【安徽有那些白酒厂家在招商】21深度，突然朝贡：2021年a股白酒最大黑马是如何生长的？

21世纪经济报道记者孙瑜、实习生高鹏飞北京11月22日报道，a股白酒板块走强。当天的英祖公主(603198)。SH)上涨3.31%，收于66.74元/股，股价创下历史新高。

与2020年行业暴涨不同，2021年a股白酒板块极度分化。2020年上升的察海白酒鬼酒(000799)。SZ)和陕西汾酒(600809。SH)未能在今年的板块涨幅排行榜中占据领先地位，2020年白酒涨幅排名第三，年暴涨211.56%的金钟股价(600199

毫无疑问，领主公主是今年a股白酒版最大的黑马。考虑到今天的涨幅，永州公主在2021年累计上涨了94.32%。该股价今年a股白酒板块可能位居第二，最炙手可热的明星遗憾的主业(600702)。SH，年内涨幅仅落后131.15%。

年内接近两倍的涨幅背后是持续超过预期的业绩。今年第三季度公主营收入和归矛盾利润的增长率分别为42.6%和80.8%，不仅超过了房地产酒的平均增长率，而且超过了第二次高级白酒的平均增长率。

作为“徽州四朵金币”之一，英祖公主长期是固定公主(000596。SZ)和旧仓库(603589。曾被SH)压制过。

目前股价暴涨一年后，永州公主成为安徽第二大酒业企业，市值(534亿)已经甩开了入仓(409亿)。

你追我的时候，迎接公主是怎么突然冒出来的？

迎驾贡酒破局

英祖公主的前身是1955年建立的霍山县国营佛子岭酒厂。成立初期，佛子岭酒厂在六安市农村市场扎根。

1997年，原国营佛子岭酒厂改造发展为安徽永州事业。2003年，国有股权完全退出了永久企业。2011年9月，永司机整体变更永司机股份有限公司成立，民营永司机集团成为第一大股东。

2015年迎来公主，登陆a股，成为安徽第三家白酒上市公司。

据季新宝资料显示，目前永久居住公主的实权者是公司董事长英培董事长，通过英驾车集团持有公司39.19%的股份。

据公开资料显示，他是目前全国唯一在任的“中国酿酒公司”，早在70年代初期，白银就进入了永州电信的佛子岭酒厂，并于1986年出任酒吧厂长。

作为民营主业企业，引进公主目前的股权激励比较充分，目前公司副总经理级别以上及内部董事均持有公司股份。此外，迎接公主一直实行积极的利润分配政策。2015-2019年，公司股息支付率超过了60%。2017-2019年，迎接公主的分红率位居白酒行业首位。

所谓的“徐立川、董建安”，在白酒行业，安徽被公认为竞争激烈的省份。作为山州大省兼消费大省，安徽市场白酒品牌众多，各个价格都有“短兵相接”。

招商证券几年前指出，辉州企业在20 ~ 100元之间密集，“基本上每20元就能形成一个明确的价位，每个价位都有强大的品牌主导”。

各酒企凭借贴身肉搏，将徽州市场演化为“托盘”这一领先全国的白酒营销模式。

所谓“托盘”是指企业将整个市场视为“大板”，将核心销售终端视为“小板”，利用核心终端“小板”的辐射启动整个市场的“大板”。

在流行“托盘”打法的时代，甚至有传闻说徽州企业的业务员直接向烟草酒店提供返还点，让竞争对手的产品下架。(莎士比亚(莎士比亚)。(另一方面，哈利波特(Harry Potters))。

90年代后期开始的“托盘”打法形成了安徽的白酒格局。一个明显的例子是，入仓几年来用这一战法进入了徽州第一阵营。

招商证券指出，安徽白酒企业竞争激烈，但市场一直呈现分层竞争的特色。品牌和渠道都很强的固定公主和九仓掌握了第一梯度，占据了80元以上的价位。公主、熔炉、船主等品牌占据了40 ~ 60元的价位。金氏等品牌占据了40韩元以下的市场。

2012年以后白酒行业进入了调整期。在此期间，固定公主逐渐与“徽州四朵金币”和其他三个入仓、英祖公主和金氏珠拉开了差距，奠定了自己徽州“一草”的领先地位。

2017年，固定公主在“徽州四朵金币”总销售额中的比重达到了46.46%，贵矛盾利润也在四个周期企业中排名第一。至此，徽州“楚达康”的市长/市场格局已经形成。

2011年改组，荣驾集团成为第一大股东后的几年里，荣航股份没有取得飞跃发展，但将保持辉州“多强”市场的低位。2011-2015年，迎接公主的收益和归母净利润的年增长率仅为0.32%和4.29%。

