海润影视辉煌一时的海润影视，还能再度“亮剑”吗？

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海润影视成立于2001年，是国内最早专业从事电视剧制作的公司之一。公司制作了一系列脍炙人口、耳熟能详、代表一代人记忆的经典电视剧，如《梁健》、《六组大案》、《永不失望》、《玉观音》、《什么救了你我的爱人》。近年来，公司除了在抗战及相关学科领域继续领先外，也开始在当代都市领域发挥实力。

海润影视在业务发展上可以算是业内精英，但其资本市场之路一直特别坎坷，始终缺乏到达那里的运气和机会。

历经波折，海润影视上市还要多久

自2011年首次提交有关HKEx的材料以来，海润影视上市经历了7年，其间4次尝试上市均告失败。

港股IPO遭遇市场低迷，转投a股后关闭IPO

2010年，海润影视开始成立SPV在香港上市。2011年底，完成香港上市申请后，最终因港股低迷而放弃。然后2012年，海润影视开始准备a股上市，但因IPO停摆无奈撤料。

借壳ST神科，审计报告疑虑终将落空

在接连两次失败后，海润影视开始尝试曲线救国。2014年6月，海润影视拟通过资产置换借壳ST神科登陆a股，但在证监会重组委批准后突然叫停。但上市公司给出了一个略显荒谬的理由，即海润影视无法在4月30日前发布2014年度审计报告，一度引发投资者质疑上市公司是否有意炒作股价。

文投控股与公司难以达成共识，合并案终止

在过去的两年里，当正午阳光、马华娱乐、嘉兴传媒等后起之秀在资本市场蓬勃发展的时候，海润影视直到2017年9月收购成龙耀来电影的文投控股宣布收购海润影视才做出新的举动。这也是文投控股安排电视剧制作发行的重要一步。然而，它在两个月后的11月底以书面声明结束了这笔交易。公告称，终止交易的原因是“拟议的收购”。

边肖估计，此次收购中无法达成一致的主要条款应该是估值条款。根据Handing Yuyou在2016年底以人民币1.03亿元收购海润影视3.69%股权时发布的公告，海润影视2016年的预计利润为8000万至1亿元，2017年和2018年将保持30%以上的增长。2016年底，海润影视估值已达28亿元。假设海润影视2016年净利润为1亿元，2017年将增长30%至1.3亿元，2018年将达到1.7亿元，即使文头控股按照与Handing Yuyou接管股权时同样的28亿元估值收购海润影视，其估值与2018年净利润对应的市盈率也达到16.5倍。目前影视文化收购的市盈率在10-13倍，估值高是文投控股无法接受的。

专注电视剧，毛利率近50%，投资回报率100%

电视剧是绝对的主营业务，借壳ST神科承诺14-16年实现总净利润7.1亿

由于海润借圣申克失败，很难找到关于公司的财务信息，所以本文只能通过借款时的财务信息进行分析。

从海润影视2011-2013年的收入构成可以看出，电视剧是绝对的主营业务，2013年收入占比86%，其他年份超过95%。鉴于海润影视已于2016年剥离海润电影并单独在新三板上市，为避免同行业竞争，海润影视将不再能够开展电影相关业务，将继续专注于电视剧。

2014年海润影视估值25.22亿元，并承诺2014年至2016年实现总净利润7.1亿元。其中2016年承诺返还给母亲的净利润为2.9亿元，但略显尴尬。Handing Yuyou在2016年底投资海润影视时发布的公告显示，2016年海润影视预计净利润仅为8000万至1亿，而当年的承诺价值为2.9亿。

电视剧毛利率近50%，电视剧投资回报率100%

下图是根据海润影视2011-2013年的实际运营情况，以及相关机构出具的评估报告中对2014-2018年收入和利润的预测，海润的收入、利润、电视剧收入和毛利情况。

海润作为老牌电视剧制作公司，其交易能力和行业资源是新兴影视公司无法比拟的。2013年，在文化板块还没有全面爆发的时候，海润已经创造了1.3亿的净利润，实力可见一斑。

2011年至2013年，海润影视毛利率保持在45%以上，2012年一度接近50%，这与海润影视剧多为控股、独立投资密切相关。

组织和行业打赌，股东背景强，女神地位特殊

多家机构投资入股，华谊、芒果、茶桶、祁鸣创投均上市

作为国内影视公司的开创者，海润影视与海燕结下了不解之缘，制作了《我的爱人，救你什么》、《永不失望》、《玉观音》三部曲，甚至还诞生了一个名词——海燕剧。海润影视作为2000年以来的热门剧制作人，同样受到业内人士和资本的追捧。其股东包括以华谊、芒果为代表的业内人士持股)、以祁鸣创投为代表的国有投资机构、以德国为代表的VC/PE投资机构。

明星、编剧、制片人、导演持股，孙俪股权价值7000万元

除了机构持股，华润影视早在2012年就已经进行股权转让，绑定行业资源。下表列出了仍持有股票的专业人士及其代表作品。从持股的编剧、制片人、导演的代表作品可以发现，海润影视在抗日战争及相关学科领域具有明显的人才优势。

海润电影产业光明，小米参股

作为海润影视的兄弟公司，海润电影经常被误认为公司。上海润电影本质上是一家从海润分离出来的，专门从事电影制作的公司。2017年，海润电影有限公司参与制作或制作了《在天竺大闹》、《我是马布里》、《相爱》、《魔鬼传》四部电影。

从股东来看，除了孙俪，海润电影的明星股东还增加了郭涛、刘诗诗、赵、、等。同时，雷军的小米科技也参与了海润电影产业。

海润电影虽然股东名单是星光熠熠，但财务状况堪忧，净利润始终挣扎在盈亏平衡线上。在这种情况下，海润电影的资本化必将有一个更加不确定的未来。

娘娘腔有着特殊的地位，与海润共同成就了17年

孙俪于2001年与海润影视签约，凭借《玉观音》《如花的幸福》一举成名。后来凭借《后妃入宫》、《米月传奇》和当年的满月，成功成为国内表演派电视剧的妹子。孙俪和海润携手走过17年，当时解约官司在娱乐圈满天飞。

孙俪的特殊地位可以通过他在海润影业的股权转让找到。2011年孙俪以1元/股的价格收到旧股，2013年以11%的溢价转让股份。2015年4月海润影业上市前夕，孙俪突然以1元/股的价格入股，成为公司第三大股东。然后在2015年7月，小米科技和祁鸣创投以11.8元/股的价格增加了公司的资本。这意味着，在短短三个月内，孙俪所持有的公司股权价值增加了近11倍。

抗战题材的历史著作有100多部，最近备案的题材大多是当代城市

军事上，抗战上，革命上，涉及的题材上，总有金手指，这就是你的记忆

与新兴的影视制作公司不同，海润影视是一家有着自己鲜明风格的公司，其投资剧集中在抗战领域和涉及的题材。从梁健到和平饭店，从六组大案第一到第四都是这个领域的经典。即使在当代都市题材下，海润影视也有自己鲜明的特色。《绝命毒师》和《玉观音》都是当代犯罪、都市情感、励志类型，最近的《北上海不相信眼泪》也是以励志为主。