【2017年白酒行业特点】董光阳：消费的底部基本出现，未来分为三个阶段，白酒行业还没有结束，龙头企业继续上升。

核心观点：

1.“消费业界正在关注下半年地缘政治、传染病抗击过程的变化这两大变化。直到去年，很多问题都逐渐解决了，现在消费行业的泡沫很少，重要的是如何夯实地板，消费周期向上上升的确定性也很强。”

2.“消费底部基本出现了，之后逐渐向上修补的趋势出现了，但短期向上的过程不会很快，总是细分为底层，未来分为三个阶段，最终优秀公司将获得更高的市长/市场份额。”

3.“白酒结合了利润率和周转率(高价值也可以快速消费)两个特点。这种模式在世界上几乎是独一无二的，酒类产品在渠道上有很高的发言权。白酒企业业绩比其他消费制造业稳定性好，疫情后恢复凶猛，增长率不如以前，但与其他行业相比，仍然有两位数的增长。

4.“白酒行业还没有结束。这次白酒是可以得到相对较高评价的运行状态，是龙头公司不断上升的过程。白酒版中优质公司每年都有机会。包括下半年和最近的回调，一些公司可以再次推出机会，值得持续关注。”

5.“消费是两个核心问题，一个是需求，一个是场景，优质生活是永不结束的投资主题，每个消费场景的品质化是我们必须炒的对象。”

8月2日，华昌证券研究所所长董光阳在直播中对下半年消费板块及白酒投资做出了这样的判断。

以下是投资工作本(微信ID: Touzizuoyeben)整理的精华内容。

消费业界注意到下半年的两大变化

问：能说说从消费者行业的角度如何看待下半年的情况吗？

董光阳：首先是两方面的变化，分别是地缘和传染病抗击过程的变化，这两个主要问题都对我们的消费产生了很大影响。

如果从上到下看，虽然说我们在过去两年里吃了很多苦，但通过从去年到今年持续的打击，实际消费的回落实际上从2021年初开始。(莎士比亚。)(莎士比亚。)

经过这么长时间的持续调整，需要打磨的短期因素，或者说需要清算的问题从去年到今年逐渐显露出来，所以我认为这个行业目前的泡沫很少，重要的是如何夯实地板。(莎士比亚)。

目前中国经济周期上升的趋势是肯定的，今年的增长率有点低，但上半年下半年GDP增长率将有很大变化。因此，消费周期向上的确定性也很强。希望能理性地看待这一波动。因为从困境中重生的确定性是明确的，曙光在前面。

消费的底部已经基本出现，未来分为三步。

问题：公募和外资都在积极部署高经济实力新能源和疫情后恢复的旅游类消费两条主线，请分享一下如何看待这一现象。(大卫亚设)。

董光阳：新能源是我国建设的主线，也是支撑我国经济的中枢力量，但同时消费也是如此。

在第二季度疫情打击较大的背景下，消费板块受到较大冲击的情况下，底部几乎出现了逐渐向上修复的趋势。

短期来看，上升的过程不会那么快，总会有一些部门在底部。

但是前面的三折，后面越来越顺利，后面的朱胜郎来了，甚至后面，我认为随着整个比赛周期的反弹，很多行业会进一步分化，优秀的公司会取得更大的市长/市场份额和更高的利润率水平，最终获得新的市值。

这就是我们期待的。换句话说，未来将走三步。

第一阶段是预计的行情，从今年4月到最近一段时间已经过去了很久。(威廉莎士比亚，温斯顿，)接下来，我们估计，这是最近回调以来业绩的恢复和利润率恢复过程。这一阶段将持续到后期，才能真正进入领先的优秀公司，获得更大的市长/市场份额、更大的市长/市场收益率或更高的利润率。(大卫亚设)。

因此，我们对未来一两年消费从困境到逆转的趋势仍然很乐观。

看到主流投资机会的三大特点

问：白酒板块不久前出现了较好的反弹，如何看待白酒板块今年的投资机会。

董光阳：白酒在消费板块或整个资本市场都是非常独特的存在，是一种独特的商业模式。

白酒结合利润率和周转率(高价值也可以快速消费)两个特点，放眼全球能结合这两者的良好商业模式，白酒几乎是独一无二的，所以白酒行业长期来说是非常好的投资。(阿尔伯特爱因斯坦，《北方司法》前情提要)。

白酒总体上受到了传染病的影响。特别是今年第二季度，由于传染病，线下消费消失的场面消失了，白酒消费也受到影响，当时股价也进行了调整。但是酒确实是居民的精神消费产品，所以相对有韧性是第一点。

