【2015年白酒发展趋势】啤酒投资逻辑：高级化会带来市长/市场机会吗？

本文作者：镀金，杜涛：视觉中国

近年来，酒精饮料板块在资本市场上如风物般上涨，但风头大部分被白酒股抢走了。啤酒、葡萄酒等其他酒类的股票业绩相对不突出。从股价趋势来看，2015年以后白酒版的行情明显好于啤酒版。但是，消费者对啤酒稳定的消费偏好、啤酒制造商的市长/市场整合及产品升级、啤酒生产销售量及上市公司的销售增长率、业绩主导下，对股价的长期支持仍然存在，啤酒板块的整体表现也明显优于大势。

总的来说，国内啤酒市长/市场竞争已经进入库存时代，越来越多的产品、渠道、品牌升级、产品差异化程度越来越大。在这种背景下，今后有可能看到这个行业的结构变化，创造相应的投资机会。

1、市长/市场容量和需求变化

从2005年开始，我国啤酒的总产量和销售量都呈现出明显的增长趋势，2013年达到顶峰，总产量和销售量都突破了5000万升。截至2021年7月，我国啤酒产量为2272.3万升，同比上升7.50%。与去年同期相比，2019年略有下降。

主力消费人口20 ~ 50岁人口增长放缓和人均消费增长都在压缩啤酒未来的产量增长空间。目前我国人均啤酒消费量为36.2L/年，与消费习惯相似的日本(43.8L/年)和韩国(37.2L/年)差别不大，晋升空间相对有限。

但是，由于消费升级和收入增加，啤酒价格不断上涨，酒类企业的高级化大大高于其中低端产品，实际上得到了越来越多消费者的认可。高档啤酒的市长/市场空间继续开放，可以更好地支撑制造商的业绩。

2、供应地点：质量、品牌、渠道管理

啤酒产业的生产发生了一系列变化。早期啤酒的质量和品牌差异不大，各品牌之间的可替代性很强，因此压缩成本降低价格是生产的重要目标。但是，随着市长/市场的成熟和市长/市场竞争主体的减少，符合高级化战略，质量支持的品牌要素更加重要。

与白酒不同，啤酒核心原料的很大比例来自澳大利亚进口的大麦，因此产地对啤酒质量的影响相对较小，但在酿造工艺上，不同的制造商差别很大，所以口味不同，质量也不同，消费者群体也有一定的区分。(大卫亚设)。

在高级化战略的大趋势下，线下弦音场景继承了大部分高级化产品需求，线下渠道和经销商的地位正在提高。上市公司预计将在渠道建设上做出很大努力，可能存在不确定性。

如果渠道建设不力，如果饮酒和非即时饮料等细分场景分布错误或与品牌方向不符，高级化战略可能会失败，销售额和盈利能力也会恶化。(大卫亚设)。

三、市长/市场结构和竞争

运输半径问题在易拉率提高和收购当地供应商的情况下重要性降低，业界更倾向于集中市长/市场。2019年国内啤酒市长/市场集中度CR6为87.4%，与美国90年代相当，美国啤酒市场自90年代以来产量减少，市长/市场格局也趋于稳定。因此，中国啤酒市场的格局已经进入成熟和稳定期。

在a股上市的啤酒企业不多。主要是青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河、*ST西发。另外，港股还有重要的国内啤酒企业华润啤酒(雪花啤酒)。国内又有主要企业哈尔滨啤酒被百威收购，没有在国内上市。

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1. 群雄割据

由于中国啤酒产业发展的历史，几乎每个县市都存在过中小型啤酒厂，随着行业发展成熟和市场增长的稳定，成本的问题愈发重要，大型厂商凭借规模经济和渠道的成本优势，挤掉了绝大多数的中小型啤酒厂商，这些厂商被收购，又进一步提高了行业的集中度。不过由于“一城一啤”的历史，如今的中国啤酒市场群雄割据式的“军团混战”，很大程度上保留了影响力区域化的特征。这背后，是因为当地啤酒的所得税和消费税刺激了地方政府的投资意愿，以及瓶装啤酒运输半径较小等因素。

各大啤酒厂商分别在以下省份的市占率是最高的：华润雪花（黑龙江、吉林、辽宁、天津、青海、四川、江苏、安徽、浙江、贵州）；青岛啤酒（山东、河北、山西、陕西、甘肃、上啊哈、广东、海南）；百威：（湖北、江西、福建）；燕京：（内蒙古、北京、湖南、广西）；嘉士伯（新疆、西藏、云南、重庆、宁夏）。

如果仔细扒一下各类啤酒品牌在区域的影响力，背后是主流啤酒厂商在当地开展的许多收购，将当地有影响力的品牌收购后，兼顾借力当地品牌的区域优势和渠道优势，一方面继续经营被收购品牌，另一方面利用当地渠道经营厂商原有品牌。

2. 并购

军团混战格局的形成，伴随着大量的收购和战略合作，其中还包括国外厂商对国内厂商的收购，其案例很多，例如百威收购哈尔滨啤酒、嘉士伯收购重庆啤酒、喜力与华润雪花的合作等。但2013年后，收购案例变少，即便收购，也基本保留了当地的被收购品牌，并利用原有品牌和被收购品牌的协同效应，形成互补的经营策略。

3. 产品差别化策略是核心

啤酒在竞争格局驱缓的当下，伴随直接提价以及产品结构升级，高端化的趋势不减，以争取在不同细分产品层级上建立产品差别化，并形成细分领域的垄断。

2019年中国啤酒总销量4543万千升，经济型/中端/高端销量占比为68%/21%/11%。近年来中高端啤酒销量占比明显提升，但相较于海外成熟市场仍有较大上升空间。

四、投资逻辑

历史上，看啤酒企业的投资逻辑，产量扩张下的成本压降、提高周转速度、薄利多销策略执行的好坏，是重要的维度。但高端化趋势变为确定性事件的情况下，压降产能、品牌推广、渠道控制等更具有可选消费意味的因素，变得更加重要，同时也推升了市场对啤酒行业中吨价和上市公司盈利能力提升的期待。

这其中便存在着不确定性。不同于简单的重资产和快速扩张以压成本和降价，品牌推广和渠道运营带给上市公司更多的考验，由此产生了较大的不确定性，市场对不同啤酒厂商的认识可能会出现分化。

但从行业总体看，高端化的策略将给上市公司整体带来较为确定的利润空间，而作为消费品，其股价也会得到及时的反馈。当前白酒板块明显跑赢啤酒企业，但未来长期看，这种差距正随着行业结构性变化而缩小。

注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文仅为观点交流，并不构成任何投资建议。

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