herbiewu微博 世界经济面临40年一遇的“拐点”

以1981年为分水岭，在过去的40年里，美联储之前的每次加息都比较高。分水岭后的过去40年，美国加息的高点一次比一次低；分水岭前，联邦债务占GDP的比例逐年下降，但在分水岭后的过去40年里，联邦债务逐年上升。为什么？答案很简单，因为分水岭之前是凯恩斯主义，之后是里根经济学。现在，“里根经济学”即将走到尽头，全球经济正在等待另一个“拐点”，期待一个新的经济学流派。

为了避免过于晦涩和凌乱，本文简化了复杂性，把凯恩斯之前的经济学派称为“古典经济学”，把从罗斯福到里根的所有学派都称为“凯恩斯主义”，而把里根之后的供给学派和货币学派称为“里根经济学”。

图表说话，有图有真相:

这是一个很重要的图表，以后会反复使用。在图中，第一条曲线是美国利率的长期趋势，第二条曲线反映了从通货膨胀率到CPI的趋势，第三条曲线是债务比率图(美国联邦债务与GDP的比率)。虽然图表反映了美国的情况，但世界主要经济体都是类似的。

从图中可以清楚地看到，1981年(红色竖线处)是一个分水岭:1981年之前，是凯恩斯主义盛行的时代，利率和通货膨胀率都在巨大的上升通道上运行，负债率都在下降通道上；1981年后，“里根经济学”当权。利率在巨大的下行通道中运行，通货膨胀率被牢牢控制，波动越来越小，负债率不断上升，一波比一波高。后面我会分析原因。

我们来说说在图表拐点处脱颖而出的两位美国总统。他们是上个世纪两位伟大的美国总统:罗斯福和里根。

从1929年到1933年，它起源于美国的大萧条，后来成为影响整个资本主义世界的经济危机。这场危机结束了亚当·斯密开创的古典经济学100多年的统治地位，让位于凯恩斯主义。正是在这个“拐点”上，罗斯福总统首次隆重登场。当然，我们也可以理解，罗斯福在1933年力挽狂澜，“画”出了这个重要的“拐点”。

1933年就任美国第32任总统的罗斯福之所以伟大，是因为他抛弃了“古典经济学”，只用“看不见的手”来调节经济，而不是放开市场，主动大规模干预经济，这在历史上被称为“罗斯福新政”。“罗斯福新政”带领美国经济走出危机，脱胎换骨。罗斯福凭借新政打下的基础和二战时期远离美国的机会，带领美国成为新世界霸主。

罗斯福的做法与凯恩斯主义相吻合，以至于后来有人说凯恩斯主义指导了罗斯福新政，其实不然。凯恩斯主义具有里程碑意义的著作《就业、利息和货币通论》于1936年出版，该书系统地阐述了国家应采取扩张性经济政策，通过增加需求来促进经济增长。这本书比罗斯福新政晚三年出版，凯恩斯总结提炼罗斯福新政更为合适。

无论如何，与凯恩斯主义相吻合的罗斯福新政，成功地带领美国走出了大萧条，使凯恩斯主义在随后的40年里成为资本主义世界的主流经济学。

“凯恩斯主义”源于对古典经济学的批判，认为古典经济学基于“看不见的手”原则，无法克服周期性的经济危机，也无法解决大萧条带来的大量失业问题。凯恩斯主义是为了解决失业问题而诞生的，这一点可以从《凯恩斯圣经:就业、利息和货币通论》的标题中看出来，其中就业问题占据了很大的篇幅。

凯恩斯主义认为，只有当经济低迷、生产停滞、利率降低时，失业才会存在。通货膨胀只有在经济繁荣、生产发展、利率上升的时候才会存在。凯恩斯认为失业和通货膨胀永远不会共存，因而提出了解决失业问题的“妙招”——增加货币供应量以刺激需求。凯恩斯主义对失业零容忍，但对通胀却有很高的容忍度，从而埋下祸根。

