2018gdp 2018年GDP 6.6%意味着什么

联讯证券高级宏观研究员张德礼

2018年已发布主要经济数据，第四季度GDP增速6.4%，全年增速6.6%，与预期一致。

但如果单看12月份的数据，似乎整体情况比预期略好，尤其是工业增加值增速。这也是数据发布后国债期货明显回调的主要原因之一。12月中旬，制造业PMI跌破门槛，达到49.4，进一步强化了悲观的经济预期。

当然，实际价值和预期价值之间的差异并不意味着经济略有改善。目前终端需求中，除了基础设施投资恢复缓慢外，仍然难以看到有效触底经济的强势，经济仍处于下行周期，最弱的需求尚未到来。预期的差异是因为国内外需求都放缓，市场在经济下行的预期中发挥得太多，速度比实际快。2018年各大资产走势很好的说明了这一点。

12月反映生产的工业增加值同比增长5.7%，上年同期为5.4%。在这三个类别中，采矿业是唯一一个增长率从2.3%上升到3.6%的行业。避免一刀切的环保政策和天气因素是矿业增长反弹的基础。

虽然好于预期，但5.7%的月增长率仍然是2018年第二低，工业生产仍然相对疲软。

回顾过去，我们认为工业增加值的反弹趋势难以持续。总需求疲软，企业对未来需求不乐观。2018年12月，制造业PMI生产经营活动预期指数创下2016年2月以来新低。纵观制造业PMI的子项目，如生产、新订单、采购量、原材料库存、产成品库存，经济正在从被动补货转向主动去库存，预计未来生产将继续放缓。

再来看需求。2018年固定资产投资增速为5.9%，与前11个月持平。基础设施投资反弹提供支撑，制造业投资增速持平，房地产投资继续回落。

9月份触底后，全规模基础设施投资增速连续3个月回升，年均增速1.8%。如果看月度增速，反弹更明显。2018年9月至12月的月度增长率分别为-2.0%、5.9%、3.5%和7.7%。自7月份以来，加快项目审批、确保城市投资合理融资需求等各种基础设施建设短板政策逐步奏效。

制造业投资是2018年各类需求的最大亮点，年增长率达到9.5%，比去年同期高4.7个百分点。民间投资是支撑制造业投资稳定的主体，2018年投资增速为8.7%。

9.5%的年增长率与前11个月持平，制造业投资增长率可能接近高位。在民营企业内生现金流创造能力不如国企，外部融资环境整体不畅的情况下，民营制造业投资逆势反弹，主要支撑力量为被动设备更新，而2016年以来的利润提升提供了资金来源。

参照2016年国企设备更新的经验，持续了一年左右。我们预计，民营制造业设备更新的高点将在2019年第一季度左右，后续将放缓，从而拖累整体制造业投资。

房地产投资年均增速9.5%，比1-11月累计增速慢0.2个百分点，基本符合预期。新开工面积增长17.2%，比1-11月高0.4个百分点，房企赶工期的逻辑依然存在。

在各种房地产数据中，我们认为有两点值得注意:

一是销售面积增长率下降，但销售额增长率上升。2018年前11个月，房地产销售面积和金额增长率分别为1.4%和12.1%，年增长率分别为1.3%和12.2%。这两者之间的差异意味着，从国家的角度来看，房价已经显示出停止下跌和稳定的迹象。

荣360的数据显示，2018年12月全国首套房贷平均利率为5.68%，近23个月来首次出现下降。在“房无投机”的原则下，部分城市开始放松房地产调控，房贷利率下降对低库存城市房价的影响需要关注。

二是竣工面积同比下降-7.8%，较1-11月的-12.3%大幅下降4.5个百分点。近年来，开发商普遍采取赶工期的策略。商品房达到预售条件后，继续建设的动力不足，但销售回报加快，开发新的房地产项目。这种策略削弱了新开工面积增长率在竣工面积增长率中的主导作用。

中央政府坚持“房无投机”的政策。此外，房企各种外部融资渠道基本规范。在不看好销售可持续性的情况下，开发商的策略可能会在2019年上半年逐渐转向减少建设，加快现有项目的完成。数据反映，2019年上半年，统计局公布的商品房销售面积可能停止下降和反弹。

12月份，社会消费品零售总额同比增长8.2%，上年同期增长8.1%。如果剔除价格因素，12月份实际社会消费增长率为6.7%，比11月份高0.9个百分点，改善更加明显。10-12月社会消费名义增长率与实际增长率差距分别为3.0%、2.3%和1.5%，实物消费品通胀压力减弱。

作为社会消费品零售总额中最大的项目，12月份汽车销售增长率的下降幅度缩小，从以前的-10.0%上升到-8.5%，使社会消费品零售总额从1.2个百分点下降到1个百分点。

展望2019年，我们认为，从第二季度开始，需求在总数据中的下降可能更加明显。预计制造业投资增速将在2019年第一季度见顶，房地产投资下行趋势难以扭转。虽然基础设施投资将继续反弹，但在高债务监管下，地方政府的“杠杆”作用被削弱，制造业和房地产投资放缓难以对冲，固定资产投资增速将趋于继续放缓。

在汽车拖累和减税的影响下，消费有望保持稳定，但难以承担扩大内需的重任。

除了中美贸易冲突的不确定性之外，出口还面临全球经济下行、中国出口份额被挤出的压力。目前，中美贸易冲突的谈判比此前预期的要好，但增加从美国的进口也是中美达成协议的重要条件。考虑到2018年同期中国对美贸易顺差占中国贸易顺差总额的92%，2019年净出口对中国增长的贡献很可能会减弱。

在这种情况下，增加反周期监管的必要性增加了。财政政策起主导作用，包括提高财政赤字率、扩大专项债务额度、结构性减税等。货币政策也需要保持宽松，为广泛的金融提供流动性支持，并通过再融资和有针对性地降低所需准备金率，引导资金流向实体。美国经济峰值信号变得更加清晰、货币政策收紧步伐放缓的外部环境，也为国内货币宽松开启了空时期。