汪定国 谁在做空中国：司度公司股指期货获利近10亿 中信证券被放到聚光灯下

　　股市大跌以来，在对疑似程序化交易的账户进行监管问询后，至8月3日，沪深两市已对42个具有异常交易行为特征的账户采取了监管措施。其中，28个账户被限制交易三个月，4个账户盘中被暂停交易，10个账户被口头警示。

谁在做空中国：司度公司股指期货获利近10亿 中信证券被放到聚光灯下

　　在被限制交易的具有异常交易行为特征的账户中，绝大多数都是中资账户，但从公开资料看，只有一家外资公司受到限制——司度贸易有限公司——目前其深交所账户被限制，上交所账户正常运转。

　　司度公司是大型美资金融集团Citadel的全资子公司，Citadel旗下有证券和对冲基金两大业务。作为经纪交易做市商，Citadel证券旗下交易产品包括股票、期权等，为散户及机构投资者提供市场流动性，在美国市场占有15%的股票市场交易流量，以及20%的期权市场交易流量；作为对冲基金，Citadel对冲基金成立于1990年，至今管理着260亿美元的客户资产，投资人来自世界各地的主权基金、机构投资者、养老基金等，2015年在《机构投资者》对对冲基金的综合排名中名列第三，连续三年进入前五名。

　　中国最有实力的券商中信证券曾在司度公司创立时持股20%，后于2014年11月退出。

　　Citadel更加引人注目的原因是，美联储前主席本·伯南克于今年4月出任该集团的高级顾问。不过，从华盛顿到华尔街的“旋转门”是美国政商制度中的常见现象。而伯南克透露他选择Citadel的原因是，对冲基金不在美联储监管的范畴内；除固定薪酬外，他不从Citadel获取奖金，也不在Citadel持有股份。

　　7月31日，中国证监会新闻发言人张晓军在监管部门宣布对异常交易账户限制交易的当天公开表示，“对频繁申报或频繁撤销申报，涉嫌影响证券交易价格或其他投资者的投资决定的24个账户采取了限制交易措施。”

　　司度公司的深交所账户被限制交易，也与此类情况有关。据财新记者了解，司度公司目前已经向交易所提出了申诉，辩称频繁报撤单另有缘由。

从合资到独资

　　司度公司的账户被叫停，中信证券马上被放到聚光灯下。

　　2010年2月， Citadel通过在卢森堡的子公司Citadel Global Trading S.AR.L与深圳中信联合创业投资有限公司共同出资成立司度公司，注册地在上海静安区恒隆广场。当时Citadel以自有资金出资400万美元，占80%股权，中信联创以自有资金出资，占20%股权。

　　中信证券旗下直投机构金石投资在中信联创持股92.07%，中信联创的董事长和法人代表是中信证券总经理程博明，中信证券董事长王东明兼任董事，金石投资总经理祁曙光兼任总经理。

　　司度公司的法人代表是Andrew Ka Wing Fong，中文名方嘉荣，也是Citadel亚太区的首席行政官和首席法务官，负责亚太区办公室行政运营和法律事务，常驻香港。Andrew此前是Citadel在香港的一名律师。

　　司度公司的董事会设四个董事席位，每年召开三至四次董事会；中信证券占得的一席由汪定国出任，定期了解公司运营情况。

　　据财新记者从中信证券方面了解，这一合作来自于2007年中国证券国际化的战略目标，为布局境外业务，Citadel与中信证券开始建立联系。2009年，Citadel提出希望与中信证券合作，共同开拓中国境内商品期货交易业务。

　　财新记者从Citadel方面了解的情况是，此前Citadel还和其他几家期货公司谈合作，最终选择了中信证券，双方具体的合作模式听从了中信证券的建议。“当时是王东明亲自去美国谈的。”知情人士说。

