【新一代白酒品牌】水晶房的中保加剧了白酒投资者的“精神内耗”

导语：据半年报显示，水晶坊库存达23亿，水晶坊半年销售额仅为20.74亿韩元。

白酒中报告希瑟开枪的人不是“毛欧阳”，而是二线的井坊(SH:600779)。但是这个中期成绩单不太漂亮。

不增加收入，净利润下降2%，库存达到23亿。

值得注意的是，今年5月，水晶房虽然业绩不佳，但高管薪酬却是毛五洋的5 ~ 10倍，引起了投资者的强烈不满。

井坊，到底怎么了？外资真的不坐白酒吗？

如果不增加收入和利润，就会在井坊掉队

最近，修正芳在2022年发表了半年报，成为第一家提交中报成绩单的上市白酒公司。但是分数很尴尬。

2022年上半年，水晶坊实现营业收入20.73亿美元，同比增长12.89%。净利润为5.4亿美元，同比减少7.04%。归母净利润为3.7亿韩元，同比减少了2%。净利润为3.63亿人，同比下降6.88%。经营活动产生的净现金流量为144.64万韩元，同比下降99.48%。

总之：水晶坊陷入了收入增加的怪圈。

事实上，今年第一季度，水晶坊已经出现了增加收入，不增加利润的情况。2022年第一季度，水晶坊的营业收入同比减少14.1%，净利润同比减少13.54%。

在半年报中，净利润下降有所好转，但仍未摆脱收入增加和利润增加。

净利润下降的情况在白酒行业其实并不常见。今年第一季度，上市白酒企业中只有3家出现了净利润下降。

但是，因此，通过财报，可以直接找出水晶房不陷入收入增加的恶性循环的直接原因。(在美国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，英国，

营销费用高，买不起。

财报显示，2022年上半年水晶坊的营销费用接近7亿韩元，同比增长19.27%。这个数字几乎是同期净利润的2倍。

营销费用中绝大多数是广告费。据半年报显示，水晶坊目前的广告费及消费促进为5.27亿韩元，电力发生额为4.65亿韩元。

由于支付了大量广告费，水晶坊经营活动产生的净现金流量从第一季度末的3.94亿韩元骤跌至144.64万韩元。

除营销费用高外，水晶坊高管的报酬也是上市白酒企业中最高的。

根据Wind信息，晶芳副会长在最近5年里稳稳地占据了白酒上市公司董事长平均工资表的第一位。

2021年，水晶房董事长总经理的报酬分别为500万和800万人，位居上市股企业首位。

虽然业绩越来越差，但高管的报酬没有减少，引起了投资者的强烈不满，主张高管要降低工资，与公司一起困难。

从二级市场来看，从2021年12月开始，水晶坊股价进入下行通道，股价从130多韩元下跌，到今年4月为止一度下跌至63.45韩元/股。引起投资者的强烈不满。

出生在高级，困在高级

被称为“中国白酒堤坝”的水晶坊一直梦想着走向高端、国际。(莎士比亚、温斯顿、白酒、白酒、白酒、白酒、白酒、白酒)

泉州在白酒中具有独特的地位，泉州的六朵金币更是其中的佼佼者。井坊也是泉州六朵金币之一，但与其他上市的泉州金币不同，全兴大谷逐渐消失无踪，只剩下井坊。

井坊诞生于“高级白酒”的梦想中。1999年全兴酒厂改造工厂时，意外挖掘井街酒坊遗址，被列为“1999年全国十大考古新发现”，被誉为国家文物局“中国白酒第一方”。

第二年，公司以此推出了高级白酒品牌，因此水晶坊横空出世。宝出来后，井坊的售价飙升到600韩元左右，冲进了高级市场。要知道，当时五粮液和茅台的售价也只有3400韩元。

可以说，从水晶坊品牌诞生之初开始，就包含了高级化的梦想和使命。但是最近几年，井坊也被困在高级化中。

如上所述，水晶坊营销成本高，陷入了收入不增加的怪圈。(威廉莎士比亚，《哈姆雷特》，《营销名言》)。水晶坊、华大、价格营销旨在打造高端品牌形象。

井坊可以说是花钱营销的白酒企业。据统计，从2017年到2021年，水晶坊广告费共投入36.98亿韩元，同期销售额合计为160.44亿韩元，归母净利润合计为36.72亿韩元。