2015年，英祖公主推出了针对100韩元以上价位的“洞穴”系列。2010年代后期，随着白酒市长/市场消费升级的趋势，该中高端品牌的推出，迎接公主的未来业绩爆发埋下了伏笔。

业绩反转

今年第三季度，永久居民营业收入31.8亿韩元，同比增长42.6%。归母净利润为9.6亿韩元，同比增长80.8%。

九仓，老白建州(600559)。SH)，金辉珠(603919。SH)等房地产名酒比较，今年迎接公主的业绩可以说是“鹤立鸡群”。

同期，九仓归母净利润同比增长33.2%，老白建州归母净利润同比增长7.0%，金辉州归母净利润同比增长53.08%。

迎接公主的42.6%和80.8%的收益和净利润增加，不仅“碾压”了房地产酒，而且超过了今年第二次高级白酒业绩的平均水平(分别为38.6%和35.2%)。

2021年，检察官

验白酒业绩增长质量的“试金石”是对比2019年同期业绩。在这一项上，迎驾贡酒同样展现出了远超地产酒平均水平的增长能力。

对比2019年同期，迎驾贡酒营收和净利润的同比增长率为20.05%和60.33%。这一水平和同样今年涨幅较大的次高端白酒水井坊（600779.SH）相仿（两项增速分别为29.12%和56.49%）。

复盘去年以来的白酒市场，发力中高端产品，是各大绩优酒企不约而同的选择。在迎驾贡酒的故事里，牵引营收和净利润高速增长的核心，正是前文提及的“洞藏”系列。

号称“醉得慢、醒得快、有点甜”的“洞藏系列”，十分贴合迎驾贡酒“生态酿酒”的产地特色，是公司布局中高端价格带的主力产品之一（另一重要产品系列为2012年推出的生态年份系列）。

在2015年推出“洞藏”品牌后，迎驾贡酒一方面完善年份产品矩阵，另一方面对该系列产品多次提价。主打100-500元价格带的“洞藏”系列，在2016-2019年间逐步打开了市场（年均复合增速超30%）。

2020年，迎驾贡酒成为地产酒中为数不多保住净利润正增长的酒企，“洞藏”系列功不可没。据机构预计，“洞藏”系列的毛利率高达70%以上，甚至超过中高端酒平均毛利率（74%）。当年，洞藏系列的收入占比从19%提升至近30%，迎驾贡酒中高档白酒吨价，也同比提升15.83%至14.25万元/千升。

进入2021年后，“洞藏”系列依然是拉动迎驾业绩高速增长的核心产品。前三季度，迎驾贡酒中高档白酒收入占比，已同比提升8.26个百分点至71.47%，其中洞藏系列收入占比已达40%。受益于高利润的洞藏系列放量，迎驾贡酒第三季度的综合毛利率同比增长10.49%，达73.37%。

除了产品端打造了爆款系列，迎驾贡酒在渠道端的改革也是其业绩反转的重要原因。早在2017年，迎驾贡酒就针对旗下不同档次产品设立了专门的销售公司，同时推行一种名为“小商制”（即发展终端烟酒店成为经销商）的渠道模式。

在这一模式下，迎驾贡酒的经销商快速增长，从2015年的636家发展至2020年的1259家，在下沉度和经销商增速上都领先于省内对手古井贡酒和口子窖。

洞藏系列持续大卖的秘诀，某种意义上就隐藏在迎驾贡酒的渠道策略里。据机构调研，迎驾贡酒给予了洞藏系列渠道商较高的利润率，洞藏6年（11%）和洞藏9年（25%）的利润率都显著高于同价格带的古5、古8和口子6年、口子10年等竞品。

进入2021年后，迎驾贡酒又推出了“223”营销战略，继续推进洞藏系列营销和渠道掌控力。2021年前三季度，迎驾贡酒省内和省外市场营收分别同比增长35.74%和16.72%

“擒牛”的机构们

2021年年初至今，迎驾贡酒累计涨幅达94.32%，年内最大振幅达126.28%。自2020年初以来，迎驾贡酒的股价经历了多轮涨幅超50%的主升浪。

一只牛股能够诞生，离不开市场各方共同拉抬。在迎驾贡酒走牛的这两年里，哪些机构“唱了主角”？

迎驾贡酒的业绩反转，大致发生在2020年二季度。

2012-2019年，迎驾贡酒的年营收复合增速仅为1.7%。如果从上市后算起，2016-2019年，公司的年营收复合增速也仅为7.2%，在三线地产酒中都位居后段。