第二，主流产品在渠道上，厂商有很高的发言权，所以整个渠道的安全链非常充分，企业的绩效稳定性远远优于大多数消费品制造业。这就是它有很高价值的地方。所以白酒总体来说在疫情期间受影响也相对较小。

但同时，白酒疫情后的恢复仍然非常迅速，而且从第二季度形势来看，其业绩也仍然比较好。

>虽然整个白酒板块的增长速度不如之前，但是相对其他的很多行业来讲，它的增长速度仍然是两位数的正增长，所以白酒仍然是机构投资者比较喜欢的，而且即使对于个人的居民，他们对这个行业也是能够比较切身理解和领会的，因此白酒股确实拥有非常大的人气，这是一个基本情况。

从下半年来看，我们对白酒行业的整体看法是，第一白酒行业不太会再出现类似于2012、2013 、2014年这种大幅度的波动。

这样的条件在这一轮并不存在，当然调整的少也代表着可能弹性会相对不如上一轮那样出现10倍20倍这种涨幅。

但是一个好的情况是整个白酒行业越来越成熟、理性，龙头公司的管理能力水平越来越突出，使得他们的品牌价值得到了更大的发扬。

在现在的情况下，白酒行业优秀公司的市值稳定性和市值的成长确定性变得更强。

所以这一轮白酒的龙头公司的特点是它的估值平均水平要比前面几轮要高，而且很难再恢复到以前那种低水平状态，也就是说白酒是会处于相对高估值的运行状态且龙头公司不断往上走的过程，这是一个重大的特点。

第三是白酒行业并没有完全结束成长期或者说相对中高速的成长期。

如果拿几个指标去看，白酒行业没有结束。

第一，白酒行业龙头公司市场份额以及其他公司的市场占比的指标仍然不成熟，因为就从上市公司的几个指标来讲，一半都还没到，而对于一个成熟的行业，当一部分大的龙头公司能够占到2/3甚至更高市场份额的时候才算进入成熟期或者说低速增长时期。

第二，看价格带，2000年前后我们刚起步时，高端白酒茅台、五粮液就两三百块钱，而现在是两三千块钱，在这个过程中价格带一轮一轮的往上拉，在2009 、2010 、2011年100块钱价格带的白酒起来了，从2016 、2017年到现在次高端白酒三五百块钱的价格带起来并且放大了，并且目前有很多企业在做次高端白酒产品，但是1000块钱这个价格带还是只有五粮液和老窖，不过这个价格带在这两年又做了一次冲刺，虽然最近市场有所回调，但是长远来看的未来一段时间内，在市场走向成熟的过程中，千元价格带还会继续放量，也就是说这个地方还是蕴藏了机会。

而这些机会都主要是来自于优质的老名酒公司，或者个别地方企业由于自身的改革也可能带来一定的机会，所以白酒板块如果挑中优质的公司仍然每年都是有机会的，包括下半年以及最近的回调也会有部分公司重新呈现出机会，所以仍然是值得持续关注的。

优质生活永不落幕，

消费场景优质化是必炒标的

问：您认为后续除了关于疫后修复这一类的消费主线，还有哪些主线可能会有比较亮眼的发展？

董广阳：消费就是两个核心问题，你要解决两个问题才能够达成消费的交易。一个是需求，一个是场景。

需求从我们角度来讲就是衣食住行游购娱，可能还有一个美的问题。如果说落地到场景去，场景有很多，比方说户外是个什么样的场景以及在户外的室内又是个什么样的场景，比如餐饮里的场景和居家的场景。

落实到每个消费场景的优质化就是我们所要必炒的标的，比如居家里面家电的清扫，过去都是用人力，现在都是用智能的洗衣机、拖地机、扫地机，还有居家教育里面的投影机或者其他方面的包括清洁电机以及新能源汽车，以及男性消费酒、车，女性美容美妆等优质生活的重要体现。

此外，对照日本、韩国或其他国家在中高档消费的发展或国内相对于他们渗透率很低的领域环节也有很多例子。

因为中国市场实在太大了，按照日本的所谓的第一二三四消费时代来讲，我们有很多部分已经到第四时代，但是还有很多在第一、二、三时代。而且中国的规模效应特别明显，比如国外的很多市场特别小，企业做不大，或者说即使有好的创意也做不出来，但在中国市场一旦有好东西好创意就能够快速波及全国，马上变成一个几百亿市值的生意。

所以我觉得优质生活是一个永不落幕的投资主题，是值得我们持续不断去挖掘的，每一轮都会有新的东西出来。而且从我们现在的消费水平来讲，可升级的空间实在太多了，不可枚举。

本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。市场有风险，投资需谨慎，请独立判断和决策。

消费场景优质化是必炒标的