%降至2021年的-13.82%。

事实上，中国彩电市场零售量的总体滑坡，直接影响了其零售额的走势。

根据奥维云网数据，在过去的6个年度里，中国彩电市场零售额已从2016年的1549亿元缩至2021年的1289亿元。

而中国彩电市场之所以整体萎缩，一个很重要的原因是，中国彩电市场已高度饱和，销量主要来自存量换新需求。

第二，康佳的白电业务营收增速逐年递减。据康佳此前披露的财报显示，最近3个年度，该公司的白电业务营收增速依次为79.97%、0.33%和-3.72%。

第三，康佳的工贸业务营收增速总体放缓。

根据财报，在过去的5个年度里，康佳的工贸业务营收增速已由2017年的489.03%暴跌至2021年的-2.63%，降幅高达491.66%。

第四，康佳的环保业务营收逐年减少。财报显示，最近3个年度，康佳的环保业务营收依次为70.79亿元、48.24亿元和43.55亿元。

而且，康佳的环保业务营收增速在2019年达到最高，为134.38%，此后的两年均为负值，分别为-31.86%和-9.73%；加上康佳的环保业务为其贡献的营收比重逐年减少，从2019年的12.84%降至2021年的8.87%。

当然，康佳的营收增长乏力也与房地产市场降温有关。

众所周知，家电市场很大一部分需求来自房地产成交量的拉动。而近年来政策收紧，调房贷款利率，严控消费贷违规购房等，都导致房地产成交量出现了一定的下滑。作为家电行业的大玩家，康佳的家电业务营收难免会受到影响。

此外，家电消费端需求的疲软也抑制了康佳的营收增速。

因为除了受疫情影响，目前国内家电行业还存在产品同质化严重、创新力不足等问题。如果没有足够创新的功能或体验，没能给人眼前一亮的感觉，消费者的替换、焕新需求动力显然就不足。

「子弹财观」还注意到，康佳的营收失速也跟其口碑信誉下滑有关。在黑猫投诉平台上，涉及康佳的投诉合计高达466条，而网友们对康佳的投诉主要为产品质量差、售后服务差、广告骚扰、乱扣费以及退货难等。

而口碑信誉下滑，势必会影响部分康佳老用户进行复购，同时也会让部分康佳意向用户打消购买其相关产品的念头。

更要紧的是，当前如小米、华为等企业也在生产及销售家电，这些新品牌的崛起速度迅猛，在功能设计、外观、价格、品牌等方面都有不小的优势，也让消费者有了更多的选择空间，那老牌产品的竞争力就被进一步削弱，市场竞争态势也将愈加激烈。

3、十年亏损超百亿

除了上述提及的营收增速放缓外，康佳的扣非净利润同样不容乐观。

我们知道，扣非净利润才是反映一家企业真实盈利能力的财务指标。而根据财报，在过去的10个年度里，康佳的扣非净利润一直为负值，累计达到-103.93亿元。

而且，最近5个年度，康佳的扣非净利润不断减少，分别为-0.97亿元、-7.95亿元、-18.76亿元、-23.68亿元和-32.51亿元。

究其背后原因，「子弹财观」认为，首先它跟康佳的研发费用呈总体上涨态势有关。

据康佳此前发布的财报显示，在过去的5个年度里，该公司的研发费用已由2017年的3.30亿元增至2021年的6.16亿元。

而且，除了2021年研发费用增速为负，康佳在其他年度的这一数值均为正值，平均增速达29.00%。

其次，它也跟康佳的管理费用呈总体上升趋势有关。根据财报，最近5个年度，康佳的管理费用已从2017年的4.48亿元上升至2021年的9.60亿元。

而且，除了2021年管理费用增速为负，康佳在其他年度的这一数值均为正值，平均增速达19.54%。

再则，它还跟原材料价格上涨有关。我们知道，家电生产的主要大宗原材料为钢、铜、铝和塑料。其中，空调、冰箱、洗衣机大宗原材料占生产成本的比重在50%-60%。

据了解，2020年3月23日，LME3个月铜价格仅为4601美元/吨，到了2021年3月22日，这一数值被更新为9130美元/吨，暴涨近一倍之多，达到98.44%。

除了铜价以外，家电商品其它原材料价格均涨幅明显，镍、锡、铝等金属产品的价格也在上涨。

而且，原材料价格上涨的势头仍在持续。据上海有色网数据显示，截至3月29日，铜价2022年以来涨幅达6%，铝价2022年以来涨幅达14%，不锈钢期货价格2022年以来涨幅达18%。

此外，它也跟全球疫情有关。要知道，全球疫情起伏反复，致使海运运力不足，进而导致海运运费大幅走高，反映到正布局全球化战略的康佳身上则是成本的进一步拉升。如此一来，康佳的利润就会被摊薄。

最后，它跟市场竞争愈加激烈有关。康佳所在的主业领域竞争激烈，这必将推高企业的营运成本，进而削薄其利润空间。

在财报中，我们发现康佳除了业绩颓势难逆，其资产负债率还长期偏高。财报显示，在过去的10个年度里，康佳的平均资产负债率达77.14%，远超公认的资产负债率适宜水平（40-60%）。

值得注意的是，资产负债率过高，意味着企业偿债能力较弱，存在较大的财务风险。所以，“如何降低资产负债率”成为康佳不得不面对和解决的一道难题。

4、结语

不可否认，面对这42年来汹涌澎湃的发展浪潮，康佳通过多元化布局在激烈的行业竞争中占据了一席之地，但康佳仍无可避免地走进了“营收利润双下滑”的困境。更重要的是，当前康佳的彩电、白电等老业务增长乏力，半导体等新业务又难挑大梁。

陷入“中年危机”的康佳，该如何实现突围并重焕生机？消费者和投资者都在等待它的答案。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。