稻草熊影业 影视公司稻草熊赴港上市：刘诗诗身家近3亿，业绩严重依赖关联交易

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作者|史爱丽

近日，斯特劳贝尔娱乐集团向香港联交所提交了招股说明书。

这家影视公司与、刘诗诗、赵等演员关系密切，2016年以斥资10.8亿元购买其60%的股份而闻名。如今，爱奇艺两轮融资后的稻草熊已估值近20亿元，刘诗诗和赵所持股份的相应估值分别接近3亿元和1500万元。

随着自制剧业务的快速发展，近两年稻草熊的复合收入增长率高达144.2%。但由于视频网站购买价格明显下降，其2019年毛利率下降16.8个百分点，调整后净利润也下降了12.7%。

预算压缩制作的剧《两个世界》今年前三个月成绩不错，但整体收入来自爱奇艺，暴露了另一个问题。2017年至2019年，爱奇艺连续成为吸管熊的前2名客户之一，并两次成为其前3名供应商。斯特劳贝尔对第二大股东的依赖可见一斑。

截至今年3月底，斯特劳贝尔斯登的资产负债率为87.7%，生息债务几乎是现金和现金等价物的三倍。上市无疑会缓解其财务压力。然而，由于影视行业项目的不确定性很大，很难预测利用筹集的资金制作多部戏剧、收购影视公司和收购知识产权是否能达到预期效果。

视频网站降价，去年毛利率下降16.8个百分点

斯特劳贝尔的收入主要来自自制剧转播权许可业务和买断剧转播权许可业务。

自制剧业务是指将其制作的自制剧转播权许可给电视台、视频网站或第三方发行商。买断剧业务是指将从视频网站或剧制作商买断的剧的转播权许可给电视台、第三方发行商或视频网站。

2017-2019年，稻草熊自制剧业务发展迅速，收入从9580.4万元增加到5.71亿元，两年复合增长率为144.2%；该业务收入占总收入的比例也从17.6%上升至74.7%。招股书显示，近三年播出的自制剧数量呈上升趋势，分别为两部、两部和三部。

同期买断剧收入从4.23亿元下降到1.83亿元，占总收入的比重从77.9%下降到24%。不过买断剧数量在下降，最近三年有3部，3部，2部。

另外，单个自制剧系列比买断剧系列能带来更多的收入，这也是自制剧系列收入比例大幅提升的原因。

从2017年到今年前三个月，这期间首轮播出的七部自制剧，有四部赚了两亿多，两部赚了一亿多，最低的赚了9390万。

同期第一轮播出的9部买断剧，只有一部收入超过3亿，两部收入超过1亿，另外6部收入不到1亿。其中除了斯特劳熊投资的两部剧，其余七部剧都是由斯特劳熊从视频网站采购并向电视台许可转播权运营的。

但在收入快速上升的同时，2019年的秸秆熊毛利率却遭遇了悬崖般的下滑。当年毛利1.08亿元，同比下降487%；综合毛利率14.1%，同比下降16.8个百分点。

据斯特劳·贝尔称，这是因为视频网站的购买价格在2019年有所下降，但当年播出的剧集是在2017年或2018年制作的。当时政府政策还没有大幅削减演员工资，制作成本高。

因此，斯特劳贝尔压缩了2018年开始的《两个世界》的制作预算，使自制剧业务今年前三个月的毛利率上升到31.7%。今年前三个月，秸秆熊的总毛利率和综合毛利率也分别增长到9469.1万元和29%。

与毛利的变化趋势基本一致。2018年、2019年和今年前三个月，稻草熊调整后净利润分别为7495万元、6539.6万元和5792.5万元，呈现先降后升的趋势。

但由于2018年斯特劳贝尔增加了4200万元的股权激励费用，其2018年、2019年和今年前三个月的归母净利润分别为1243.4万元、5003.2万元和4289.1万元。

刘诗诗和赵持有股份，是幕后黑手

相比业绩，斯特劳贝尔更关注股东阵营。其股东不仅包括国内著名演员刘诗诗和赵，还包括国内三大视频网站之一的爱奇艺。

截至今年7月10日，刘诗诗(本名刘诗诗)和赵分别持有稻草熊14.8%和0.79%的股份。稻草熊执行董事兼首席运营官翟芳持有6.43%的股份。

通过上述三人的委托，斯特劳·贝尔斯登董事长兼首席执行官刘小锋持有58.41%的股份，拥有22.02%的表决权。因此，刘小锋以80.43%的投票权成为斯特劳·贝尔的控股股东。

值得注意的是，斯特劳·贝尔和刘小锋与中国台湾著名演员、刘诗诗的丈夫吴奇隆关系密切。

据天空调查，2014年11月，成立江苏秸秆熊文化传媒有限公司(以下简称秸秆熊文化)，秸秆熊(香港)有限公司、江苏秸秆熊电影有限公司(以下简称江苏秸秆熊)和无锡影视投资工作室分别持股53.75%、36.25%和19%。吴奇隆和刘小锋分别担任了稻草熊文化的董事长和总经理。