从图中可以看出，在凯恩斯主义盛行的40多年间，通过不断刺激需求有效控制了失业问题，但由于过度刺激，通货膨胀越来越激烈。20世纪60年代末和70年代中期，通货膨胀驱动利率上升有两个周期:货币刺激——驱动经济上升——通货膨胀上升——利率被动上升——经济回落——进入下一个周期，这符合凯恩斯主义理论。然而，在20世纪70年代末80年代初，美国经历了严重的滞胀，即更高的通货膨胀率和更高的利率，伴随而来的是经济衰退和严重的失业，通货膨胀和失业同时出现，从而“凯恩斯主义”彻底失败。

回顾凯恩斯主义盛行的过去40年，利率和通胀一波一波地上升。到1980年，反映美国通货膨胀的CPI攀升至14%以上，美国联邦基金利率被动跟随，1981年6月达到19.10%的历史最高水平。有趣的是，在过去的40年里，随着利率的飙升，美国联邦债务与GDP的比率逐渐下降。合理的解释是利率过高，抑制了借贷需求。

1981年，是美国联邦基金利率的一个大拐点。此后，近40年来，联邦基金利率一直在陆续下降，几乎达到零利率。所谓“转折点”，时势造英雄，诞生了另一位伟大的美国总统，罗纳德·里根。当然，和罗斯福一样，我们也可以认为里根总统在1981年“画”出了转折点。

1981年，里根就任美国第40任总统，美国经济迎来新的理论和新的发展。在“里根经济学”的指导下，实施供给侧改革，削减政府预算以减少社会福利支出，控制货币供给以降低通货膨胀，降低个人所得税和企业税以刺激投资，放松企业管理规章制度以降低生产成本。“里根经济学”取得了巨大成就，不仅复兴了经济，也为打倒苏联、赢得冷战奠定了基础。因为“供给学派”是里根经济学的理论基础，与凯恩斯传统的“需求”经济理论相反，“供给学派”强调“供给”和“需求”之间关系的“供给”方面。中国当前“供给侧结构改革”的理论基础也来自于此。

“里根经济学”就是为了解决通货膨胀而诞生的。与凯恩斯“以失业率为敌，容忍通胀”相反，“里根经济学”以通胀为敌，相对容忍失业，提出“自然失业率”概念，认为合理的失业率有利于经济发展。

所谓“求仁得仁”，自里根经济学以控制通货膨胀为核心目标以来，从近40年CPI走势来看，他们都做到了。除了2008年经济危机期间的短期波动，美国的CPI牢牢控制在2%左右。

看利率。“里根经济学”在理论上反对干预，但在实践中并没有放弃干预。政府对经济的宏观调控不亚于凯恩斯主义。更重要的是里根经济学的利率政策，不同于凯恩斯主义的被动加息。里根经济学主动提前加息。

在详细分析里根经济学的利率政策之前，我们首先要回顾一下凯恩斯主义的加息:凯恩斯主义通过增加货币供应量来刺激通货膨胀，只有当通货膨胀率上升时，我们才能被动地加息。如上所述，CPI在1980年达到14%，其次是美联储，基准利率在1981年总是提高到19.1%。被动加息是通货膨胀上升后的“被迫”加息。没有预设的高度，只有更高的。可以说，被动加息是“真正的”加息。这是凯恩斯主义后40多年来利率一直处于巨大上行通道的直接原因。由于基准利率长期处于高位，发行债券的成本非常高，不断下降的负债率成为凯恩斯主义的“好”副产品。

