贤丰控股 贤丰控股，更换事务所的离奇理由

12月14日，先锋控股发布公告，表示不再续签年度审计会计师事务所。公司原事务所为田健学院，是中国八大会计师事务所之一，规模和业务能力均居行业第一。

这一公告引起了深交所的关注，并向公司发出了关注信，要求公司和田健学院回答相关问题。主要问题是年报审计项目是否存在差异、审计范围有限等异常情况。

公司的答复是，除田健学院年度审计任务安排的原因外，不存在导致会计师事务所变更的其他原因或事件。

把球踢给了田健学院，田健学院也回复了关注信。但回复很巧妙，说由于新业务发展，无法在约定时间内完成年报审计，2020年上市公司年报审计尚未进行。因此，在2020年年报审计中，事务所与上市公司没有重大区别。

田健研究所的这个理由很牵强。据统计，在a股上市公司2019年披露的年报中，田健学会对456家公司出具了意见，在所有事务所出具的报告数量中排名第二，并且不太可能因为业务范围的扩大而放弃任何客户多年。

咸丰控股和田健学院合作了15年多，田健做了公司IPO上市的审核，可以说了解了公司的全部业务。如果换事务所，需要培训新的审计师，繁琐的磨合成本高。

上市公司更换会计师事务所通常有两种可能:一是双方没有谈过年度审计费的价格；二是双方未就公司未来一年年报的重大事项达成共识。

笔者认为，第一种可能性不大。近几年年报显示，公司每年支付300万元左右的中介代理费，完全有能力承担这笔费用；但是，第二种可能性很大。虽然田健研究所和先锋控股没有开展年报审计工作，但第三季度报告已经表明公司存在许多重大问题。很有可能双方对如何在年报中披露有不同意见。

连续五年扣除非净利润损失

先锋控股2007年上市，当年营收6.75亿元。之后其收入连续两年下滑。直到2011年其收入规模才慢慢超过10亿元，但直到2019年仍徘徊在10亿元左右。受2020年疫情影响，公司收入规模有望进一步下滑。

与“稳如泰山”的营收相比，公司净利润屡创新高。自2011年以来，公司净利润未超过1000万元。自2015年以来，公司在扣除非净利润后出现亏损。

最新的2020年第三季度报告显示，公司净利润亏损2.1亿元，是上市以来净利润总额的两倍多。

公司核心业务是开发生产与电子信息、家电、国防科技配套的微型、特种漆包线。由于这类产品技术含量低，公司综合毛利率只有10%左右，销量不高，导致公司净利润率只有1%左右，这也是公司多年增长不佳的主要原因。总的来说，公司业绩不佳主要有三个原因:

第一，研发投入不足。多年来，公司的R&D费用一直在3000万元左右，约占收入的3%。研发支出低使得公司产品缺乏足够的竞争力，只能靠价格吸引客户，毛利率无法提高。

二是生产设备更新不够。资产负债表显示，过去十年，公司固定资产账面余额从2亿元增加到3亿元左右。在设备更新和生产线改造方面，公司相对“经济”，也说明产品竞争力不强，公司没有升级生产线的动力。

第三，多元化转型没有取得成效。为了摆脱漆包线毛利率低的状况，公司也尝试转型。控股两家公司，参股一家新能源锂电池公司，但从经营情况来看，业绩并不乐观。半年报显示，疫情对公司新能源业务的发展产生了很大影响。受疫情影响，国内外市场发展进展缓慢。上半年碳酸锂价格持续走低，新能源业务无法恢复正常生产。

财政压力很大

除了漆包线的主营业务，先锋控股还投资了各种项目。比如参与了一家农畜产品电商公司，投资了一家钾肥公司，参与了一家国内游戏公司，参与了一家在韩国上市的游戏公司，参与了几个投资基金。

2020年，公司出售部分SNK股权，并根据会计准则要求，将剩余股权转入交易性金融资产核算，导致投资收益变动-1.42亿元。

正是这种巨大的负投资收益，使得公司2020年的业绩更加糟糕。

而业绩平平，洗了个大澡，公司资金链也很紧。2018年公司利息支出超过1200万元，2019年利息支出增至2291万元。2020年前三季度，已发生1424万元。

即使在比较好的年份，相对于公司几百万的净利润，其资金使用成本也太高了。

根据2020年第三季度报告现金流量表，公司出售股份收到现金1.4亿元。但同期资产负债表中的货币资金项目仅为3062万元。公司的钱去哪了？

还债。公司立即偿还了部分银行贷款，短期贷款从年初的1.72亿元减少到7964万元。现金流量表显示，前三季度累计偿还债务1.4亿元。

由此可见，公司资金链压力很大，出售SNK股权现金很无奈。

对多元化发展的质疑

作为一家从事漆包线业务的公司，先锋控股并没有将主营业务多元化，而是成立了三家投资基金公司，分别是冯英汇富、冯英瑞信和冯英信德。根据公司公告，这些M&A基金旨在利用上市公司的平台优势和资源优势，进一步促进和优化公司作为金融控股平台的战略布局，有利于增强公司的综合竞争实力，更好地保护公司和股东的利益。

从M&A基金成立以来的投资方向来看，公司的路线图非常广阔。乍一看是为了摆脱单一业务毛利率低的状况，寻找多元化发展的出路。但从财务角度看，公司经营的实际效果是将投资收益转化为经常性损益。

对于传统制造业的大多数上市公司来说，投资收益是不可持续的非经常性损益，但对于投资业务来说，这些来自M&A基金公司的收益可以理所当然地计入经常性损益，从而使损益表看起来更好。

以2019年年报为例，公司投资收益高达2948万元，接近当年净利润的5倍。主营业务难以盈利的公司是如何实现如此高的投资回报的？财务报告显示，投资收益主要来自股东天津卡勒互动科技有限公司的利润。

尽管如此，该公司的非净利润仍在亏损。

再看先锋控股多元化的另一个方面，就是新能源行业的投资误区。

近年来，许多上市公司蜂拥投资新能源行业，但随着新能源的逐渐退出，留下了一片混乱。像建瑞沃能这样严重依赖政府补贴的公司一度濒临退市。

由于产能规模的原因，先锋控股在新能源行业的投资并不顺利。由于亏损严重，公司于11月宣布解散并清算子公司:先锋深圳新能源。

天空调查显示，咸丰深圳新能源成立于2017年，短短三年难以维持。这说明公司在投资时没有充分论证，缺乏新能源领域的经验，存在乱投资、损害投资者利益的风险。

高股权质押

在公司业绩一塌糊涂，资金链紧张的同时，公司大股东并没有闲着。根据Wind数据，公司前两大股东广东先锋控股有限公司和先锋控股集团有限公司分别质押了各自98.93%和71.63%的股份，按比例来看几乎是清仓质押。

股权质押比例如此之高，意味着大股东要么资金非常短缺，要么倾向于逃跑。天空调查显示，广东先锋控股有限公司是先锋控股集团有限公司的子公司，两人都有被法院强制执行的记录。同时，先锋控股集团也被法院列为限制类高消费企业。

先锋控股作为一家收入规模相对稳定的传统制造企业，上市后并没有利用上市公司的优势扩大生产规模或进行技术改造，而是安于现状，发展缓慢。直到整体业绩下滑，2017年才仓促注入M&A资金进行投机性多元化发展，但并未带来真正的业绩增长。

目前公司账面资金周转很紧。两大股东超高的股权质押和第三季度报告的数据不佳，都预示着2020年的年报将非常“惨烈”。投资者应警惕此类公司。