当时，全资控股江苏草熊(其中刘诗诗和赵分别持有20%和1%的股份)，担任江苏草熊艺术总监，刘诗诗全资控股无锡皮影舞。然而，2016年10月，稻草熊文化被取消。

2017年3月发表的对吴奇隆的独家采访称，刘小锋是吴奇隆的合作伙伴；由于台湾省的身份，吴奇隆不能亲自持股，但他的妻子刘诗诗是江苏稻草熊的第二大股东。这意味着吴奇隆和江苏秸秆熊的利益被深深捆绑。

通过与江苏秸秆熊及其注册股东签订合同安排，秸秆熊可以间接控制江苏秸秆熊，并将江苏秸秆熊作为合并后的关联实体。

2016年3月，又发生了一起轰动娱乐圈和资本圈的重大事件，即a股公司暴风城科技计划斥资10.8亿元，通过发行股票和支付现金的方式，收购江苏斯特劳贝尔60%的股权。由于暴风城在收购计划中需要向刘诗诗支付2.16亿元现金和股份，此次收购也被戏称为吴奇隆准备的“嫁妆”。

但2016年7月，证监会以包括江苏斯特劳贝尔在内的目标公司盈利能力不确定为由否决了该计划。

根据暴风城的收购计划，江苏秸秆熊已经与吴奇隆达成合作，从2016年到2018年，江苏秸秆熊每年至少会播放一部自己制作发行的剧。

根据招股说明书披露的信息，吴奇隆确实履行了协议。2016年至2018年，吴奇隆参与拍摄了三部自制的《草熊》剧，三部剧累计收入5.39亿元。但从那以后，吴奇隆再也没有出现在戏剧《稻草熊》中。

这几年，其他两位明星股东亲自上阵的机会不多。2016年刘诗诗主演《醉玲珑》，吸管熊投资20%。买断剧集后，斯特劳贝尔实现累计收入3.53亿元。从此只有一集和斯特劳熊有关，斯特劳熊将负责这一集的发行代理。

持股较少的赵，因为2016年的《楚乔传》，2015年才接触到斯特劳贝尔自制剧《蜀山之战》。得益于作为《楚乔传》非执行制片人的共同融资安排，斯特劳熊累计营收940万元。

第二大股东爱奇艺连续两年成为最大客户

收购暴风城失败后，江苏秸秆熊继续寻求融资。

2016年10月，海南阿里巴巴影视产业基金投资2.25亿元购买江苏稻草熊15%的股权。此时江苏稻草熊估值15亿元。2018年8月，江苏稻草熊以2.7亿元回购上述15%股权，在暴风城计划收购时其估值回到18亿元。

2018年11月，秸秆熊与江苏秸秆熊签订合同安排并进行整合。随后，爱奇艺以4000万美元收购了吸管熊15%的A系列优先股，当时吸管熊的估值为2.67亿美元(约合人民币18.51亿元)。

今年5月，爱奇艺再次斥资1513.88万美元收购了斯特劳贝尔4.57%的A系列优先股。此时，稻草熊的估值上升至2.82亿美元(约合人民币19.985亿元)。据此计算，刘诗诗和赵所持股份的相应估值分别约为2.96亿元和1575万元。

爱奇艺入股之前，和斯特劳熊的关系比较密切。

2017年、2018年、2019年和今年前三个月，爱奇艺的草熊收入分别占总收入的21.4%、36%、27.2%和100%。爱奇艺除了是2017年的第二大客户外，还是2018年、2019年以及今年前三个月斯特劳贝尔的单一最大客户。

稻草熊也从爱奇艺买电视剧买。2018年和2019年，其从爱奇艺的采购分别占总采购量的16.2%和15.8%，爱奇艺分别是第三大和第一大稻草熊供应商。

因此，斯特劳贝尔在招股说明书中提出，如果不能与爱奇艺保持业务关系，或者爱奇艺失去市场领先地位或不再受欢迎，其业绩可能会受到重大不利影响。

其实，草熊客户集中度过高的问题，不仅仅是爱奇艺造成的。2017年、2018年、2019年以及今年前三个月，其来自东方/湖南/江苏/北京/浙江卫视和爱奇艺、优酷、腾讯视频八个频道的收入分别占总收入的80.6%、95.5%、63.2%和100%。

但八大渠道较高的议价能力，不仅体现在2019年秸秆熊综合毛利率大跌时，还体现在秸秆熊应收账款较高。

截至2019年末和今年3月底，应收账款和应收票据占总资产的比例分别为23.7%和29.4%，确认的应收账款减值损失分别为152.8万元和12.1万元。

另一方面，稻草熊也面临库存高的问题。在上述时间节点，存货占总资产的比例分别为44.8%和40.8%，但没有存货核销。

债务偿还指标方面，斯特劳贝尔斯登的资产负债率近年来一直比较高，2019年底和今年3月分别达到90.5%和87.7%。与生息债务相比，其现金储备并不充足。

截至2019年底和今年3月底，斯特劳贝尔斯登的计息债务(包括银行贷款和应付关联方款项)分别为2.82亿元和2.84亿元，现金、现金等价物和限制性现金分别为1.07亿元和9503.1万元。

此外，2018年和2019年，秸秆熊的现金和现金等价物分别减少5600.3万元和4490.6万元。2018年，其净经营现金流流出为6398.6万元。斯特劳·贝尔说，这主要是因为戏剧的制作和发行更多，导致库存、预付款和支付的所得税增加。