【按照行业规定白酒】白酒不能避开周期

今年的白酒市场继续令价值投资者失望。

上周五，中证白酒市场暴跌3.33%，与7月1日相比累计撤离达到12%。其中固定当天舍不得崩溃7%左右，五粮液、酒鬼酒、山西汾酒都暴跌了4%以上。

对于乐意崩溃，市场散布谣言说第二季度业绩不好。我们知道，2021年全年第一季度业绩将增加114%-1031%，今年第一季度增长率仍达到75%。对此，希望方很少回应：我们也在密切关注股价下跌。今天(29日)高级周期企业股价全部回调，可能是市长/市场情绪造成的。目前公司正常运营，成都疫情影响公司。但是公司是民族企业，不依赖于任何市场。另一方面，该相关人士表示，从行业角度来看，6月7月天气炎热，白酒消费相对较低。

另一方面，古井公主回应称，昨天上市以来，以美丽的人生业绩指标计算，Q2销售额同比分别增长了29.55%，归母净利润收入同比持续增长了45.32%，非归母净利润总额同比增长了48.96%。

7月28日政治局会议的总章程是“要预防传染病，稳定经济，确保发展”。疫情防控第一，重要性不言而喻。

你觉得下半年白酒市场怎么样？

01

周期

其实白酒是有周期的。因为白酒消费与经济活动密切相关。经济周期大大小小，白酒也逃不掉。

到2008年9月，全球发展似乎安然无恙，尽管我国金融产品市场已经非常动荡。当年9月15日，美国企业声誉显赫的四大投资银行雷曼兄弟申请破产倒闭，对全球经济金融服务市场造成了巨大冲击，次贷危机的威力扩散到了全世界。

在过去的第三季度里，白酒消费没有实时干涉。其中毛乌市陆丰公司第三季度增长率分别为22%、63%、122%、166%和65%。但是从第四季度开始，消费活动受到了很大影响，葡萄酒企业的业绩急剧下降到悬崖。慕鹿丰公司第四季度同比分别为-47%、53%、-50%、-60%、-93%，整体主流版利润锐减28.7%。

白酒行业股价大幅下跌，整体估值下降了90倍至20倍，达到73%。其中茅台的评价从100倍下降到18.5倍，下降了62%。五粮液和泸州老窖都从120倍左右减少到26.3倍和16.3倍，分别减少了74%和78%。此外，汾酒、Shide、酗酒者和固定的价值倍数分别减少了78%、74%、88%和78%。

此后，随着中国经济触底反弹，2009-2012年白酒业绩的年均复合增长率为28.7%，评价倍数从20倍上升到40倍左右。

白酒三年牛市行情后，到2012年底行业黑暗时刻，——在政治局会议上审议了进一步改善管理、工作、生活作风、与人民群众建立密切关系的八项规定。禁止三公消费，切断了政务服务消费心理需求。要知道，当年白酒消费经济结构分析表明，政务信息消费为40%，商业电站费用为42%，个人消费仅为18%。

2012年11月19日，上海天商品质量技术服务有限公司发现，九溪洲超过增塑剂限值的2.6倍。

颠覆性的熊市，白酒行业的评价从2013年的40倍左右上升了10倍，整体低迷持续到2014年初。其中茅台下跌了55%，从27.7%降至8.8%。五粮液和泸州老窖跌幅在20倍左右，分别为5.95倍和6.61倍，超过62%。汾酒、洋基、夏德、饮酒者撤回70% -80%。

低迷后，白酒消费逐渐从政治上的消费转向个人和商务消费。早在2017年，个人消费就占白酒总量的52%。

从2016年到2018年上半年，白酒行业迎来了大学戴维斯双击，从16年初的17倍飙升到18H1末的34倍，绩效管理享受到了双方一致上涨的爆发。从2018年下半年中国开始，国内市长/市场经济发展放缓，我国a股企业整体分析重叠暴跌，白酒评价在半年内再次撤至18倍左右，跌幅达到50%。

还记得2018年第三季度茅台吗？

茅台第一季度净利润增长了2.71%，而第一季度和第二季度分别增长了38.93%和41.53%。这被媒体大肆宣传，认为茅台不好，年轻人不喝白酒。这加剧了市场的恐慌。结果公布后，第二个交易日茅台在固定了每日价格上限后，第二天下跌了4.57%。当时茅台的价格还不到500韩元，评价也只有20多倍。不久茅台的价格触底反弹，很多投资者的眼泪都流不出来。

2019年以后，白酒再次在三年内强势增长，特别是中端级别的领先涨幅是几倍，甚至十倍以上。双击扩张戴维斯，业绩一致上升，评价倍数从18倍飙升至2021年2月的71倍。