　　双方成立合资公司一事在当时很受重视，证监会一位副主席还接见了司度公司有关负责人。“当时正值2008年牛市下跌，领导希望外资机构把先进的交易技术引入中国，让中国有更多的流动性。”知情人士说。

　　2013年，中信证券联合Citadel在美国芝加哥召开了第十届中美金融论坛。此会每年一次，轮流在美国、中国召开。

　　中信证券也逐渐和其他国际大型对冲基金采取了类似合作模式。例如，2008年中信证券国际向总部位于香港的汇信资本注资2000万美元，汇信资本的另一大股东是上海证券。

　　此外，中信证券也与另一家国际量化对冲巨头英仕曼集团有合作。2013年9月，英仕曼集团在上海成立了一家注册资本为200万美元的外国法人独资公司——英仕曼海外投资基金管理有限公司，这家公司为中信证券第一个种子基金提供投资顾问，并在国内发行了首批基金产品——“中信宏量一号”和“中信宏量二号”。从2014年3月14日首发至当年12月19日，中信宏量基金的实际收益为32.9%，投资标的为股指期货和中国大宗商品中具有高流动性的品类，运用AHL量化交易算法，直接交易境内市场品种。

　　8月31日下午，彭博通讯社报道称，英仕曼集团中国区主席李亦非被中国警方带走协助调查，并称该调查与近期证券市场的大幅波动相关。不过，财新记者向李亦非的丈夫、信中利国际控股有限公司董事长汪潮涌求证时，他却否认称：“李亦非去公司伦敦总部开会了。”截至目前，财新记者跟英仕曼集团确认时没有得到回复。

　　李亦非微信朋友圈的最近一次更新是8月22日。

　　9月6日晚间，李亦非接受了财新记者的电话采访，否认“被中国警方带走协助调查”，并称上周在开完一个行业会后参加了“辟谷”。

　　“因为辟谷要求关闭手机，联系不上才闹得沸沸扬扬，没想到大家都这么关心我。”李亦非说，“请转告大家，我现在一切都很好。”

　　当日下午，李亦非发布微博称，“开了个行业会，趁着阅兵好好休息了一下”，并配发了三张风景照片。

　　针对“恶意做空中国股市”的传言，李亦非对财新记者表示：“都传得太离谱了，哪有那胆子做空中国股市啊？”

　　“我们和中信证券都是正常的业务合作，我自己并不负责具体的产品投资业务。”李亦非对财新记者表示。

　　作为全球最大的对冲基金巨头之一，近年来英仕曼的并购动作颇为凶猛，目前旗下管理788亿美元资产，AHL、GLG、FRM以及Numeric等国际著名量化对冲基金，构成了英仕曼的四大业务板块。其中，王牌对冲基金AHL，是“无人驾驶”的基金，主要通过精密的电脑化程序，以识别全球市场趋势及其他投资机会。

　　账户受限后，Citadel和中信证券分别发表了声明。Citadel在声明中表示，“在华投资已有15年，和监管积极沟通，目前公司运营正常，将继续合法经营”。

　　中信证券声明表示，目前中信联创不再持有司度公司股权，这只是过去的一次“较小财务投资”。2014年11月办理了工商变更登记，中信联创持有司度公司20%股权全部转让给Citadel Global Trading S.AR.L。司度公司的运作方式实际类似于投资基金，因此双方商定以2014年8月底的净资产为基础，对20%股权按账面价值转让。

　　双方结束合资的原因，官方说法是“和平分手”。据财新记者了解，这与政策面变化有直接关系。2012年11月，证监会发布了《关于修改<关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定>的决定》，允许券商直接参与商品期货交易。2013年10月，中信证券设立大宗商品业务线，开始布局商品业务，希望通过自身的业务线来推进大宗商品业务，因此退出了司度公司。不过，司度公司仍然是中信期货、中信证券融资融券业务的客户。

