300554 三超新材（300554）深度报告：国内电镀金刚线材料龙头之一

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我公司是中国电镀金刚石线的主要材料之一。公司的主要业务是金刚石工具的研发、生产和销售。国内厂商在蓝宝石切割、硅料切割切割、单晶硅片市场等细分市场的替代效应明显。2016年，公司金刚线产品收入1.26亿元，在国内金刚线领域处于领先地位。

光伏安装超出预期，导致对硅片的需求增加。在全球市场，预计2017年至2020年累计光伏装机容量将超过400GW。同时，考虑到金港线在光伏领域的普及率将从2016年的32%提高到2020年的80%以上，金港线在光伏领域的累计市场容量将超过6000万公里，相应的市场将在空之间超过140亿。

金刚石线+黑硅技术逐渐成熟，多晶硅切片领域有望迅速取代。在单晶硅片市场，金刚石线切割技术占据了绝对的主流。金刚石线切割技术在多晶硅晶圆市场中所占比例很小。随着黑硅技术的快速发展，金刚石线切割技术带来的多晶硅晶圆生产成本逐渐降低，未来的金刚石线切割技术也将在多晶硅晶圆领域实现快速替代。

IPO顺利完成，产能进一步扩大。该公司投资1.25亿元建设了一个年产100万公里的金刚石线锯项目，预计今年第三季度投产。该公司金刚石线锯的原始生产能力为45.82万公里/年。新项目投产后，总生产能力预计达到145万公里/年。

盈利预测和估值:我们认为，该公司是中国金刚石线材料的领先供应商，直接受益于金刚石线在多晶硅切割中的应用。我们预计2017-2019年归属于公司的净利润分别为人民币0.74元、人民币1.60元和人民币2.41亿元，相应的每股收益分别为人民币1.43元、人民币3.07元和人民币4.64元，当前股价分别为36倍、17倍和11倍。类似可比公司2018年估值33倍，我们给公司2018年估值26-30倍，比当前股价空高50%-75%，首次覆盖，给出“买入”评级。

风险改善:公司产能扩张没有达到预期；多晶硅切片切割中金刚石线的穿透率达不到预期。