看看“里根经济学”的利率政策:因为通胀被视为敌人，“里根经济学”主动加息，以预防性的方式加息。美联储与预先设定的通胀目标挂钩，并向全世界宣布，在接近或超过这一目标时，必须加息，直到通胀得到遏制。市场对此形成了统一预期，CPI牢牢控制在设定目标内。所以美联储过去40年的六轮加息都是虚张声势的加息，一半靠提前“渐进”小幅度加息，另一半靠恐吓市场。因为央行太强势，市场自然害怕，每一轮加息都可以在不增加上一轮加息高点的情况下发挥作用。然而，“里根经济学”降息，却是被动的。在危机或经济衰退的情况下，美联储通过降息来挽救经济，在经济复苏之前没有降息的下限，所以每次降息周期的低点都比较低。即便如此，降息的效果一轮比一轮差。经济无法从零利率恢复到负利率。不难理解，美国联邦基金利率在过去40年里一直处于巨大的下行通道。

“里根经济学”成功控制了通货膨胀，同时压低了市场利率，使各大经济体长期停留在负利率、甚至零利率、负利率的环境中，助长了政府、企业和个人的债务行为，全球债务像滚雪球一样增长。这是“里根经济学”的一个副产品，非常“糟糕，致命”。与此相关的另一个副产品是全民杠杆的增加导致资产价格的膨胀，这也是全球房价高的原因。下图是中国利率的走势。在不改变这种状况的情况下，政府只能通过限价来遏制房价。

里根经济学创立近40年来，通货膨胀得到了彻底遏制，但债务问题却成了全世界的噩梦。债务危机的爆发是不可避免的，“里根经济学”也将走到尽头。原因有二:第一，债务水平高的原因是制度性的，因为借贷成本太低，债务会加速雪球式增长，债务水平有一个“顶”。更严重的是，现有债务中有许多属于海曼·明斯基(Heyman Minsky)定义的庞氏公司(ponzi)的债务，即债务人的现金流无法覆盖任何东西，债务人需要出售资产或借入新的资金来履行其支付承诺。政府和企业的债务很少打算偿还。美国国债已经达到创纪录的22万亿美元。特朗普仍在减税，增加政府支出，赤字也在扩大。偿还旧债只能靠不断发行新债；中国宇宙最大的房企，负债万亿，年利润只有200多亿。它只能通过出售资产来偿还债务...其次，在下跌通道运行近40年后，欧美日的利率都达到了零水平，而欧美日也触及了负利率，利率已经下降。经过这一轮三年的“加息”，美国勉强为下一次危机腾出了一点空的空间，但空间并不大。没有向下的空间，也没有向上的空间空。巨额债务不清除，再次加息是致命的，因为再次加息，企业的利润全部被吞噬。

利率左右为难，不断增加的债务越来越接近“顶”，这是40年转折点的先兆。“里根经济学”技能用光了，各国央行都很清楚现状，但也无能为力。美国加息和中国去杠杆化都是最后的努力，但几乎可以肯定的是，债务危机的爆发是一定的，只有爆发的时间和路径是不确定的。无论是坚持“X式加息”、缩桌、去杠杆化，还是用宽松的货币重新吸食大麻，都有可能引发债务危机。

解决危机的方法大概有三种:促进经济增长，提高债务人偿付能力，破产违约，以通胀的隐蔽方式违约。第一种当然是最好的，也是最难的，第二种简单但最具破坏性，第三种很可能是最有可能的选择，但可能要等到第二种发生后才能看到。

危机，危机，危机是有机的，这场危机可能成为改变40年大势的契机。当然，根据以往的实践，最终形成“拐点”可能需要一个新的经济理论和一个“大总统”。

特朗普以里根为偶像，立志成为里根式的总统，但他不是。在“里根经济学”末期，打出“里根经济学”的旗号，并不会让美国再次伟大，只会迅速提高联邦政府的债务水平，加速债务危机的到来，加速“里根经济学”的终结。与特朗普的愿景相反，他很可能成为里根经济的终结者，成为像胡佛或卡特一样的过渡总统，真正“让美国再次伟大”的总统可能是他的下一任第46任美国总统。

中美博弈，贸易战只是前奏，即将到来的全球债务危机才是真正的分水岭。谁能带头从债务危机中复苏，谁能带头，谁就是王者。风险和机会对双方来说都是平等的，所以做好自己的事情，置身事外还是先走出来尤为重要。祝福中国！

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