【2013白酒行业】数了数白酒版的调整时间，曙光已经初现端倪

懂门/酒的哥哥

白酒指数自2021年2月以来，至今已调整了14个月。白酒版2005年以后，历史、月线等级调整只有8次。此次白酒调整周期的长度是自2012年7月以来19个月的调整，调整期成为第二个阶段。

有时候股市很神奇，生活在穷途末路的地方都会打开上涨模式，情绪低落的地方会生出好东西。今天的白股东评价持续下降，暗示着今年1月初期的经营数据不会重叠，基本面不会恶化，而是有支撑股价上涨的逻辑。过去复盘白酒8轮越线级别熊市，又给当前行情带来了什么启发。

白酒指数牛场熊很短，8次越线等级调整大部分不超过9个月

提到白酒赛道有很多声誉，包括疲软周期、永续经营、姑姑利率、稳定的现金流等。a股的股王是白酒版、千亿市多的股票，白酒版也可以名列前茅。复盘那个指数行情也配得上这个光荣称号。

在大部分行情交易所软件中，白酒指数成立于2005年6月，复盘指数可以看到16年来，白酒股呈现牛场熊的短暂特征，上升期和下降期比率或3: 1，妥妥的长期幸福。

自2005年6月以来，复盘行情后，白酒指数更高等级的月线调整只有8次。其中5次调整期不超过9个月，然后再次回到牛市。这是2009年、2011年、2015年、2018年、2019年发生启动节点的5次中期期间的调整。懂酒的哥哥将以绘画形式描述，这第五回合将调整行情。

期间撤离幅度大是从2018年第六次调整开始的，导火索是中美贸易战引发摩擦，并叠加上市公司股权担保、商誉受损等财务问题。当时白酒指数调整超过40%，调整了5个月。在这次行情调整中，白酒版滴溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜溜。

也是5个月调整期，随着2020年新冠疫情的爆发，出现了4464.77的疫情。白酒板块第七次调整幅度为23.11%，是指数第八次调整中最小的一次。这次白酒调整与新冠疫情的全国发酵有关，会降低整个市长/市场的恐慌性，但回头看，这是疫情的黄金谷底。

白酒的封神作，是2015年6月开始的著名人工牛股灾，其他板块下跌了50%以上，甚至80%以上，但对白酒指数的第五次调整只是皮肤擦伤。作为第一个从股灾中恢复元气的板块，白酒仅三个月就结束了调整周期，指数从最高1550.86点跌至1020.74点，期间撤幅仅为34.18%，贵州茅台在股价腰斩后三年内打开了牛市。

，到2012年，白酒版也进行了两次中间周期调整，对应了图的第二轮和第三轮。2009年和2011年分别调整了8个月和6个月，调整幅度都低于26%。两次调整是与当时整个市长/市场环境有很大关系的系统

性风险对整个市场的影响，由于距离现在时间节点远，懂酒哥对这两次调整不做重点描述。

表：白酒板块2005年以来的8次月线级别调整

来源：通达信、懂酒谛

行业冷风致白酒股最长调整19个月，当年净利润大幅下挫

白酒指数除了五轮低于9个月的调整，还有3轮超11个月的调整，对应下图中的第一、四和八轮，起始节点分别在2008、2012和2021年。

白酒板块跨度19个月最长的调整是第四轮，始于2012年7月，指数高点为1511.94点，最低下探至2014年1月的621.6点，这次指数调整可以说是腰斩，回撤了58.89%。

当时整个行业唱衰声音很多，塑化剂、甜味剂、白酒安全等问题，以及限制公务人员公款消费，抵制不良送礼、腐败之风等现象，一个个利空组合拳纷至沓来，整个板块仿佛只有靠下跌来解气。

懂酒哥翻阅相关数据看到，这轮政策和产业冷风影响下，2013年白酒股市场一片凄惨。第一，体现在跌幅上。全年除了顺鑫农业上涨15.21%外，其余14只白酒股全线下跌。跌幅平均数是35.42%，跌幅中位数是38.54%，赚钱效应极差。

第二，白酒股年度净利润下滑猛烈。该年除了顺鑫农业、天佑德酒、伊力特和贵州茅台分别实现了57.09%、23.87%、14.99%和13.74%的净利润增长外，其余白酒股净利润均同比下滑。净利润增速下滑的平均数是56.60%，中位数为21.69%。

图：2013年白酒股净利润增速与股价表现

来源：Choice、懂酒谛

多因素导致2013年白酒股接近全线下跌，这一年也成为白酒行业二十多年来业绩下滑最为惨烈的一年，对于整个行业走倒退之路。

而白酒指数另外一次月线较大调整发生在2008年，调整11个月，回撤幅度达到68.17%。第一轮调整与A股史诗级别牛市后，所有板块估值水位过高，涨幅过多需要歇脚。叠加美国次贷危机，致使全球经济危机，这次调整让白酒板块估值回到合理区间。

现今调整14个月，产业环境好于2013年

复盘白酒板块目前的第八轮调整，指数起于2018年10月30日的2418.77点，最高上涨至去年2月中旬的13935.11点，粗略一算上涨了28个月份。去年6月指数最高涨至12839.97点，但上攻未果后来了一轮下杀。随后，12月再度冲击前高未果，板块迎来第三波调整，如今指数再创调整以来新低点。

白酒指数自13935.11的历史最高点以来，如今回撤约40%。无论是头部酒企茅五泸汾，还是市值在500亿元的小市值酒企，除金种子酒、伊力特等个别酒企外，基本都进入技术性熊市。

那么，再来看当前市场，3月很大概率不是这轮下跌行情的最低点，谈不上调整结束。但指数回撤超过40%，调整了约14个月。第8轮调整和2012年以来最长19个月调整，总用时越来越临近，甚至会不会超过第4轮调整周期，还不得而知。

那么，来看看与2013年的行业基本面对比，可以对目前白酒板块适度悲观，毕竟有利空因素，但可以看到市场同时有利好因素，白酒企业经营稳步向前。

第一，当时的产业政策比现在更为利空。塑化剂、甜味剂、低端白酒勾兑造假等负面影响，涉及的是企业信用、产品安全等问题，触发到消费者底线，这些负面消息的扩散，造成的是大范围白酒企业经营下滑。

而当前白酒产业面对的利空，集中在白酒行业消费税征收、高端白酒是否过快提价、酱香型白酒过热将出清部分低质量企业等等。这些负面因素比起当时涉及到底线的问题，还不至于太悲观，这说明产业不太可能往最坏的结果发展。

第二，部分白酒企业净利润增速开门红，或不重演2013年全年黑暗的格局。受产业政策、市场环境等利空影响，当年白酒企业净利润增速下滑的中位数就达到21%，是实打实白酒行业营收、净利润退步的一年。

第三，但今年在全国疫情反复，酒企去年业绩高基数之下，依旧看到贵州茅台、山西汾酒4家酒企晒出良好的一二月经营数据，也是打消了市场顾虑。长期来看，公司稳定盈利能力，一定会消化短期高估值，也会给投资者带来更大的信心，证明公司经营规模不断扩大，品牌影响力提升。

2022年重蹈2013年净利润全面下滑的可能性并不是太大，大概率是保持稳健增长之势，只是增速有所放缓。而净利润不断增长，股价还在不断下跌，就是在传递股价越来越有性价比的积极信号。

整体来看，对于当前已有一定悲观色彩的白酒行情，市场面好于2013年，不太可能出现酒企业绩全面下挫的情况，此时的调整或许将成为黎明前黑暗。