【白酒2013年报】你认为白酒行业会变迁吗？

斑马消费量

2019年Q2，白酒龙头洋河股票业绩增长率降至2%，经营现金流首次以负增长敲响警钟。

掉队的人怎么只有阳刚？斑马消费梳理显示，2019年上半年，18家白酒上市公司中有4家业绩下降，亏损企业很少。在16个部门，业绩增长放缓。8个营业性现金流下降，7个营业性现金流为负。

白酒产业真的变了吗？恢复期结束后会开始新的调整吗？

实际上，白酒企业本身比任何人都更清楚调整期的到来，纷纷尝试自我变革、高级化、多样化、金融化，试图在这次调整中保护自己，不至于掉队。

洋河现金流首次呈负增长

8月31日，洋河股份公开了2019年半年报，公司营业收入为159.99亿元，同比增长10.01%，归属净利润55.82亿元，同比增长11.52%。

两位数的业绩增长在其他行业，如果是其他企业，基本上被认为是强势——，但在白酒行业，领先的阳刚。

解体后，2019年Q1、两河股权营业收入和归属净利润同比分别下降到14.18%、15.70%和2019年Q2分别为2.08%和2.03%。2018年Q2、公司营业收入和归属净利润同比分别增长26.97%和31.28%。

除业绩增长下降外，洋河股票还出现了比较不正常的现金流问题。2019年第二季度，公司经营现金流-5.1亿韩元。这是自2008年业绩公开后，时隔42个季度，公司首次营业性现金流量呈负增长。

对于洋河股票的落伍，市场已经准备好了。

从今年7月开始，“洋河股票业绩可能成为“暴雷”的消息开始出现在白酒投资者的交流中，公司股价持续下跌，市值一度蒸发了500亿韩元以上。

实际上，在2018年年报中，洋河股票的业绩低迷已经开始显现。

2018年公司营业收入为241.60亿元，同比增长21.30%，归属净利润81.15亿元，同比增长22.45%，利润增长率低于行业平均水平。

当年公司白酒的产量、销售量、库存量同比分别下降了3.87%、0.88%和8.95%。

那几年，洋河股票一直通过涨价-毛利率上调来支撑业绩，2018年尤为严重。2014 -2018年，公司白酒版的总利率分别为61.51%、63.25%、65.40%、67.93%和76.47354。

2019年6月末，公司存款为17.79亿韩元，同比下降了10个百分点以上。存款是衡量白酒市场预期的重要指标，预计洋河股票的销售下降将持续下去。

你认为白酒行业会变迁吗？

掉队的人只有洋河股票吗？

斑马消费梳理白酒行业18家上市公司2019年上半年业绩后，4家业绩下降，16家业绩下降——家。泸州老窖除外，永州公主除外。

2019年上半年，白酒行业的现金流总体不太好。白酒上市公司18家，经营现金流下降8家，经营现金流为7家负增长。

过去两年白酒行情好的时候是无法想象的。

更令人吃惊的是，a股白酒版实际上出现了亏损企业。2019年上半年，金氏股营业收入为5.06亿韩元，同比下降7.80%，归属净利润-3178.34万韩元，同比减少629.21%。

金氏股于1998年登陆资本市场。这是中国第八大、安徽第二家白酒上市公司。当时贵州茅台、洋河股份等公司仍在上市。

金氏股上市前后，其实力在安徽省内也可以与固定公主抗衡。那时，迎接公主的战神佛子岭酒厂刚刚被改造。作为旧仓库现实控制人之一的刘安成，刚刚成为改制前木集团的董事长、总经理。