2008年以来，白酒市场以2008年次贷危机-2009-2012大牛市-2013年三公政策消费方式再现到黑暗时刻-2014-2015业绩增长水平很低，评价开始慢慢上升---2016-2018 h1

p>2008年、2013-2015年和2018年，中国经济在所有这些时期都出现了放缓，而白酒的表现却非常糟糕。

今年迄今为止，今年上半年和第二季度的 GDP 增幅分别为2.5% 和0.4% 。经济承压的同时，也预示着经济活动的下降，偶尔爆发的叠加疫情，白酒消费需求必然会受到影响，特别是次高端和以下几个方面。

我认为，从更大的经济周期来看，白酒可能已经进入下一个衰退周期。这是我们接下来做白酒投资需要了解的宏观背景。

02

机会

2016年，中国传统白酒企业产量可以达到一个历史峰值，为1358.4万千升。此后，白酒行业产能不断下滑，2021年仅有715.63万千升，较2016年高峰大幅增长下滑47.3％。

在产能下降的同时，白酒价格继续攀升。 2016-2020年，规模以上酒类企业每吨均价由4.51万元提高到7.88万元，增幅达75%，年均复合增长率达到14.95%。 当然，毛、武、鲁同时期的物价上涨更为凶猛。

量缩价升的这几年，白酒行业集中度明显提高，大型白酒企业数量从1600家减少到1000家以下。其中，国家财政收入6000亿元，上市白酒企业占50% ，利润总额1700亿元，上市白酒企业占1500亿元。

6000亿盘子，高端白酒在不断蚕食低端白酒的市场蛋糕。2016年高端白酒(茅五郎酒等)市场规模为568亿元。到2020年已飙升至1425亿元，占白酒总量的9%至24%。2016年至2020年，高端白酒收入分别增长19%、37%、31%、22%和14%。

在高端品牌白酒行业领域，茅台作为一家企业独大，销量占比47％，销售额占比更是可以达到60％，远超过投资五粮液的38％、31％。除了茅五外，国窖1573占比区区一个只有5％，其余国家还有郎酒、国台（龙酒、十五）、青花30、内参、梦9等，但占比都很小。

高端白酒，2000元价格带仅茅台一家。 在1000元的价格区间内，市场格局也很明显，其中五粮液占73%，泸州老窖占18%，郎酒占7%。 然而，值得警惕的是，茅台是1935年推出的，今年这把剑指的是1000元的价格区间，目前的市场格局将造成不小的冲击和重塑。

次高端白酒，2020年市场规模760亿元，占白酒总量的13% 的比例，远低于24% 的高端白酒。2016-2020年，亚高端白酒的复合年增长率达到27% ，也低于高端白酒的37% 。

次高端产品主要有剑南春、汾酒青花系列、洋河梦幻系列、方水晶、味道舍得、酒鬼酒、金世元、郎酒、古井16/20等。其中习酒市场份额最高，达到16%，剑南春次之，达到14%。

经济发展下行周期，叠加疫情防控等多重影响因素，次高端酒受到的冲击将会是一个很大的。而高端酒企中，除了对于茅台非常硬外（22H1利润大增20％，全年完成15％的目标非常简单轻松），五粮液与泸州老窖的批价也都比较萎靡，均将面临风险较大提高业绩进行压力。

无论未来中长期走势如何，或从下行周期的角度抵御风险，高端白酒的选择都将是投资的温港。

03

尾声

7月28日，美国第二季度的国内生产总值折合成年率为 -0.9% ，而第一季度为 -1.6% 。连续两个季度的经济衰退，实际上是一场“技术性衰退”.但拜登、耶伦狡辩说，这不是经济衰退，我们就业好得很呢！

事实上，根据过去百年的历史，美国的GDP已经连续两个或两个以上季度为负，经济确实陷入衰退。10次中只有1947年是个例外——产能过剩导致美国用马歇尔计划转移产能扭转了经济颓势。

但现在完全不可同日而语，在创40年高通胀+大幅度加息缩表+新冠疫情进行持续肆虐+俄乌地缘经济政治环境危机等大背景下，下半年绝大部分概率将持续增长衰退，且可能是一个严重衰退。

被称为“末日博士”的鲁里埃尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)在周五的一次采访中说，美国面临着20世纪70年代式的滞胀和2008年式的债务危机。鲁比尼准确预测了2008年的金融危机。 这是一场滞胀的债务危机，因此最终可能会比上世纪70年代和全球金融危机更糟糕。 认为经济衰退将是短暂而轻微的“纯粹的错觉”。

鲁比尼接受采访

欧洲更不公正，陷入衰退将不可避免。在欧美宏观经济如此恶化的背景下，我们也会受到一定的牵制。

当前，白酒企业整体PE-TTM为37.88倍，虽然较2021年历史发展最高的71倍大幅增长下滑，但绝对值问题仍然存在偏高，还未能够回到一个合理估值水平。

基于以上综合分析，当前白酒是否有很好的复制机会，其实是不言而喻的。 当然，对于中长期投资者来说，可以忽略中短期业绩下滑和股价下跌。