416 【太平洋非银 魏涛团队】民生控股（000416）年报点评：转型之路并未停歇，后市可期

[太平洋证券非银行金融陶伟团队]

联系人:陶伟13520983701；孙立金18701359397

主体

收入增长40%，净利润下降22%，主要是由于人员成本增加了近1.19亿。2016年，民生典当实现营业收入4736.09万元(占营业收入的14.32%)，同比下降4.41%，实现净利润2605.99万元，同比上升7.64%。保险经纪业务实现年营业收入760.13万元(占营业收入的2.31%)，同比增长59.65%，净利润202.77万元。投资和资产管理业务(主要来自民生财富，11月出售，之后不再合并)贡献收入2.74亿(占总收入的83%，去年为1.8亿，占比77%)，同比增长52%。营业收入增加9500万元，但同时销售费用增加1.19亿元(主要是人员费用，从2015年的6000万元增加到1.85亿元)，最终返母净利润减少近500万元，比2100万元基数低22%。

业务重组，返还4.9亿资金。为了加快转型，公司出售了民生电商6%的股权，返还1.35亿元；出售民生财富100%股权，提取3.5亿元。集中资金，打造更大的空空间，推动战略转型。

重组之路并未止步，市场前景可期。M&A委员会对民生控股发行股份收购三江电子资产计划的审核意见如下:“2015年6月，民生控股收购民生财富100%股权，此次交易，民生控股计划收购三江电子100%股权。民生控股向上市公司实际控制人卢志强及其关联方购买的资产占上市公司2008年末总资产的107.87%。该计划已构成借壳上市。根据《上市公司重大资产重组管理办法》，民生财富和三江电子应符合借壳上市条件，并应符合《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定。从申请材料看，民生财富成立于2014年3月，不到三年。2014年净利润316，200元，2015年1-6月净利润2，597，700元，不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》。第九条和第三十三条的规定。”《首次公开发行股票并上市管理办法》第九条、第三十三条规定如下:

第九条股份有限公司成立后，发行人应当继续经营3年以上，但经国务院批准的除外。有限责任公司按照原账面净资产值转为股份有限公司的，可以从有限责任公司成立之日起计算持续经营时间。

第三十三条发行人应当按照中国证监会的有关规定编制申请文件，由保荐人保荐，并报中国证监会。特定行业的发行人应提供管理部门的相关意见。】

有两种情况需要注意:一是2016年11月1日，公司宣布拟将其持有的民生财富100%股权以3.5亿元的价格出售给公司控股股东中国远洋，中国远洋将以人民币现金支付对价。民生财富的剥离可能是为了满足资本运营的需要而进行的战略调整，因为这一资产在2015年刚刚加载，是公司收入和利润的核心来源。第二个案例是公司为什么要注入三江电子资产。三江电子所在的消防安防行业属于房地产行业的上游行业。这就需要将注意力回归到公司的实际控制人和大股东——泛海控股集团身上，突破单一的房地产开发模式，打造“房地产+金融+战略投资”的综合业务。截至2014年底，泛海控股总资产近800亿元，净资产近130亿元，其中三江电子的资产占比不到3%。转让三江电子股权，剥离非主营业务消防和安防资产，集中优势资源发展金融和房地产，实施战略投资，是泛海控股的具体举措。泛海控股集中主业优势资源，非主业载入民生控股，是泛海其他资源的平台。

图表:民生控股大股东股权结构

来源:太平洋证券研究所公司公告。

长期以来，民生控股的经营收入和利润主要来自传统的商业零售业务。近年来，由于自身门店面积减少、新开商场的竞争以及电商的冲击，民生控股收入和利润出现波动，呈下降趋势，经营前景不确定。自2014年以来，民生控股开始实施战略转型，主要措施是置换资产和引入金融服务，以培育公司可持续发展的业务基础。为推进战略转型，民生控股积极开展外联并购:2014年8月，收购民生保险经纪100%股权、民生典当75%股权、民生电商6%股权；2014年12月，青岛国货汇海利达购物中心有限公司45%的股权转让给青岛奥林特实业有限公司；2015年3月，收购民生期货18%的股份；2015年6月，收购民生财富100%股权。经过这一系列并购，民生控股剥离了传统的商业零售业务，主营业务转向中小规模的小额信贷服务。三江电子因监管因素终止重组后，公司再次剥离民生理财，加快转型。在剥离交易之前，民生控股的主要业务是典当、理财和保险经纪。这笔交易后，公司的主要业务是典当和保险经纪业务。转型的出路尚未最终确定，但转型是必然的，资产重组是可以预期的。

投资建议:公司背靠泛海体系，工业资源丰富。作为第二大上市平台，开发空比较大；自2014年以来，公司加快了转型，预计2017年将取得重要进展。看好公司的发展潜力，给其“加码”评级。

风险预警:转型步伐可能低于预期；主营业务萎缩，盈利能力大幅下降。