2780 大自然应收账款和流动负债高企 充气床垫收入超七成IPO前景如何

报告期内，大自然的应收账款和流动负债较高，但仍存在海外收入占比大、主营业务为代工等问题。前不久证监会发布反馈，要求公司对40多个问题进行补充解答。这一次，公司能得到管理层和市场的认可吗？

“投资者网络”张伟

10月23日，户外用品制造商浙江自然户外用品有限公司在中国证监会官网预披露并更新招股说明书，计划募集8.56亿元用于生产基地、R&D中心建设及营运资金补充。

此前，Nature于10月16日收到证监会《首次公开发行申请文件反馈》，要求补充回答“毛利率变动差异”、“募集项目是否合理”、“员工社保及公积金缴纳”等43个问题。这一次更新招股说明书后，自然能得到管理层和市场的认可吗？

出口比例超过80%

招股说明书显示，Nature成立于2000年9月，2018年6月完成股改。公司主要从事气垫、户外箱包、头枕等户外产品的研发、设计、生产和销售。其中，气垫占大自然主营业务收入的70%以上。

根据财务数据，2017年至2020年6月，Nature主营业务收入分别为4.24亿元、5.08亿元、5.45亿元和3.41亿元。同期气垫销售收入分别为3.13亿元、3.7亿元、3.77亿元和2.49亿元，分别占主营业务收入的73.98%和72.2%。同时，户外箱包和头枕垫的收入约占10%。

从销售领域来说，大自然的产品主要是出口。报告期内，海外销售收入约占主营业务收入的85%，而国内销售收入仅占15%。其中，欧洲是自然界最大的销售区域，其销售贡献率从2017年的41%攀升至今年上半年的56%。同期，北美的销售贡献率从28%下降到16%，而亚洲和大洋洲的销售贡献率仍然较低，保持不变。

就出口客户而言，迪卡侬是大自然最大的客户。报告期内，《自然》迪卡侬销售额分别为7700万元、1.11亿元、1.57亿元和1.24亿元，分别占主营业务收入的18.06%、21.93%、28.87%和36.31%，呈逐年上升趋势。

尽管对迪卡侬的依赖很大，但Nature仍然认为，该公司不存在对单个客户的销售占主营业务收入50%以上的情况，不存在客户集中的风险。

应收账款和流动负债高

虽然大自然认为没有客户集中的风险，但其应收账款相对集中，今年上半年大幅增加。

根据财务数据，截至各报告期末，Nature的应收账款金额分别为4700万元、7200万元、7600万元和1.38亿元，分别占当期营业收入的14.01%、11.85%、16.45%和41.15%，分别占流动资产的17.80%和22.44%，特别是今年上半年，Nature的应收账款金额较2019年底几乎翻了一番。

招股书显示，迪卡侬、立德等五大客户也是大自然的五大应收账款客户，大自然五大客户的应收账款金额占每个报告期末应收账款总额的55%以上。

除了应收账款的金额和比例较大之外，流动负债的性质也不容小觑。根据财务数据，每个报告期末，公司流动负债总额分别为2.23亿元、1.85亿元、1.78亿元和1.47亿元，分别占总负债的91.38%、89.81%、89.00%和81.87%。

虽然流动负债的金额和比例都比较高，但是经营现金流自然也不差。报告期内，大自然的净营运现金流最高时为2.87亿元，截至今年6月底为1.04亿元。本次发行募集资金8.56亿元，其中7亿元用于建设生产基地和R&D中心，1.5亿元用于补充营运资金。如果IPO成功，自然现金流会更加充裕。

Investor.com致信《自然》，“为什么今年应收账款突然大幅增加，以及未来将采取什么措施来降低负债率”。自然只回答“这是非常时期，相关资料不适合回答”。

毛利率高于行业平均水平

据统计，探路者、木高迪、三福户外、浙江永强、聚杰微纤、凯润(300577)等户外运动概念股很多。SZ)。

自然认为，目前国内没有主要从事气垫床生产的上市公司，但有部分上市公司涉足户外产品领域。木高迪、浙江永强、聚杰超细纤维、凯润都在同行业可比上市公司之列。

从上半年的营收情况来看，自然在这些公司中大概处于中间位置。财务数据显示，2020年上半年，木高迪、浙江永强、聚杰超细纤维、凯润有限公司营业收入分别为3.74亿元、29.44亿元、1.98亿元、9.55亿元，归母净利润分别为3768万元、6.08亿元、864万元、6438万元。同期，自然的营业收入为3.41亿元，归属于母亲的净利润为9492万元。

除了不落下风，自然的毛利率甚至明显高于同行。招股书显示，报告期内，大自然的毛利率分别为35.99%、35.06%、39.82%和41.57%，同期可比上市公司的平均毛利率分别为30.58%、26.02%、28.68%和29.11%。

根据招股书，大自然的商业模式主要是ODM。报告期内，ODM收入占主营业务收入的70%以上。总体来说，ODM业务议价能力有限，自然的客户是迪卡侬、立德等国际连锁超市。至于毛利率明显高于同行的原因，自然没有在招股说明书中说明，只说公司主营业务毛利率的变化趋势与同行业上市公司没有区别。■