第4篇：好太太 小而美的晾衣架龙头

本期的深度研究笔记，我们还在继续深入研究，探索价值投资的本质。

今天要分析的公司，她家的产品是我们日常生活中家家户户都离不开的，尤其，如果你家有一位好太太的话，更要关注这家公司！不错，正是A股唯一一家将晾衣架做到上市的公司：好太太（603848.SH）。正如前几次研报那样，我们依然尽可能减少修饰词，客观分析，让大家用最短时间了解这家公司。本文主要从公司简介、市场空间、护城河和优势、销售渠道、公司瓶颈、潜在风险等方面来讨论。

一、公司简介

1999年，70后潮汕商人沈汉标携手妻子王妙玉正式创立“好太太”品牌，与侯德鹏共同发起设立广东好太太整体厨柜有限公司（公司前身）。2002年将橱柜等其余家具业务逐渐转移至同为沈汉标夫妇控制的广州好莱客家具有限公司（后更名为广州好莱客创意家居股份有限公司，简称“好莱客”，603898.SH）。

一直以来，公司致力于发展晾衣架产品，瞄准晾衣架细分市场，于1999年推出“心连心”手摇晾衣架，2004年推出智能晾衣架，2014年推出声控晾衣架。2018年，好太太以自有资金设立全资子公司广东科徕尼智能科技有限公司（以下简称“科徕尼”），进军智能门锁，但公司99%的营收仍来自于晾衣架。

二、市场空间

晾衣架属于装修中的较小的部分，需求较为稳定。我国现有人口约14亿，按3口之家计算，约有4.7亿家庭户数。中国平均装修周期在10-15年左右，因为一般孩子初中高中毕业就会进行一次装修，所以大约年均装修家庭在3500万户。根据好太太2019年年报披露，智能家居产品共销售69.77万套，销售额76180万元，均价在1091元左右。普通晾衣架产品销售167.45万套，销售额46341万，均价在276元左右。当前，智能晾衣架和普通晾衣架的销售数量比大约是41:100，智能衣架普及率大约在30%，推算当前市场空间大约在3500*0.3*1091+3500*0.7*276=182亿元。根据中国晾衣架行业协会数据，2017年晾衣架行业消费市场规模约200 亿元，基本和我们估算的差不多。

北方的小伙伴可能没有那么深刻的体验，不知道智能晾晒设备的重要性！作为一个从小在江南长大的孩子，深深的被梅雨季节伤害过，那种晒不干内裤的痛，真是非常需要一款可以吹暖风的晾衣架。因此，可以肯定的是，随着消费升级，人民群众对美好晾晒体验的需求还会进一步释放，专业智能晾衣设备渗透率会进一步提升，智能晾衣市场正在步入高速发展的快车道，且与日韩等发达国家的智能晾衣架普及率水平相比，仍有巨大提升空间，未来专业晾衣架设备加速普及、产品结构不断升级有望推动晾衣架行业持续扩容。

目前，市场格局较为分散，行业集中度不高，好太太作为行业龙头，2019年营收也仅12.6亿元，占全行业的不到7%。未来，行业集中度有待进一步提升，好太太作为A股唯一一家晾衣架上市公司，市场份额必然会进一步扩大。

三、护城河和优势

晾衣架，其实技术特性比较稳定，不存在什么行业壁垒，准入门槛较低，且很难有颠覆性创新，暖风、照明、消毒、声控、手机控制，我实在想不出还有什么创新空间了。因此，公司知名度和市场占有率是公司真正的壁垒。对于低消费频次，且对可靠性要求较高，单价又不是特别高的产品，品牌护城河至关重要。有过装修经验的人都知道，几十万装修费都花了，晾衣架可不能太次了。好太太品牌知名度相对其他品牌大，同时，好太太在供应链、生产效率、销售网络都具有一定先发优势，规模效应也会逐步显现。

公司生产模式主要是采购供货商生产的零部件，然后自行组装加工为成品，不从事高耗能、重资产投入的原材料生产加工。因此，公司目前无大型机器设备，固定资产占总资产的比例很低，属于轻资产运营。

