长城优选 【兴业定量任瞳团队】“成长股发现者”杨锐文：揭秘景顺长城优选

"

做了4年基金经理的杨在同一类别中排名更靠前

景顺长城优选业绩突出任职以来超额收益32%，同类排名前14%选股能力显著，偏好中小盘成长风格青睐中小市值、具有成长性、流动性好、杠杆率低的个股相对重点配置电力、电子、医药和汽车行业

"

基金经理

杨，2008年8月至2010年11月，任上海常春藤衍生投资公司高级分析师；2010年11月加入京顺长城基金管理有限公司，2014年10月至今担任京顺长城优先股证券投资基金。2014年10月至2016年1月，任景顺长城成长之星股权证券投资基金基金经理。2015年10月至今，任京顺长城资源垄断混合证券投资基金(LOF)基金经理。2016年3月至今，任景顺长城环境优势股权证券投资基金基金经理。2016年11月至2017年12月，任景顺长城中国混合证券投资基金灵活收益分配基金经理。自2017年3月至今，一直担任京顺长城精益丰利债券证券投资基金的基金经理。

杨目前负责京顺长城优化、京顺长城资源垄断、京顺长城环保优势、京顺长城精益丰利四大产品。景顺长城的任期最长，目前由它独立管理。

代表产品:景顺长城优化

基本情况

景顺长城始建于2003年10月24日，2014年10月25日起由杨管理。

2018年产品规模大幅增长，目前稳定在40亿左右高仓位操作机构持有比例大幅增加持股集中度高，重仓股仓位占比约60%换手略低于行业平均

产品性能

自上任以来，收入表现良好，超额收入32%，位居同类收入前14%。自基金经理上任以来，他不断获得正超额回报，在同类别中排名较高。从累积收益率图来看，他已经长期跑赢沪深300和沪深500。2015-2018年的单年度业绩排名都在前30%。2015年表现尤为突出，阶段收益率61%，超过沪深300 55%，同类排名前26%。但是资金回笼和市场基本一致，风险控制能力还是提高了空。

该基金的表现是可持续的，季度胜率为69%，月度胜率为60%。根据2015年至今基金季度超额收益的统计，从超额收益的分布函数来看，大部分季度超额收益是向右倒的，基金季度胜率达到69%(11/16)。该基金的超额回报介于[-5%至20%]之间。赢季平均超额收益7%，输季超额收益-5%。此外，基金的月胜率达到60%(30/50)，表现出良好的可持续盈利能力。

图1:景顺长城优先累计收益率

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

图2:京顺长城优先累计超额收益率

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

图3:景顺长城首选季度超额收益

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

图4:超额收益率的分布

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

表1:景顺长城的首选性能

能够在正确的时间选择股票

显著选股能力:目前主要有T-M模型和H-M模型来评价基于市场收益的择时能力。考虑T-M和H-M模型，采用年度净值数据进行分析，市场基准为沪深300指数收益率。模型结果显示，2015年、2016年及上任以来，选股能力显著。

表2:京顺长城选股时选股能力

风格偏好

根据中期报告和年度报告披露的实际持仓情况，基于Barra的前十大风格因素对组合进行分析，通过各大风格下组合相对基准的暴露程度考察基金的风格偏差。我们统计了基金近三年的因子敞口，以及整个市场基金持有量的因子敞口，得出了基金相对于整个市场基金的相对因子敞口。我们发现，该基金在中端市场、波动性和市场回报因素中的风险敞口水平较高，但在盈利能力、大市场、杠杆率和价值因素中的风险敞口水平为负。将基金的持有风格与最近三个时期的整个市场的持有风格进行比较，可以发现基金对增长、流动性和波动性因素有更明显的偏好。这说明基金普遍偏好成长型、流动性好、杠杆率低的中小股。

图5:景顺长城首选风格因子相对曝光值

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

注:基准是整个市场基金的市值

图6:京顺长城偏好风格因子敞口值(左)图7:全市场基金风格因子敞口值(右)

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

注:此处均为绝对曝光值

行业偏好

通过对基金实际持有的十大尴尬股票类型以及中期报告披露的所有持股类型行业进行分类总结，可以发现基金行业的配置相对稳定均衡，电力、电子、医药、汽车行业相对集中。2018年，这四个行业的配置集中度都比较高。

图8:景顺长城首选行业实际配置

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

风格归因

根据资产类型，以残差平方和最小为目标，采用多元线性回归方法得到每种资产类型中基金的大致比例。本文选取了六个a股风格的基准指数作为规模风格分析的基准。分析时间频率为每季度一次。

模型结果表明，产品风格主要集中在成长股，尤其是中小成长股。基金的收益主要来自选股能力。

图9:景顺长城首选风格归属

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

行业属性

根据资产类型，以残差平方和最小为目标，采用多元线性回归方法得到每种资产类型中基金的大致比例。本文选择中信产业指数作为行业风格分析的基准，进行基金风格分析，分析时间频率为季度。

模型结果显示，该产品行业配置已阶段性重仓切换，2016年对电的偏好明显，2018年将交付行业。一般来说，他们更喜欢电气、电子和医学。行业选股对收益贡献很大。

图10:景顺长城首选产业归属

资料来源:Wind，工业证券经济金融研究所主办

个股分析

从历史持仓来看，重仓频率最高的分别是盈峰环境、中金环境、蓝色光标、宁波高发、融捷股份、海大集团、华灿光电、东方能源、视源股份。经测算，盈峰环境、中金环境、蓝色光标等均取得了超过20%的正收益，并超过同期行业指数、沪深300指数的收益。另外，安科生物、电广传媒、视源股份、东方能源、尚品宅配、洲明科技和中金环境取得的持有收益均超过4000万。华灿光电、宁波高发对基金的收益负贡献较大。注：详细图表见研报

【兴业量化团队】

证券研究报告:《基金经理秘编44:景顺长城杨》

对外发布时间:2018年12月16日

任桐

窑子味

SAC执业证书编号:S0190518100001

自媒体信息披露和重要声明