2020年一季度，迎驾贡酒和部分上市酒企一样，业绩遭到疫情严重扰动，单季营收和净利润分别同比下滑33.5%和34.1%。

不过到了2020年第二季度，迎驾贡酒就展现出了经营上的“韧性”。当季，迎驾贡酒营收同比下滑幅度收窄至17.30%，净利润增速则回正，为9.40%。

5月下旬，国泰君安证券成为市场上最早“擒牛”的卖方机构。当月27日，国泰君安食品饮料团队发布迎驾贡酒深度研报，预计2020-2022年EPS至1.18、1.45、1.67，给予公司增持评级和2020年27元的目标价（对应23倍PE）。

27元的目标价，较之迎驾贡酒当日收盘价（16.53元）有63.34%的上涨空间。和另一家券商4月下旬的迎驾贡酒跟踪研报相比，国泰君安给出了更高的2020年EPS（1.18对比1.03）和估值倍数（23倍对比18倍），给予公司的评级也高出一筹（增持对比审慎增持-A）。

事后来看，国泰君安食品饮料团队也对本次底部推荐迎驾贡酒颇为满意。2020年8月31日，该团队在发布迎驾半年报点评研报时，直接在开头就喊出了“独家推荐黑马标的”。即便时间已经过去一年不止，国泰君安团队今年在点评迎驾半年报和三季报时，仍要在标题里冠以迎驾“独家黑马”称谓。

卖方有机构“底部推荐”，买方也有资金“准确抄底”。复盘迎驾贡酒2020年以来的股价走势，其分别在2020年3月下旬、2020年9月下旬和2021年3月下旬三次触达阶段性底部。而素有“聪明钱”之称的北上资金，在2020年一季度和2021年一季度都“精准”增持了迎驾贡酒。

财报显示，2020年一季度，香港中央结算有限公司（即陆股通）增持5209740股迎驾贡酒，成为公司第三大股东，持有11841473股。

当年三季度，陆股通资金抛出了大部分迎驾贡酒股票，而后又在四季度开始加仓3994483股。2021年一季度末，香港中央结算有限公司再度增持6020104股迎驾贡酒，以11360600股的持有数排名当季公司第四大股东。

选择在2020年四季度增持迎驾贡酒的不止有北上资金。公司2020年年报显示，百亿私募迎水投资旗下四只产品迎水汇金15号、迎水月异9号、迎水晋泰1号和迎水合力14号均在四季度买进公司前十大股东，分别以381万股、301.84万股、293.10万股和270.77万股的持股数排名公司第五至第八大股东。

公开资料显示，上海迎水投资管理有限公司成立于2015年6月。2020年7月，迎水投资“晋级”百亿私募。

据私募排排网数据，迎水汇金15号、迎水晋泰1号、迎水月异9号和迎水合力14号四只产品均为股票主观多头基金，分别成立于2020年10月16日、2020年10月22日、2020年7月29日和2019年2月26日。四只私募产品均未公布任职投资经理、净值等进一步信息。

从之后几次财报数据看，迎水投资可谓迎驾贡酒的“头号拥趸”。在2020年四季度买成前十大股东后，迎水旗下的月异9号和合力14号又在今年一季度和二季度两度加仓。

迎水合计持股千万的四只产品，仅有月异9号在今年三季度小幅减仓10万股。这意味着，迎驾贡酒在今年二季度及三季度的两波涨幅超50%的主升浪，迎水的四只产品都“吃到”了。

私募有“擒牛”高手，公募也有。Wind数据显示，在迎驾贡酒今年一季度末股价跌入年内底部区间时，市场上共有26只产品将迎驾贡酒买成前十大持仓（含被动投资基金和指数型基金）。

例如，迎驾贡酒为工银瑞信新得利（以下简称“新得利”）2021年一季报第六大重仓。新得利当季持有209916股迎驾贡酒，并且季报数据显示当季该股持有数量较上季无增减。由此可知，新得利至迟在2020年四季度时即买入了超20万股迎驾贡酒。不过，综合迎驾二季度末股价和新得利二季报重仓股市值计算，该基金在今年二季度减持了迎驾贡酒。

此外，浦银安盛基金的吴勇和泰康资产的宋仁杰都比较偏爱迎驾贡酒，二人旗下浦银安盛精致生活、浦银安盛战略新兴产业、泰康景泰回报、泰康品质生活、泰康策略优选等多只产品均将迎驾贡酒买入了前十大重仓。

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