【白酒糖果】调味品、喜视糖果、高档白酒等。

虽然看起来像小瓶的小袋，但日常生活中每天都能看到的调味品、该行业的本质运营，与航天工业的高级零部件、高级消费品的最珍贵白酒、沃伦巴菲特的大爱酒喜士诗汤(See's Candy)有着微妙的共同点。

航空航天工业的高端零部件，其零部件本身可能没有多大价值，但航天飞机能否顺利运行至关重要。(约翰f肯尼迪，《美国电视剧》，《航空航天工业名言》)这时，如果能让客户相信零部件的质量，客户就不会太在意如何给小部件定价了。(大卫亚设，Northern Exposure)。

对于在中国社会环境中消费的白酒来说，它往往用于非常重要的宴会厅。这时，宴会所涉及的事情、巨额的商业订单、结婚等重要的纪念活动。没有人会在意像茅台、五粮液这样的一瓶高档酒突然涨价。

巴菲特的希希糖果公司的案例可能很多投资者都很熟悉。这种糖果是美国特定地区的风俗，年轻男女用来表达爱慕之情。为了追心仪的姑娘，需要买一盒喜思汤的时候，糖果价格突然上涨了15%。你能换糖果吗？

对于调味品行业，特别是调味品行业的知名品牌，其中固有的商业运营逻辑与上述三个例子具有异曲同工之妙。(威廉莎士比亚、温斯顿、调味品、调味品、调味品、调味品、调味品、调味品、调味品)在烘烤食物时，食材可能需要50元甚至100元，酱油、辣椒酱、醋、胡椒粉、咖喱等调味品。可能在1元以下。这个时候，你还能为了另一种不熟悉、不知名、不信任的调味品，只要花8美分就能改变消费习惯吗？

在这种细微但决定性的心理影响下，航空航天工业的核心零部件、高档白酒、喜思汤、具有品牌可信度的调味品在长期内很容易保持较高的利润率。

相反，快递物流、造纸、航空公司、国内证券公司的经纪业务部门(海外证券公司经纪业的情况略有不同)、建筑材料等典型的“我不在乎你是哪一家，反正是这个东西，质量过关就行了”的行业，很难保持高收益率。

除了这个核心逻辑外，调味品行业的内在逻辑还有几个值得我们关注的要点。

龙头企业很容易获得高利润率，但这种利润率往往以中小企业的压迫为代价。这意味着消费者愿意为自己更信任的品牌支付更多的钱(纸箱不是这样的)，所以这意味着对于消费者不熟悉的小品牌，生活不是很舒适。

同时，调味品行业的龙头公司之间也会产生竞争关系。这种竞争在大多数情况下，不会因为一些龙头公司之间的相互让步而发展成你死我活的恶性竞争。(威廉莎士比亚，温斯顿，竞争名言)但是这种竞争的存在仍然给几乎不能动摇的调味品龙头企业带来了一些苦恼。

食品安全是另一个投资者需要考虑的问题。对于领先的调味品行业来说，高利润率的来源主要在于消费者对品牌的信任。在整个食品行业，这种信任突然被食品安全丑闻破坏，对业界造成巨大打击。

从三聚氰胺事件、白酒增塑剂事件等一系列事例中，我们可以看到这种规律的存在。相反，以纸箱产业为例，造纸企业基本上不会被这种问题困扰。但是，随着中国社会的逐步进步、食品工业的一步改善、法律法规的深化和严肃，食品安全问题逐渐减少，应该是大概率事件。

随着社会的发展，消费升级将成为调味品行业未来的主要增长动力来源。毕竟对调味品的总摄入量很难改变，目前全国人口的总数也非常稳定，一些基础产品的总量增长几乎是可望而不可及的。(威廉莎士比亚、温斯顿、调味品、调味品、调味品、调味品、调味品、调味品)然而，随着人们越来越富有，消费者将为更高质量和更复杂的调味品花费更多的钱。当然，大型和著名的调味品公司将从这种消费升级中受益较多。

总的来说，调味品公司，特别是消费者认可的大型调味品公司，即巴菲特所说的“心理占比更高”的公司，是长期的、相对稳定的、有利可图的赚钱机器。但是，这也导致很多投资者承认这些公司的优点，因此，它们的价值往往很低，甚至很贵。(大卫亚设，Northern Exposure，成功)价格越贵，往往意味着较低的长期收益率和较高的风险。

以上是我们在思考调味品产业时要认识到的几个主要问题。综上所述，在这个行业已经占优势的企业，如果评价降至较低的合理水平，往往可以构成非常好的买入点。这种机会什么时候来，需要投资者本身敏锐的观察和耐心。

(作者是信达证券首席战略分析师，R & ampd中心执行主任)