从商品期货到股指期货

　　据财新记者了解，2010年司度公司创建时，即以程序化交易的方式投资商品期货，当年便盈利颇丰。司度公司的收入来自现货贸易收入和期货投资收益两块，成立当年的净利润即有5162万元。

　　工商信息显示，司度公司经营范围为从事有色金属、天然橡胶、豆粕、豆油、棕榈油、菜籽油、绿豆、聚乙烯产品、精对苯二甲酸、螺纹钢、线材以及相关产品的进出口和批发等方面的业务。

　　关于司度公司注册为贸易公司的原因，知情人士表示，Citadel最初进入中国是瞄准了大宗商品期货领域的机会。在双方合资的四年间，商品期货收入是司度公司最主要的收入和利润来源。业内人士推测，通过贸易公司，境外资金可以方便地进出内地资本市场。

　　据业内人士介绍，目前有多家外资公司通过贸易公司的现货/期货交易模式在国内开展业务，包括投资银行摩根士丹利设立的摩根士丹利商贸有限公司、英国石油公司设立的碧辟投资有限公司、达孚设立的路易达孚贸易有限责任公司等。这种模式在中国境内存在先例。

　　市场有声音质疑，认为许多外资公司通过虚假贸易获得人民币，投资中国股市，从而导致“热钱”流入。对此，知情人士表示，司度公司的人民币全部来自中信联创。2010年，Citadel方面以美元入股，持有80%的股份，其中只有极少部分在中国监管的要求下兑换成了人民币。中信联创的100万美元出资是以人民币入股，持有20%股份，之后投入二级市场的人民币，几乎全部来自中信联创。尽管中信联创在2014年底回购了股份，但司度公司四年来投资二级市场收益颇丰，账户中剩余了大量人民币，这也成为司度公司继续投资的资金来源。

　　据财新记者了解，司度公司成立后即开始了股指期货的交易：2011年股指期货成交额590.8亿元，2012年增加到2119.48亿元，2013年的成交金额则为3265.27亿元。

　　一位律师对财新记者表示，根据中国证券登记结算有限公司发布的《证券账户管理规则》，注册在境内的外资公司可以开证券账户，因此司度公司做股指期货为合法行为。

　　从数据看，司度公司在股指期货上的交易量在2015年上半年出现了激增。2014年全年仅585.66亿元，2015年1月到7月，股指期货的交易量突破了万亿元，其中6月至7月的交易额就有6691亿元。不过，同期市场的交易总量也出现了激增，司度公司1月至7月的股指期货成交金额约占市场的3‰，这一比重与过去相比有所增加，但并不显著。

从500万美元到10亿元人民币

　　7月至8月间，斟酌再三，Citadel派韩嘉睿到北京金融大街中国证监会来解释有关情况。在2014年11月中信证券的董事汪定国退出司度公司后，韩嘉睿被增补为董事。公开资料显示，韩嘉睿也是Citadel量宽策略的中国区主管。

　　根据中信证券方面的数据，司度公司的全部资金来源就是注册资金500万美元。在中信证券退出后，Citadel对司度公司增资到了1000万美元。

　　从2014年8月中信证券开始退出司度公司时的数据可以看到，2011年公司业绩与2010年持平，盈利在5000多万元；2012年受期货收益增加影响，利润增至8432万元；2013年收入和利润有所收缩，当年利润4357万元。

　　在2014年8月前，也就是中国A股市场最近这轮行情开始之前，司度公司在期货的投资收益不多，只有2170万元，利润缩减到1377万元。此后，在A股的这轮从2000点到5000点、每天交易过万亿元的疯狂行情中，司度公司的盈利出现了明显增长。业内知情人士告诉财新记者，截至7月31日账户被限制交易时，司度公司账面余额为10亿元，可谓盈利丰厚，很大程度上受益于司度公司加大了在股指期货方面程序化交易的操作力度。

