比亚迪市值 比亚迪3000市值得而复失，刀片电池期望过高？

编辑 | 于斌

出品 | 于见

整车销量大幅下滑、手机零部件业务基本持平，净利润小幅增长-比亚迪的半年报，可谓喜忧参半。

尽管半年度营收增速仍是负数，比亚迪股价仍旧创出了新高。在9月17日强势涨停后，比亚迪市值在历史上首次突破了3000亿元大关。但面对着已然150多倍的市盈率，比亚迪还能有多少上涨空间？

营收疲软净利微增 研发费用大幅下滑

8月29日发布的半年报数据显示，比亚迪今年上半年实现营业收入605.03亿元，较去年同期下滑2.70%，实现净利润16.62亿元，同比增加14.29%。

分业务来看，比亚迪汽车板块实现收入320.72亿元，同比下滑5.62%。手机零部件业务实现收入233.8亿元，同比微增0.24%。二次充电电池及光伏业务实现销售收入47.9亿元，同比增长7.59%。

可以看出，第一大收入来源汽车业务的疲软，是比亚迪收入下滑的主要原因。新冠疫情蔓延以来，全球经济遭遇重创，汽车行业更是首当其冲，比亚迪也未能幸免。

受益于5G手机的产销量和渗透率将持续提升，比亚迪玻璃及陶瓷产品出货量同比翻倍，手机部件及组装业务收入同比回正。随着苹果核心产品快速放量，公司手机零部件业务毛利率同比提高5.04个百分点至13.63%，成为公司保持净利润正增长的关键因素。

从销售区域来看，比亚迪上半年销售收入为365亿元，同比下滑32.62%，境外销售收入为240.02亿元，同比增长14.98%，境外收入占比进一步提高至39.67%。但不容忽视的问题是，比亚迪上半年国内整车销售下滑幅度已经超过30%，而公司股价之所以强势的根本逻辑仍是新能源汽车概念。因此，公司汽车新能源业务表现并没有达到预期。

值得注意的是，比亚迪上半年期间费用下滑幅度较大，成为公司净利润同比上升的一个关键因素。如下图所示，今年上半年，比亚迪销售费用同比下滑12.83%，管理费用同比下滑2.44%，研发投入更是同比下滑18.99%。

不少业内人士认为，在目前动力电池行业竞争日趋激烈的情况下，比亚迪研发投入的缩减似乎不可思议。值得注意的是，今年1-7月，LG化学动力电池装机量成为全球第一，而比亚迪则继续滑落到行业第五的位置。

由于有息负债的持续攀升，比亚迪上半年财务费用达到16.64亿元，同比增长14.53%。截止到2020年6月末，公司短期借款达到320.91亿元，长期借款达到158.22亿元，应付债券达到98.75亿元。通过下图可以看出，比亚迪2020年上半年利息支出到达17.32亿元，已经超过了同期净利润金额。

此外，比亚迪备受关注的应收账款余额再次回升，也引起了投资者的重点关注。

一直以来，比亚迪应收账款始终维持在500亿元左右的水平，这让其运营资金备受压力。2019年下半年以来，比亚迪应收账款出现好转迹象，截止2020年3月末下降至395.42亿元，较219年6月下降115亿元。然而，从半年报数据来看，比亚迪应收账款余额又达到439.09亿元，较一季度末环比增加44亿元。

新车交付不及预期 刀片电池能否给力？

半年报显示，比亚迪上半年燃油乘用车、新能源乘用车、新能源商用车累计销量分别为9.80万辆、5.74万辆、0.32万辆，同比增长18.85%、-59.19%、-34.01%。可以看出，若不是传统燃油车的销量提升，比亚迪整车业务数据将更加难看。

自比亚迪涉入到新能源汽车行业以后，王传福即已化身环保斗士，多次公开呼吁全民禁售燃油车。而得益于国家对于新能源汽车的补助和支持，比亚迪新能源汽车也一度稳定中国乃至全球出货量冠军宝座。但随着国家补贴政策的逐步滑坡，比亚迪新能源汽车却遭遇到14连跌的尴尬。