2003-2005年，金氏控股(当时简称“黄牛业”)陷入亏损，亏损最严重的2004年公司营业收入4.2亿韩元，亏损近2亿韩元。

此后，金氏股因生化制药板块的崛起扭转了业绩低迷，但在安徽省内白酒竞争中逐渐败北，被后入仓和永州公主超越。

上一次白酒行业调整，金氏股首当其冲。2013 -2017年，公司业绩一直下滑，营业收入减少，净利润从5亿元降至亏损。

2018年，公司基本面暂时回暖，但背后的原因是医药板块业绩增加，白酒板块的营业收入和毛利率仍在全面下降。最终业绩颓势在2019年上半年显现出来

了马脚。

值得一提的是，2019年上半年，自然人付小铜在二级市场举牌金种子酒，已经成为其二股东，似乎为金种子酒混改留下了想象空间。此前，公司曾多次筹划混改，但均无疾而终。

二线及以下都不安全？

纵观白酒企业上半年的业绩，除了洋河股份，其他龙头算是基本稳住。

2018年Q3贵州茅台增速下滑，引起市场恐慌，公司上市十几年来第一次开盘跌停，不过最近三个季度有所回升，营收经历均保持两位数以上增长；2019年上半年，五粮液营业收入和归属净利润同比增速分别为26.75%和31.30%，有所下滑，但经营性现金流同比增长达1302.14%；泸州老窖加速增长，上半年归属净利润增长近4成，经营性现金流增长了3倍。

龙头之外呢？

在中国白酒市场，一些主攻区域市场和细分市场的小巨头，如古井贡酒、伊力特、顺鑫农业、口子窖等，可以看作是二线梯队的代表。

不过，在白酒行业格局基本形成、集中化明显的趋势下，二线及以下白酒企业的增长空间越来越小。也就是说，除了龙头，基本上都不再安全。

金种子酒亏损，伊力特、金徽酒、青青稞酒业绩下滑，舍得酒业、老白干酒经营性现金流转负，连顺鑫农业都绷不住了。

顺鑫农业旗下的牛栏山堪称中国光瓶酒之王，在广大农村地区颇具市场竞争力。

2019年上半年，公司白酒板块营业收入66.58亿元，同比增长15.31%，远低于去年同期增速（62.29%）；毛利率为44.59%，较上年同期下降3.07个百分点；而且，公司上半年经营性现金流-1.64亿元，同比下降111.05%——6年来第一次现金流为负。

口子窖乃是二线梯队中的“小茅台”，中高端白酒为主，高毛利率、高净利率，业绩增长稳定，一度大有赶超安徽白酒老大古井贡酒的架势。

2018年，口子窖营业收入和归属净利润同比增速大幅下滑，经营性现金流更是同比下降28.63%；2019年上半年公司营业收入和归属净利润同比增速为12.04%和22.02%，远低于上年同期的23.67%和39.45%；2019年上半年经营性现金流虽略有回升，但远未回到此前的正常水平。

如果行业调整深化，难道真会有人像皇台酒业和维维股份一样，从白酒板块被剔除？

这一轮调整瞄准高端化？

上一轮白酒行业调整，高端白酒差点被打残。最典型的就是水井坊。

2012年，白酒行业“黄金十年”结束，高端白酒受政策的影响开始在2013年的年报中显现出来。2013年，水井坊业绩急转直下，营业收入缩水近7成，净利润从上年的3.38亿元下降至-1.54亿元。直到最近两年，公司才缓过神来。

不过，随着白酒消费能力的提升，以及白酒非消费品属性被放大，之前每到调整期必先躺枪的高端白酒，在这一波调整中，有可能成为中流砥柱。

白酒行业似乎要变天，但贵州茅台、五粮液、水井坊、酒鬼酒等主流高端白酒，稳如泰山。

2019年上半年，水井坊营业收入和归属净利润均实现近3成的同比增长，而且，公司经营性现金流由负转正，达到5.04亿元。

同期，酒鬼酒营业收入和归属净利润同比增长近4成，扣非净利润更是直接增长5成——公司从2018年18家白酒上市公司营收倒数第一的位置，提升了两个名次。

所以，这几年白酒行业纷纷谋求高端化转型，推行大单品战略，力推100元和200元的爆款单品，比如说迎驾贡酒2015年上市后力推的“生态洞藏系列”。

除了高端化，白酒企业们一直在白酒之外探索增长空间，尽管大多做得并不成功。

洋河股份在白酒之外涉足红酒贸易业务，不过近3年红酒业务毫无起色，收入下滑、库存翻倍，2019年开始公司又打起了洋酒的注意，通过江苏中仕忌酒业拿下尊尼获加XR21的中国运营权。另外，洋河股份还设立了华趣酒行，直接参与酒类流通。

当然，作为比较有钱、特别能赚钱的白酒企业，投资、理财，甚至是直接将金融资产收至麾下，都可以作为逆周期时业绩风险的对冲。

不过，这个门槛太高，只适合贵州茅台、五粮液这些大玩家，实力薄弱一点的中小白酒企业，也只能跟着周期，随波逐流。