【南京今世缘白酒】今天的世研多年来一直未能摆脱江苏增长可持续性的疑惑

现代演奏业的前身是江苏高居技术工厂，位于江苏高居镇，高居区是江苏著名的“三居一河”的沟渠之一，如下图所示。公司拥有“国宴”、“金赛”、“高新区”三个品牌，每年可生产约3万多吨。其中“国宴”酒定位中国高级中等白酒，“金赛”酒定位中国人的喜酒，“古骨”酒定位正宗的苏派老名酒。

金赛品牌主打国人的传统婚礼用酒，从“现世人演，今生无悔”到“现世人演，永恒”，在这条路上可以说是“越走越远”。从戴高乐成功升级到现世渊，公司的积极性不断提高，“成就大事就要有缘”的国宴系列产品是近年来销售额迅速增长的绝对功臣。

国宴系列很难单独扛起大梁，提高或持续提高价格业绩。

该公司2018年第三季度销售额为31.63亿韩元，同比增长31.96%。据新浪财经统计，这一增长位于上市白酒公司的第六位。第三季度销售额8.000亿元，同比增长35.49%，比上半年加快增长，这主要得益于国宴系列的快速增长。具体来说，今年第三季度公司的特A类产品(部分国宴系列产品，出货量300韩元以上)收入同比增长46.61%，达到15.61亿韩元，特A类产品(部分国宴系列产品和本年度15年前，出货量为100-300韩元)，同比收入增加。但是包括高朗在内的其他产品的销售额接近5.4亿韩元，同比只有6.75%。公司的主要产品系列如下表所示。

可以看出，国宴系列对公司2018年业绩增长起着重要作用，特A、特A两种产品在销售额中的比重高达83%。

公司第三季度末存款额同比大幅增长79.36%，达到5.9亿韩元。据新浪财经报道，这一增长在上市白酒公司中排名第一，主要是因为经销商们的投资积极性很高。因此，经营活动产生的净现金流量为7.91亿韩元，同比增长14.93%，其中商品销售、劳务收到的现金为33.94亿韩元，同比增长31.59%。

同时，得益于高毛利的二级高端产品的销售额迅速增加，公司第三季度毛利率为72.66%，比上半年和2017年都有所上升。

与国宴系列的快速上升形成鲜明对比的是，目前世研系列及其他定位较低的产品线近年来的发展势头不足。除了2017年国宴系列产品外，销售额几乎整体下降，如下图所示，2018年第三季度也只增加了一位数。

，我们比较了公司近几年的财务报告数据，2015-2017年，公司产量分别为2.91万升、2.89万升、2.72万升、销售量2.9万升、2.85万升、2.70万升。产量和销售量在减少，但收入和净利润在增加，目前世研由于价格上涨而保持收入和利润的增加。

据报道，目前世研从2018年10月1日开始统一上调国研品牌部分主导产品出货量价格，同时调整终端供应价格、零售价格和团购价格。如果只推出高端产品，提高短时间业绩，本质上仍然是简。

单粗暴的提价策略，而提价策略不可能一直延续下去，且公司的产品销售数量是在持续下滑的。

高营销费收效甚微 未能突破江苏或成今世缘最大桎梏

近几年，今世缘收入和利润的增长主要来源于产品价格的提升，提价是公司业绩增长的最重要推动力。公司近年来持续在全国范围内的渠道上投放营销费用，但是效果并不理想，在发展20多年后，今世缘始终是一个区域性的品牌，全国性的广告投入并没有让公司走出江苏市场。

自2014年以来的五年间，公司每年花费近5亿元的销售费用，竟丝毫没有提升省外营收占比，5年来累计20多亿的营销费用收效甚微。

与诸多地方二三线白酒类似，公司能否捅破省内与省外之间的这层窗户纸，是企业能否打开更为广阔市场和销路的命门，目前看，未能突破江苏或成今世缘最大桎梏。

而即使在江苏省内，留给今世缘的也是一个竞争积极残酷的市场。以白酒消费大省浙江、山东、安徽、河北、河南、湖北、湖南、江西、四川作为对标对象，江苏省在城镇化率、人均可支配收入和人均GDP方面遥遥领先。江苏白酒消费大省，人均白酒消费量高于其他白酒大省。

据业内专业人士称，市场公认江苏省白酒市场350-400亿元，按照2017年主要白酒企业在江苏省收入计算，洋河股份市场占有43%，省内排名第一；今世缘主营高端中度白酒白酒，市场占有12%，位居第二。其他的市场散落在各大豪强手中，包括扩五粮液、茅台、泸州老窖、郎酒等等，这是一个充分竞争的市场，今世缘要想从这里突出重围，难度可想而知。

另一方面，主打婚宴的今世缘品牌，本可以借助国人婚宴传统，通过今世缘的好彩头，将产品推向全国。可目前看，这一如此美好的故事似乎也是只一个美好的故事而已。即使江苏省内，婚宴存量市场也在逐渐萎缩。根据江苏省民政厅公布的数据，2017年一共有67.6对新人登记结婚，这是继2013年创下的最高的90.9对新人登记结婚之后，连续第4年下滑。

收购山东景芝酒业 再次出手省外市场

2018年10月15日，今世缘发布公告，公司与山东景芝酒业股份有限公司现有大股东“安丘众人兴酒商贸合伙企业”就收购其持有的景芝酒业股份事宜签署《战略合作协议》，未来今世缘（603369）将收购景芝酒业34%—49%的股份。

山东是酿酒大省，也是白酒消费大省，但由于鲁酒整体势力较弱，山东成了酒业大佬们围猎的猎场。景芝酒业始于1948年，拥有一品景芝、景阳春、景芝白乾、阳春滋补酒四大系列品牌和国家AAAA级旅游景区——酒之城，景芝酒业作为芝麻香型的龙头企业也被列为振兴山东地方酿酒业重点支持对象。

在公告中今世缘承诺，在本次资产收购重大事项完成后，对景芝酒业在品牌、营销、管理、人才、资金等方面给予支持，共同做强做大景芝酒业。而同时，今世缘也将借助景芝酒业在山东多年来经营的渠道优势进一步拓展公司产品的省外销售。