300134 大富科技（300134）快评：滤波器产品在5G大浪潮中或有机会

大福科技快速点评:滤镜产品在5G浪潮中可能有机会

5G时代基站架构的变化主要体现在:一方面，BBU分为CU-DU两级架构，DU是分布式单元，负责满足实时性要求，并具有一些底层基带协议处理功能，CU是中央单元，负责非实时无线高层协议功能；另一方面，RRU和天线馈电系统相结合，形成有源天线单元。

随着有源天线、海量多输入多输出和超密集组网的出现，射频单元中的设备趋于小型化和集成化，预计将实现体积和价格的增加。AAU集成了原天线和RRU的功能，分布式微无线电将直接连接在每个天线单元的后面，包括滤波器、放大器和双工器等功能器件。从4G到5G，基站天线将从2T2R、4T4R和8T8R逐渐演进到16T16R、64T64R甚至128T128R，这意味着天线的信道数量将会增加，相应的射频器件数量也会相应成倍增加。同时，5G通信频段的带宽大大增加，滤波器的设计复杂度提高，单体的价值也会大大提高。

公司的主要业务是R&D，生产和销售移动通信基站射频产品、智能终端产品和汽车配件产品。其中，移动通信基站的射频产品包括移动通信系统的射频器件、射频结构等核心部件，产品主要用于2G~5G全范围移动通信系统。公司过去的历史很大程度上受到了通信投资周期的影响。2014年公司净利润达到4G高峰时的5.36亿元，2017年4G最终表现并不理想，亏损幅度较大。2018年前三季度，公司营业收入增长2%，归属于母公司股东的净利润增长81%。

业务方面，2017年射频产品占比67%，主要包括射频器件、射频结构等移动通信系统核心组件。产品主要用于2G~5G全系列移动通信系统等。，智能终端结构占24.7%。目前，海外客户订单持续增长，交付绩效良好，新项目数量快速增长。与此同时，国内几个智能终端品牌也在新开发，为2018年后5G新智能终端做好准备

公司的主要客户是华为、爱立信等设备制造商。公司多年来获得华为的黄金核心供应商。2017年，公司在交付和质量方面取得了历史性突破，获得了包括优秀供应商奖和优秀质量奖在内的六个奖项，这些奖项都是射频类别的唯一获奖者。此外，经过几年的扩张，公司在核心客户爱立信的过滤器产品线取得了实质性突破，成为爱立信的结构件和过滤器供应商。

5G的新技术也提前布局好了。公司自主研发的介质谐振棒已大量供应给客户。5G预留的技术和产品，如小型化金属滤波器、介质波导滤波器、高阶MIMO滤波器、高性能陶瓷材料等，随着与客户的合作逐渐成熟，部分产品已经开始大量供货。目前业界最关注的三种滤波器是金属同轴谐振滤波器、陶瓷介质谐振滤波器和陶瓷介质滤波器。三种过滤方案的对比分析请参考官方报告。

对该公司过滤器业务的乐观态度带来了5G时代的发展机遇，给出了“超重”评级

公司多年来一直是华为金牌的核心供应商，在3/4G时代的过滤器市场占据良好的份额，产品实力和口碑名列前茅，已成为爱立信的结构件和过滤器供应商。5G时代，基站射频滤波器产品有小型化、集成化的趋势，公司加强了小型化金属滤波器、介质波导滤波器等技术储备，或者迎来了良好的发展机遇。我们预计公司2018年净利润为人民币2100万元，2019/2020年净利润为人民币210/295万元。考虑到公司募集的专项资金，扣除近20亿人民币的现金市值，相当于2019/2020年PE的33/23倍，给出“增持”

证券分析师:程程S0980513040001；

李雅君0980518060001；；

联系人:陈彤；