熊市套利 黄金熊市的土豪游戏：个人黄金租赁价差套利

1月初，她收到一笔到期金额为人民币1100万元的信托产品，拟作为货款的备用资金。两个星期后，无法抵挡一个年利率11%的房地产信托产品的诱惑，她火速投入这笔钱。

她没想到的是，又一笔销售款被告知延期，她需要支付的款项一时半会儿还没结清。

其实这已经不是她第一次遇到现金流困境了。之前的解决方案是，她通过私人银行“抵押”信托产品的相关股份，并申请短期过渡性贷款。今年她被告知银行贷款额度紧张，过渡性贷款无法操作。

无奈之下，她决定试探一下黄金租赁业务。

黄金租赁，一般是符合条件的企业通过租赁向银行租赁黄金，到期后返还相同数量和品种的黄金，并支付相应的黄金租赁利息。在租赁期内，企业可以出售这批黄金来弥补资金缺口。

然而，她意外地发现，黄金租赁不仅是一种新的融资工具，也是她身边许多企业家流行的差价套利方法。

“在我的朋友圈里，有企业家投资了几千万元专门做黄金租赁的无风险利差套利。”陈谦说。但在她看来，这种无风险套利游戏，投资风险深不可测。

6.7%融资成本:个人变相参与

陈谦和黄金租赁的第一次亲密接触来自一家珠宝加工企业负责人的推荐。

此前，通过黄金租赁，这家珠宝加工企业的负责人甚至在货币紧缩时期也轻松拿到了1000万元的“廉价”资金，着实让她又羡慕又讨厌。

具体来说，珠宝加工企业首先从银行“租借”33公斤实物黄金，然后通过上海黄金交易所出售，获得近1000万元资金。然后，他用150万元买了一份33公斤黄金的远期期货合约来返还黄金，剩下的850万元成为企业的营运资金。

由于本次黄金租赁运营过程涉及的财务费用总额不到55万元，黄金租赁实际融资成本接近6.7%，当时银行贷款的财务费用总额超过贷款金额的9%。

但并不是所有企业都有资格通过黄金租赁获得低息贷款。当陈谦第一次申请黄金租赁合同时，他到处碰壁。原因是银行将黄金租赁对象限定为从事黄金业务的公司，主要包括黄金开采、加工、销售和交易公司，不对高净值个人开放。

在珠宝加工企业负责人的“指导”下，陈谦发现高净值个人可以采用灵活的方法获得黄金租赁合同。一、发起设立与黄金业务相关的企业，只要在企业营业执照上增加“黄金珠宝业务”，就能满足银行内部合规要求；二是融资租赁公司或黄金加工企业提供“渠道业务”，先从银行租赁黄金，再转租给个人。

在她看来，只要她的企业在银行有B级或更高的信用等级，有足够的信用额度，并支付相应的保证金，租金并不难。

“听银行内部人士说，黄金租赁属于银行表外租赁业务。在监管部门严格控制表内信贷的情况下，这种表外租赁业务的操作相对灵活。”陈谦说。给她印象最深的是缺乏统一的定价标准。

目前，工业、建筑、浦发银行和中国银行都提供黄金租赁业务。陈谦联系的三家公司提供的最低成本为3.5%，最高成本为4.2%，而另一家公司提供的成本为3.8%。

"成本与银行内部风险定价机制有关."某银行贵金属部的一位人士表示，这主要取决于银行在应对未来金价波动、实物黄金交割等市场风险时的运营成本。但他强调，为了防止企业和个人通过黄金租赁进行投机或炒金，大多数银行不太可能允许非黄金行业企业参与。

路一尺高，魔一丈高。陈谦在闲聊中发现，黄金租赁对他周围的企业家来说已经成为一种时髦的套利游戏。

“价差套利”利用了这场大火

价差套利，简而言之，就是这些创业者在去年金价28%回调的基础上，进一步看空2014年金价走势，然后通过各种手段“借”黄金在黄金交易所卖出套现，希望等到2014年金价跌至理想价格，再买入等量实物黄金进行回报，赚取价差收益。

“去年年底，一位企业家签署了一份为期三个月的黄金租赁合同，并以每盎司1300美元的价格出售。他说，他会等到2014年第一季度黄金价格跌至1，150美元/盎司，然后回购并返还。150美元/盎司的差价将落入我的口袋。”陈谦说。企业家花了1000多万。因为银行对黄金租赁对象有很多限制，所以他选择从黄金开采和交易企业租赁实物黄金。

毕竟黄金交易者手中持有大量实物黄金，无法产生利息收入，不如通过出租出去获得租赁费。

这种操作方式类似于银行的黄金租赁方式，要求创业者提供一定比例的保证金，以房地产作为抵押物，黄金租赁期的远期合约套期保值策略必须在黄金交易商账户中操作，有效控制租赁期黄金价格波动的风险。但如果黄金的下跌幅度远低于企业在黄金租赁时设定的远期合约买入价，企业家就不得不增加大量的期货交易保证金，甚至触及黄金租赁的盈亏平衡点。

“黄金租赁期限不会超过一年，因为交易时间越短，越有利于控制黄金价格波动的风险。”根据上述银行贵金属部门的人所说，有许多激进的富裕投资者。

最近，一些富人甚至将黄金租赁获得的资金投资于高收益的房地产信托产品，以实现真正的“空手套白狼”，信托产品的利率与黄金租赁费的差额就是他们眼中的无风险套利收益。

“真的是无风险套利吗？”陈谦有些怀疑。一方面，许多房地产信托产品因支付而存在违约风险，另一方面，黄金租赁套利也面临黄金价格大幅波动的损失风险。一旦两种风险叠加，这种看似无风险的套利其实是愚蠢的。