四、销售渠道

公司销售渠道主要有4类，直营店、经销商、电商以及工程渠道。截至 2019 年,公司共有经销商超 850 家,专卖店2400多家,终端销售网点超30000 家。

好太太品牌现在在一、二线城市基本都有了网点布局,未来会加大三、四线城市渠道下沉力度。产品特性决定了完全靠线上销售是不可取的，晾衣架产品的展示对线下依赖较高，而且需要上门安装。公司也在尝试新零售模式,利用平台直播进行爆款讲解、公域流量推广、私域流量打造等线上方式,为公司带来新的业务增长点。

工程渠道方面,好太太2019 年累计开发新战略客户17 家,与碧桂园、万科、融创、恒大、保利、绿城、中海、阳光城、仁恒、旭辉等知名房地产商达成战略合作关系,战略客户投标获得率 100%;此外,公司积极探寻异业合作模式,开发整装行业及大智能系统的晾衣架植入,分别与海尔、尚品宅配等一系列知名企业通过深度订制产品等合作模式,形成联动机制。

五、公司瓶颈

好太太由于品类高度单一，所以一直想往智能家居领域突破，现在主要是两个方向，一是全屋定制，二是智能门锁（科徕尼）。但总体而言，不是非常看好好太太能在这两块领域有太大的进展。

智能门锁其实相对较为成熟，品牌众多。在消费者印象中，这还是一个有技术含量的产品，所以多半会去购买认知中一些技术性强的公司的产品。同时，智能门锁领域有高强度的竞争，包括小米、华为、三星、美的等一系列玩家，买晾衣架搭售智能门锁还的确有点奇怪。

全屋定制也较难，因为面带动点较为简单，而点向面拓展较难。如何理解呢？用户在全屋定制的时候顺带买个晾衣架是可能的，但是买晾衣架顺带全屋定制，可能性大不，晾衣架属于装修环节的末端，往前段延伸难度较大。而且前面也提到了，公司实际控制人还有个公司好莱客就是做全屋定制的，这两者的关系如何处理呢？

其实大家在淘宝上看看好太太天猫店的销量就知道，好太太主要还是晾衣架卖的好，其他那些产品的销量的确少的可怜。

六、潜在风险

公司生产成本中直接材料成本占比约在85%左右,占比较高。因此,原材料采购价格的波动对公司生产成本将产生较大的影响。公司主要原材料分为五金配件、铝型材、塑料制品及电子元件等,其价格受有色金属、塑料原料等大宗原材料市场价格波动影响。未来,若主要原材料价格出现大幅上涨,将加大公司的成本压力,进而给公司的盈利能力造成不利影响。不过好在公司上游行业市场化程度高，竞争充分，且较为分散，公司可选择的供应商较多，对上游公司议价能力较强，公司也可通过套期保值来锁定成本。

至于公司年报中提到的房地产调控风险，个人认为对公司影响不会太大，长期来看，装饰装修还是一个存量市场。

七、总结

好太太作为A股唯一一家晾衣架行业上市公司，产品的需求较为稳定，不确定因素较少，虽然想象空间没有高科技、医疗那么大，但利润率较高，上市仅两年多，分红融资比就达96%，可以说是非常优秀。未来随着行业集中度的进一步提升，市场份额的扩大，还是具有一定投资价值的。

截止发稿，公司股价14.25，市值57.14亿，账上还躺着12亿的现金和金融资产。2018年、2019年公司每10股派2.5元，股利支付率35.71%（毕竟需要投入成本为第二年生成做准备），税前分红率1.8%。假设未来公司市场占有率达到20%（不敢多想），是现在的大约3倍，且随着公司进一步提升技术，压缩成本，那税前分红率大约会在5%-6%，虽然没那么诱人，但相比于未来通胀带来的收益率下行，这个分红率还算过得去，希望股价有机会能够跌一跌，会是一个更平稳的建仓机会！

最后，由于这次讨论了个股，还是利益披露一下为好。本文所有观点、结论，均基于公开信息分析研究后得出，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！在下一期内容，打算继续讨论一下好太太的更多财务细节。欢迎大家留言提出自己的见解！欢迎持续关注，欢迎转发！