锦浪科技 深度解析：锦浪科技，这家公司值得长期持有吗？

今天我们来梳理一下金朗科技。公司立足新能源产业，专注于分布式光伏发电，是R&D专业生产、销售和服务分布式光伏发电系统核心设备系列逆变器的高科技企业。公司主要产品是系列逆变器，是太阳能光伏发电系统不可缺少的核心设备。

光伏逆变器将太阳能电池组件产生的直流电转换成满足电网电能质量要求的交流电，直接影响太阳能光伏发电系统的发电效率和运行稳定性；同时，它也是整个光伏发电系统中各种信息传输处理和实时人机交互的信息平台，也是连接智能电网和能源互联网的智能关键设备。

光伏逆变器种类繁多，根据其适用场景可分为微型逆变器、串联逆变器和集中式逆变器。集中式光伏逆变器广泛应用于沙漠、高原、商业屋顶等大中型光伏发电系统。系列光伏逆变器广泛应用于住宅建筑、商业屋顶、农场等中小型光伏发电系统。微型逆变器主要用于住宅等小型发电系统场景。

2012年以来，在各国政府的激励措施和市场刺激计划的大力推动下，全球光伏市场蓬勃发展。除2018年增速放缓外，光伏逆变器的出货基本处于高速增长状态。根据IHS Markit发布的“2019年光伏逆变器市场追踪”数据，2012年至2019年，全球光伏逆变器出货量从36.3GW增长至126.7GW，CAGR复合增长率达到19.6%。

GTM Research发布的《全球光伏逆变器& mlpes景观》研究报告显示，2015-2019年全球逆变器市场中，串联逆变器的比例呈上升趋势。2017年，系列逆变器的出货量首次超过集中式逆变器，规模约为4GW。根据中国光伏产业协会发布的《中国光伏产业发展路线图》，2019年串联逆变器市场份额为59.04%，是最大的逆变器品种。未来，随着串联逆变器在大型地面电站的广泛应用，市场份额将进一步增加。

从全球逆变器的CR10来看，国内企业占比从13年的12%上升到19年的48%，国内龙头企业占比逐渐上升。从全球企业出货量来看，华为、阳光、金朗、尚能电气、TBEA等国内企业的市场份额远远领先于海外企业，整体份额接近50%，占据全球市场近一半，全球逆变器市场形成了超强格局。

据Wood Mackenzie数据，2019年，金朗科技全球逆变器出货量约为3.8GW，排名第十，市场份额为4%。2020年，公司将继续加大R&D和创新力度，目标市场份额为8%。

串联逆变器主要用于分布式光伏发电系统。按照电网接入方式，主要分为单相接入和三相接入。在产品类型上，公司以100kW以下的逆变器为主，以三相和单相4G系列系列逆变器为主，其他型号也紧跟应用市场需求和技术创新趋势，进一步提升竞争优势。

从出口价值来看，华为和阳光动力绝对是逆变器行业的领头羊。但从群系逆变器的细分功率来看，华为和阳光电源都是中大型逆变器:华为专注于有功率范围的群系逆变器，阳光电源专注于有功率的集中式逆变器；金朗科技避开了领先领域，专注于20kW以下，特别是5kW以下的低功率系列逆变器，是家用、BIPV及工商用逆变器的国内领先企业。

从出口量来看，2019年金朗科技占20 kW以下逆变器出口市场的19%，与华为并列第一；如果我们继续细分变频器市场，2019年金朗科技将占5 kW以下变频器出口市场的25%，在细分市场排名领先。

随着光伏产业链价格持续下行，光伏在全球范围内都是可承受的，储能+光伏是未来的有效解决方案。世界各国都实施了鼓励光与储相结合、促进储能释放的政策，这将对储能的发展产生强大的积极刺激作用。在国内，近20年来，各省密集出台了与储能相关的政策，强制要求一定比例的光伏配置和储能，或者出台鼓励蓄光结合、促进储能释放的政策。

配备“光伏+储能”快车道，公司储能业务发展迅速。2016年至2018年，金朗连续三年荣获中国储能行业最佳变频器供应商，2019年荣获中国储能行业最佳PCS供应商奖。目前，3-5kW储能一体化并网逆变器项目已批量投产，6-10kW三相储能逆变器项目也已实现小批量生产。储能逆变器在行业内有着良好的声誉和坚实的科研基础，有望成为公司新的增长点。

一、成组系列变频器细分水龙头

金朗科技成立于2005年；2010年，中国第一台系列变频器在澳大利亚获得AS4777认证；2015年，英国分布式逆变器销量第一，美国逆变器市场份额前五，中国光伏品牌排名中系列逆变器品牌价值前三；2016年全球五大单相串联逆变器；2017年全球四大主要三相系列逆变器；创业板将于2019年上市。

第二，商业分析

2016-2019年，营业收入从2.86亿元增长到11.39亿元，复合增长率为58.51%，19年增长37.01%，2020年第3季度收入同比增长74.31%，达到13.51亿元；归属于母亲的净利润从3000万元增加到1.27亿元，复合增长率为61.77%，同比增长7.22%，2020年第3季度归属于母亲的净利润增长188.84%，达到2.10亿元；扣除不回母净利润由3000万元增长至1.21亿元，复合增长率59.18%，19年增长11.99%，扣除不回母净利润增长153.26%，至2020年第3季度1.92亿元；经营活动现金流量从3300万元增加到1.43亿元，复合增长率为6303%，19年同比增长33.66%。2020年第三季度，经营活动现金流量增长301.36%，达到2.16亿元。

产品方面，2019年并网逆变器同比增长33.51%至10.73亿元，占比94.20%，毛利率增长0.50pp至34.61%；储能逆变器营收同比增长228.71%至1733.04万元，占比1.52%，毛利率下降17.38pp至43.51%；新能源发电实现收入626.7万元，占比0.55%，毛利率65.38%；其他实现收入4249.94万元，同比增长89.83%，占比3.73%，毛利率下降3.09个百分点，至25.34%。