主权基金 主权财富基金发展历史回顾与现状

作者:张

主权财富基金发展简史

自全球金融市场首次认可主权财富基金现象以来，主权财富基金一直在争议中发展。起初，主权财富基金被描述为一个新的“门口的野蛮人”，这甚至在一定程度上动摇了资本主义的逻辑。然而，在次贷危机期间，主权财富基金迅速变成了华尔街的白衣骑士。危机过后，全球经济复苏乏力，主权财富基金扮演自动稳定器的角色。据Preqin统计，截至2017年3月17日，全球主权财富基金总规模为6.59万亿美元。随着主权财富基金规模的逐步升级，主权财富基金日益成为全球资本市场不可忽视的重要力量。

主权财富基金的历史可以追溯到20世纪50年代。人们普遍认为，世界上第一个主权财富基金是科威特投资委员会，成立于1953年。当时，科威特每年将其石油收入的10%交给该机构。另一个早期的主权财富基金是由西太平洋岛国的工业国家基里巴斯于1956年利用磷酸盐出口收入设立的。此后，主权财富基金的发展经历了两次高潮，第一次发生在20世纪70年代和80年代的两次石油危机期间，主要发生在石油出口国。随着两次石油危机的爆发，油价不断上涨，使得石油输出国积累了大量的石油外汇，掀起了在石油输出国设立主权财富基金的第一波浪潮，如1976年在阿联酋设立的阿布扎比投资局和1980年在阿曼设立的国家储备基金。此后，委内瑞拉、阿塞拜疆、安哥拉等国也建立了以石油收入为主要资金来源的主权财富基金。第二次高潮发生在2000年之后，主要发生在新兴经济体。在新自由主义的影响下，新兴经济体的经济发展迅速。通过实施出口导向政策，新兴经济体积累了大量外汇储备，一些新兴经济体纷纷成立主权财富基金。比如马来西亚在1993年成立了财资控股投资有限公司。据主权财富基金协会统计，自2008年1月以来，31家主权财富基金相继成立，多达18个国家和地区正在设立主权财富基金。2007年9月29日，中国正式宣布成立自己的主权财富基金——中国投资公司，注册资本2000亿美元。劳伦斯·萨默斯认为，主权财富基金动摇了资本主义制度的逻辑，国有资本私有化后将再次崛起。主权财富基金越来越受到重视，并逐渐显示出其对全球金融市场的影响力。

二.全球主权财富基金总体情况

股票发行

根据主权财富基金实验室对主权财富基金的定义，截至2017年10月，全球共有79只主权财富基金，其中17只规模超过1000亿美元。根据主权财富基金的功能，主权财富基金可以分为四类，即宏观经济稳定型、储蓄型、养老储蓄型和储备投资型。一些主权财富基金只有一个功能，比如中投，其主要功能是储备投资，而一些主权财富基金有多个功能，比如挪威政府养老金-全球，具有宏观稳定、储蓄、养老金储蓄的功能。

表1全球十大主权财富基金

单位:十亿美元

数据来源:主权财富基金实验室。

整体规模的变化

从主权财富基金的规模变化来看，自2000年以来，特别是次贷危机后，它们一直保持着增长趋势。尽管主权财富基金在危机期间损失惨重，规模增长放缓，但自危机以来，主权财富基金的规模稳步增长。一方面，原主权财富基金的投资收益在危机后有所恢复；另一方面，世界各国逐渐认识到主权财富基金在稳定宏观经济、保持和增加外汇储备价值以及稳定汇率方面的重要作用。不仅一些国家增加了原有主权财富基金的资本，而且建立新主权财富基金的速度也加快了。截至2017年3月，全球主权财富基金总规模已达6.59万亿美元。

单位:万亿美元

图1 2008年12月至2017年3月主权财富基金规模的变化

地理分布和资金来源

从地理分布来看，中东地区主权财富基金数量居世界首位，资金主要来源于石化燃料的出口收入；其次是亚太地区，以中国为代表，主要依靠贸易顺差，非洲最少，只有230.3亿美元。

图2截至2017年10月主权财富基金的地理分布

从资金来源来看，油气收入仍然是主权财富基金最重要的来源，占所有资金来源的57%。其次是贸易顺差，占42%。

图3截至2017年10月主权财富基金资金来源

三.2016年主权财富基金投资

概况

2016年，共有21只主权财富基金完成158笔交易，涉及金额399亿美元，交易数量和金额分别比去年同期下降14%和16%。这主要有两个原因。一方面，由于突发政治事件的爆发，英美两国总统大选超出市场预期；另一方面，由于油价和全球贸易仍然疲软，主权财富基金的资金来源受到不利影响，导致投资活动疲软。

2016年，主权财富基金对高科技企业的投资大幅增加，共完成31笔交易，涉及金额134亿美元。交易数量占投资总额的19%，交易金额占总额的33%，是近十年来的最高水平。说明主权财富基金重视高科技企业；安全资产投资大幅下降，已完成30笔交易，涉及金额118亿美元，不到2015年的一半，表明主权财富基金的风险偏好有下降趋势；从资金的地域分布来看，共有149亿美元流向美国，是近年来流向美国最多的一次。对欧洲的投资急剧下降，只有72亿美元，是近年来最糟糕的。

行业分布

2016年，主权财富基金投资金额最大的前四大行业是个人&商业服务、房地产、交通运输和基础设施/公用事业分别占39.9%、21.9%、15.37%和6.55%。需要注意的是，88%的创新产业投资是个人和商业服务企业的投资，因此，个人和商业服务主要是指对高科技企业的投资。

地理分布

从主权财富基金的地域流向来看，2016年共有7个国家收到超过10亿美元的资本流入，其中美国居首，达到149亿美元，新加坡、澳大利亚和中国分别位居第二、第三和第四，资本流入分别为49亿美元、39亿美元和38亿美元，表明主权财富基金对美国经济的复苏前景尤为乐观。次贷危机后，北美主权财富基金投资持续疲软，但这一趋势在2016年逆转。不仅主权财富基金在北美的投资全部流向美国，而且还显著增加。

图5 2016年主权财富基金投资的地理分布

就欧洲投资而言，欧洲一直是主权财富基金的主要目的地。但在2016年，主权财富基金在欧洲的投资达到了10年来的最低水平，只有72亿美元。英国仍然获得了最大的资金流入，达到29亿美元，其次是法国，为20亿美元。此外，主权财富基金在其他欧洲国家的投资不超过10亿美元。

图6 2016年欧洲主权财富基金投资情况

总的来说，2016年是近年来主权财富基金在美国投资最多、在欧洲投资最少的一年。主权财富基金作为全球资本流动的风向标，表明机构投资者对美国经济复苏越来越乐观。可以预测，随着美国经济的持续复苏，未来会有更多的资本流动。

由于主权财富基金的数据相对不透明，由于定义和统计标准的不同，其规模也会有所不同，因此不同研究机构的数据存在一定的差异。例如，根据普华永道的统计，到2015年底，主权财富基金的规模已经达到11.3万亿美元。