　　司度公司的投资策略和模型的主要负责人是现年40岁左右的韩嘉睿。韩嘉睿在高中时曾代表中国夺得第38届国际数学奥林匹克金牌，他从北大数学系毕业后，在斯坦福大学取得数理统计学博士学位，之后一直在华尔街工作。

　　作为中信证券融资融券的客户，截至2015年6月，

司度公司在中信证券的融资授信额度为4.9亿元，融券授信额度4亿元，排名在第28位。

有关资料显示，

司度公司的交易主要以融券T+0 回转交易为主

，普通账户、融资、衍生品交易极少。2015年1月至7月，司度公司累计成交金额1655.72亿元，日均成交金额11.66亿元，日均交易频度在三次左右，交易单次规模不超过授信额度。

　　Citadel认为，中国的市场交易制度和交易系统存在一些问题，其无效性很容易被捕捉到。比如，大单对市场价格的影响等，在市场交易量比较大的情况下，存在很多交易机会。

　　业内人士称，程序化交易的策略和模型设计是公司的核心秘密。中信证券即使作为股东也无法接触到；作为交易通道的提供方，更无可能偷师学艺。“所有对冲基金盈利的基础都是市场的无效性，中国这种无效性尤其多，而这是与市场机制发育程度、投资者教育、监管机制与市场效率有直接因果关系。”

争议频繁报撤单

　　在沪深两市被认为具有异常交易行为特征的账户中， 10个账户被口头警示。例如，被上交所限制交易的某账户在7月8日的交易中，累计申报卖出近16000笔，累计申报卖出金额超过15亿元，申报卖出后的撤单率高达99.18%。司度公司也位列其中。深交所在公函中指控司度公司的撤单率过高；但是同期上交所并没有对司度公司进行交易限制，这其中主要矛盾在于 “废单”是否属于撤单行为。

　　如此高的撤单率背后有双重原因：其一，由于在司度公司的程序化交易中，报撤单原本就是其交易策略之一。其二，由于上交所和深交所的《融资融券交易试点实施细则》，都针对融券卖空制定了“报升规则”，规定融券卖出的申报价格，不得低于该证券的最近成交价。由于沪深两市的交易行情都是每3秒刷新一次，而很多程序化交易的报单频率低于1秒，客观上就造成了很多废单。

　　前述对冲基金人士解释道：“如果我根据第1秒的行情报出的买一是3.25，但第3秒时交易所行情才更新，显示卖一是3.23，那么根据‘报升规则’，买一就是废单，会被交易所自动拒绝。”

　　知情人士表示，其大多数报单失败的情况都是交易指令被交易所拒绝，并认为这些被拒绝的报单不应该被称为“撤单”，“这种指令从未达到交易所的系统中，也从未被市场参与者看到，所以对市场并不产生任何影响。”被交易所打回报单是否属于撤单行为？深沪交易所的人士并未就此作出回应。不过熟悉上交所交易系统的有关人士表示，“报单只有进入报价系统后，再撤单才算撤单。”此次司度公司主要是被深交暂停交易，上交所的账户并没有被关停，“说明上交所没有把废单算作撤单”。

　　“这主要是沪深两市交易所的把握尺度不一致。”前述对冲基金人士说，“撤单是主动的，被拒单是被动的，这是投资者决定不了的事情。怎么能算撤单呢？”

　　该人士认为，大部分对冲基金运用的是市场中性策略，“在任何一个交易时段内，多头和空头往往是平衡的。和所有的正常交易一样，卖出被高估的个股，买入被低估的个股，这样的交易策略反而有助于降低市场的波动性。”

　　另据财新记者了解，Citadel在世界范围内从未被任何监管指控“晃偏”或操纵市场，也从没有被关停账户；惟一一次被美国监管层处罚80万美元，是其客户在美国市场错发交易指令的技术问题。Citadel证券在亚洲并不处理客户订单，因此未曾有监管机构指出 Citadel证券涉嫌操纵市场或填鸭式报价。

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