【白酒39度五粮液买】五粮液-000858-共同购买，批发价格回升，重申强烈推荐

商人证券研究报作者：杨永胜

最近我们参加了五粮液19年、20年在线业绩说明会，公司改革的精细动作有秩序地落地了20年，企业团购加快，保证了全年目标的实现。目前一般价格920-930元，库存1个月左右，公司短期价格目标站959元。我们期待在改革红利的护送下，批发价格上行潜力兑现，迎来经营正循环，促进价值重构，保持目标标价为165元，重申强烈推荐。(莎士比亚。)(以英语发言。)(以英语发言。)

营销改革有序落地：渠道控制能力的实质性提高，企业共同购买加快，高价战略产品扩张。最近，我们参加了五粮液19年、20年第一季度的在线业绩说明会，清楚地感受到营销改革动作在20年内迅速具体化，有效地对冲了传染病的短期影响，保证了年度目标的实现，同时也表明公司正在稳固地进入现代化经营的新阶段。(1)数字监管的实质性提高，护航渠道生态持续改善。通过19年渠道数字化建设，五粮液目前到终端的渠道透明度达到了89.6%，增加了129个以上监控模式，大大提高了监控水平和异常货物流量的处理效率。另外，公司对去年违反规定的商家果断处理，在今年疫情形势下优化经销商分类，渠道生态持续改善。

(2)新型渠道布局加快落地，企业团购顺利推进。公司今年3月提出了“两个控制，一个加速”，公司剧场与经销商一起加快了企业级团购的开发。截至目前，团购订单总数已达到3000多个，公司计划今年五粮液销售量的20%将在团购中实现。

此外，随着网络和新零售布局的推进，在实现渠道转型的同时，还可以弥补疫情对现有渠道年销售的影响。

(3)高价战略物品扩张，提升主要品牌力量。公司主要品牌“1 3”定位更加明确，除近期推出501高端产品外，还将在20年内推出价位3000产品，从纵向角度形成1(经典五粮液)3(39度五粮液、3000价五粮液、501五粮液)的产品矩阵，按年内的目标来看。

节后措施是一般5家价格企业稳定反映920-930元人民币，短期目标站959元人民币。公司庆典后，一系列措施的效果包括优化经销商的分类调整、“减负、三损三宝”等，反映疫情缓解后批发价格在底部区间，公司经典五粮液批发价为920-930元，渠道库存率9%左右(一个月左右)，最近达到目标959元。

看好批发价格上涨，迎来经营正循环，估值中枢进一步向上。公司精细化的经营能力在20年内进入了新阶段，明显是渠道转换、产品矩阵等主要战略方向，改革红利正在加速进入发布阶段。20年来，尽管疫情短期冲击，但公司管理改善有效对冲，批发价格上涨趋势不变，对批发价格后续稳步上涨持乐观态度，催化经营正式到来。在渠道口碑扩大、品牌潜力上升、千元王地位巩固、高级白酒价值重塑加速的背景下，看着五粮液评价中枢进一步往上走，站在30X。(莎士比亚) (以英语发言)。

投资建议：改革红利依次释放，价值评估重组加快，目标价格保持165元，重申“强推荐-A”等级。公司股价在3月底迅速走出谷底，达到新高，市场预计将经历过山车，修复的基础是公司改革红利依次释放，全年出现确定性溢价。从目前的角度来看，公司的批发价格反弹潜力有望加快兑现，促进价值评估重构。

我们保持20-22年EPS预测5.30、6.31和7.25元，目标标价165元，相当于20年的30倍PE，保持着“强推荐-A”投资等级。

风险提示：消费恢复缓慢，区块价格上涨低于预期，税率上升。