也就是说，井坊赚的钱都砸在营销上了。

为了塑造高端形象，水经方专门赞助了高端国际体育赛事和电视栏目。冰雪、高尔夫、乒乓球、网球等各种体育活动，CCTV 《国家宝藏》、《朝闻天下》栏等。

虽然砸了很多钱，但营销的效果并不好。因此，也出现了投资疑惑。“广告打击震动天空，几乎没有什么效果，广告费白打。赞助的广告完全不符合酒鬼的气质。”而且，Tiagio提议改变了解中国市场的管理层。

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持续发力高端化的同时，水井坊也在提价：

2021年9月，水井坊发布升级后的新版典藏，市场建议零售价提升200元至1399元，同时宣布井台全系列建议零售价格每瓶上调30元，臻酿八号全系列建议零售价格每瓶上调20元；

2022年4月，水井坊再次提价，52度新一代井台、38度建议零售价较此前均上涨70元。

但消费者并不买账。半年报显示，水井坊存货高达23亿，令人震惊。而水井坊半年的销售额仅为20.74亿元。

也就是说，即便停产，水井坊的存货依然可以卖半年多。要如何消化如此巨额的库存？这是水井坊下半年面临的最大难题之一。

此外，价格倒挂也成了业内人士担忧的问题。多名业内人士认为，库存压力之下，如果白酒企业继续提价，可能存在的风险之一就是价格倒挂。

一旦出现价格倒挂，经销商的利益无法保证，他们会弃品牌而去。

而目前，在电商平台上，水井坊的产品价格倒挂已经很明显。在京东自营平台、天猫官方旗舰店中，井台和典藏的到手价格均为615元、1069元，分别比公司建议零售价低了约200元、300元。

外资玩不转白酒？

为什么川酒六朵金花之一的水井坊，如今会落到这般地步？不少投资者认为，这与外资实控有密不可分的关系。

横空出世的第六年，梦想迈向高端、走向国际的水井坊，被全球知名跨国酒业集团帝亚吉欧看中。

2006年12月，帝亚吉欧首次出资5.7亿元拿下当时第一大股东全兴集团43％的股权，从而间接持有水井坊16.87％的股份。

随后此后帝亚吉欧的不断增持，2010年3月，终于成为水井坊的实际控制人，成为A股中唯一一家外资控股的白酒上市公司。截至2021年末，帝亚吉欧持有水井坊的股份为63.16％。

但外资控制下的水井坊，却让人一言难尽，发展速度远远落后于另外五朵金花。

自2010年帝亚吉欧实控以来，十多年里，水井坊已经换了5位总经理。

帝亚吉欧实控后，先后派来两名外籍高管，分别是英国人柯思明和美国人James Michael Rice，但老外显然不懂白酒，水井坊在二人的带领下连年亏损，甚至一度“披星戴帽”。

这引起投资人的不满，外国人根本就不懂白酒。

于是从2015年开始，帝亚吉欧开始启用本土化职业经理人。但总经理这个位置，依旧没人能“扎根”。

2018年6月，范祥福接替陈寿祺成为水井坊董事长，同时兼任总经理，不过一年后就卸任了总经理一职，在洋酒巨头保乐力加中国分公司任职多年的危永标，担任水井坊新任总经理。

但仅仅一年出头，危永标就离开了，成为水井坊任期最短的总经理。2020年9月，朱镇豪上任，直至如今，依旧担任总经理和副董事长一职。

前不久，朱镇豪还表示，虽然过去公司的高端产品表现不太好，但“长远来讲，高端是品牌的主要策略，以高端带动次高端。”

在中报刚披露不久，自媒体成都九眼桥发布文章称，有多名自称是水井坊前员工的网友爆料，称水井坊内部管理混乱、没有计划性；朱镇豪跟他的亲信只手遮天，不尊重人、不懂白酒，随意开除员工。

铁打的水井坊，流水的总经理。这次，朱镇豪能坚持多久呢？

本文源自深蓝财经