数据显示，自2019年7月以来，比亚迪新能源汽车销售持续下滑。数据显示，2019年8月，比亚迪8销售新能源汽车15,283辆，较去年同期的16,719辆下滑8.6%，这已经是连续第14个月同比下滑。今年1-8月，比亚迪新能源累计销量为91,060辆，同比下滑49.1%。

值得注意的是，比亚迪在今年7月高调推出了旗舰车型比亚迪汉，并使用了公司最新型的刀片电池。但从7月、8月两个月的销售情况来看，比亚迪汉恐怕并不能担负起振兴公司新能源汽车的重任。

今年以来，特斯拉上海工厂投产，新车交付量持续超预期，公司股价一度超越丰田，成为全球最大市值车企，并带动A股新能源概念持续火爆。与此同时，比亚迪也在今年3月适时推出公司最新一代"刀片电池"，成功吸引了国内投资者的关注。

所谓的刀片电池，是指通过将电芯进行扁平化设计来提升整体的体积比能量密度。由于这种设计取消了模组的设计，最高科技将电芯尺寸提高至2500mm，是传统普通磷酸铁锂电池的10倍以上。由于单体电芯较长且呈现扁平化，故命名为"刀片"电池。

按照比亚迪的说法，这种新型电池能量密度较传统磷酸铁锂电池能量密度提高50%以上，大大改善了磷酸铁锂电池在续航能力方面与三元锂电池的差距，同时又保持了磷酸铁锂电池安全性好、使用寿命长的优点。

然而，在比亚迪汉上市之后，7-8月交付量仅达到5205辆，这距其上市之前宣称的3万辆订单差距甚远，引发不少投资者的质疑。

比亚迪表示，新车型交付量的不足还是来自于刀片电池产能不足有关。按照之前的规划，比亚迪"刀片电池"工厂整体产能规划是20GWh，计划今年可达10GWh。

显然，刀片电池产量能否给力，已经成为比亚迪新能源汽车交付量的一大命门。但从目前的情况来看，在刀片电池自供自给都存在压力的情况下，比亚迪电池对外开放供应的发展战略恐怕又将被迫推迟。

数据显示，2019年，比亚迪动力电池总装机容量已经不足宁德时代三分之一，而其新能源汽车销售量也被特斯拉超越。这其中，公司固守的磷酸铁锂技术路线以及电池不外供的发展策略，成为比亚迪动力电池装机量及新能源汽车全球销售量冠军宝座接连丢失的重要原因。

就在业内普遍看衰公司未来发展之时，刀片电池的横空出世成功恢复了部分投资者对比亚迪未来发展的信心。此外，按照比亚迪的最新规划，公司新车型"2021款唐"、"宋PLUS EV"以及"2021款秦"均将搭载刀片电池。

随着新能源汽车销售量的大幅下滑，2020年1-7月比亚迪动力电池装机量累计装机量仅为3.2GWh，同比下滑60.8%，已经滑落至全球第五的位置。

此外，相比于LG化学、宁德时代、松下及三星SDI的而言，比亚迪自电池到整车的垂直一体化发展战略对其动力电池业务的发展明显是某种拖累。随着国内动力电池白名单的取消，日韩电池三巨头在国内的冲击力无疑将持续增强。

现在的比亚迪，还可以将新能源汽车销售不佳的原因归咎于刀片电池产能。但不容忽视的一个事实却是，目前排在前四位的LG化学、宁德时代、松下和三星SDI均在疯狂扩产。因此，比亚迪刀片电池产能能够如期释放，除了供应自家车型之外，如何能够确保拿到同为竞争对手的其他整车品牌的订单？

9月17日的强势涨停后，比亚迪市值一度突破3000亿元大关。但仅在1个交易日之后，公司股价又大跌8.42%。显然，面对着未来发展的诸多压力与挑战，150倍市盈率的比亚迪恐怕已经没有太多空间。