中金策略中金公司策略：超低利率之下高股息策略也是稳健之选

海外疫情继续升级。海外市场波动剧烈，油价大幅下跌。美联储(Federal Reserve)上周提前降息50个基点，市场预计未来可能会有更多的降息。在此背景下，以美国10年期国债收益率为代表的全球利率触及0.76%的多年低点，中国10年期国债收益率也跌破2016年的低位，达到2.62%的低位。中国市场的许多投资者也预计，中国官方利率未来将下调空。结合其他市场情况，我们认为目前的高分红策略是我们推荐的“纯内需”策略之外的另一种稳定收益选择，稳增长+高分红是低利率环境下中长期可行的配置策略。

海外疫情持续升级。海外市场剧烈波动，油价暴跌。美联储上周提前降息50个基点。市场预计未来会进一步降息

在此背景下，以美国10年期国债收益率为代表的全球利率触及0.76%的多年低点(图1)，中国10年期国债收益率也跌破2016年的低位，达到2.62%的低位。中国市场的许多投资者也预计中国官方利率将在未来下调。结合其他市场情况，我们认为目前的高分红策略是我们推荐的“纯内需”策略之外的另一种稳定收益选择，稳增长+高分红是低利率环境下中长期可行的配置策略。

低利率可能仍会持续

在疫情爆发前，世界主要发达国家的利率一直处于较低水平，并持续了很长时间。海外疫情继续升级。考虑到大部分海外国家的应对方式和中国这几个月的应对经验，估计海外疫情可能至少持续到第二季度，对经济的影响可能会继续升级。在这种背景下，世界各大地区可能不得不在低利率环境下维持宽松甚至重启量化宽松，使低利率环境得以延续。许多研究还表明[1]，目前世界主要发达市场的低利率也与主要经济体的人口老龄化趋势有关。如果是这样，低利率环境可能会持续更久。中国目前虽然面临结构性价格压力，但这部分是受疫情造成的供给侧影响，主要矛盾是需求过低，利率和融资成本也降低了空。

分阶段关注“纯内需”战略，应对海外疫情升级

中国疫情控制相对领先，无论a股和港股估值低，财政、货币、产业政策空都是足够的。在海外疫情相对温和的情况下，对中国市场过于悲观是不合适的。目前，中国需要警惕传染病的输入，如果海外传染病大幅升级，在经济和市场层面带来“并发症”，中国也可能受到影响。然而，无论如何，我们认为“纯内需”部门至少可能有相对的好处。投资者在纯内需的三个不同领域(房地产产业链、新老基础设施、部分消费和服务等)有不同的利益。).在房地产政策基调反复强调“住而不炒”的背景下，投资者对房地产产业链仍有疑虑；对新旧基础设施有一定的认可度，但担心这是否足以拉动经济的规模；在收入增长前景有限的背景下，消费和服务行业的投资者担心这些行业的实际表现。我们认为，根据以往的经验，支持政策的力度和节奏也可能根据情况的变化而动态调整。如果中国外需面临类似2008年金融危机冲击的“外需暂停”，中国仍需保持一定增长，可能需要果断有力的政策支持。中长期来看，中国市场消费升级和产业升级潜力巨大，在国际比较中更具有利条件。如果市场短期超调，会带来中长期买入的机会。

高股息策略也是在持续低利率环境下的稳定选择

(图表3)中长期战略配置重点在四类行业。在低利率和整体需求疲软的环境下，我们建议关注四类行业和个股:

(1)在低利率、需求疲软的背景下收入仍能保持一定增长的行业，以及一些与大消费相关的行业也在稳步增长，包括必需品消费、医药、科技、选择性消费。这类行业在全球利率降低并持续后，在境内外市场长期表现领先，抄底一般获得长期超额回报；

(2)行业相对稳定、估值低、股息率高的股票，在低利率环境下可以获得一定的稳定收益；

(3)上游价格低、节约成本但需求相对稳定的行业:包括公用事业和基础设施；

(4)受益于低利率带来的活跃资产交易的行业:券商、房地产等。

请参考CICC发布的官方报告，梳理a股和海外华人股中股息收益率相对较高的股票。

[1]https://www . frbsf . org/economic-research/files/WP 2016-05 . pdf