大岩资本 大岩资本汪义平：庞氏骗局的四个共同特征

经过20多年的发展，中国资本市场取得了长足的进步。然而，中国资本市场仍处于新兴和转型阶段，离美国等发达国家的成熟市场还有很长的路要走。由于我在美国和中国金融机构的工作经验，我可以比较两个市场的差异，深入思考一些问题。

中国有很多优秀的PE和VC公司，这些公司为投资者提供了良好的回报，也为近年来中国实体经济的发展提供了资金动力。但不难发现，国内一些PE、VC公司其实是打着合法的幌子，在玩庞氏骗局和非法集资活动。投资是一项严肃而专业的业务。我让我的助手通过公开信息收集了一些国内的“庞氏骗局”案例，整理了一些基本特征，为更多高净值的朋友购买相关产品提供一些参考。

一、美国庞氏骗局的历史

在分析国内庞氏骗局案例之前，先来说说庞氏骗局的历史。庞氏骗局得名于一个名叫查尔斯·庞兹的意大利裔美国人。它的主要原理是用新投资者的钱来支付老投资者的短期回报和本金，从而制造赚钱的假象，骗取更多的投资。俗话说“庞氏骗局”，是“拆东墙补西墙”的资本游戏。

美国拥有世界上最成熟和发达的资本市场。有趣的是，美国不仅是庞氏骗局的发源地，也是全球诈骗金额最大的麦道夫诈骗案。

2008年，麦道夫诈骗案轰动全球。作为世纪大骗子，麦道夫有着耀眼的光环。曾担任全国证券交易商协会副主席、NASDQ董事、交易所主席。在麦道夫被曝光之前，他是华尔街的明星。因为他所谓的优异表现，我对他在对冲基金市场中性分类策略上的优异表现感到不解。我花了几个月的时间研究麦道夫为什么做得这么好，却从来不敢怀疑他在搞庞氏骗局。原因是没人能想到麦道夫出轨几十年了。骗子隐藏的越深，欺骗的时间越长，对社会的危害越大。

二、中国庞氏骗局典型案例

现在我们来看看中国的情况。近年来，中国经济发展迅速，金融体系不断扩大。随着PE行业的兴起和创业板的开放，大量民营企业通过资本市场获得融资，巨大的财富效应推动中国PE投资市场进入快速发展时期。据国内投资网站数据显示，2009年国内PE和VC共募集资金179亿美元，2011年PE和VC共募集资金494亿美元，年均增速66%。市场的快速扩张反映了中国人多元化的投资意识和需求的扩大。但由于广大投资者对各种金融产品缺乏了解，投机心理不成熟，很多不法分子打着PE和海外投资项目的幌子，展示庞氏骗局。从2009年的宏鼎创投案，到2010年的乐惠创投黄浩案，再到2011年的天津阿里木伪PE案和2012年的华夏银行案，中国庞氏骗局已经以其高收益、低风险的外衣和传销式的扩张潜入资产管理市场，涉案金额和受害人数也在不断增加。就在最近，深圳又一起PE基金诈骗案被警方破获，涉案金额高达3.6亿元。

宏鼎风险投资案例

2006年，刘晓仁成立宏鼎创业投资有限公司，公司自称是“以当地民间资本为主体的创业投资机构”，专门从事互联网领域的天使投资，计划3年内投资1亿元。然而，刘晓仁对互联网领域知之甚少。他创办宏鼎创投的主要目的是从事高利贷业务。他用高投资回报作为诱饵来筹集资金，然后以更高的利率借给别人。早期投资者获得及时回报后，刘晓仁获得投资者资金变得越来越容易。但2008年金融危机期间，浙江大量中小企业破产，刘晓仁出现大量不良贷款。刘晓仁只好通过借新账补旧账来弥补资金黑洞。2009年5月，刘晓仁再也无法弥补资金黑洞，迫于债权人讨债的压力，不得不向警方自首。

乐惠·庄自首

自2006年以来，黄浩等人成立了乐惠集团，先后成立了乐惠投资、汇人投资、易慧投资、乐惠宏宇等多家法人实体，均自称从事风险投资业务。在实施欺诈的过程中，黄浩确实投资了一些企业，但投资水平较差，所有被投资的企业都未能带来良好的回报。但即便如此，黄浩仍然通过挪用新投资者的资金，兑现了向前期投资者支付10%利润分红的承诺。2008年后，乐惠集团先后成立了上海德豪投资管理合伙公司、天津德豪基金管理有限公司和天津德豪投资基金合伙公司，并以产业基金的名义开始了新一轮融资。获得的资金大部分被黄浩等人挪用。2009年，黄浩等人被捕。

天津立木的伪PE

2009年，为了打造国内PE发展中心，天津市出台了《天津市股权投资基金业发展促进办法》，给予在天津注册的PE机构优惠的财税政策。在这项政策的鼓励下，许多PE机构在天津设立了投资基金。然而，许多骗子开始趁机行事。2010年，天津阿里木股权投资基金成立。在公司对外宣传资料里，公司看起来挺光鲜的。

一方面，立树公司注册资本高达50亿元，经济实力雄厚，但实际实收资本为0。很多投资者看到公司的投资收益高，也觉得可能存在欺诈，但公司的注册资本高，让投资者感到幸运。另一方面，立树公司董事长李红社会地位高，公司影响力也高。比如邀请李红担任《天津印象》编委会特约委员，是中国投资协会风险投资专业委员会的理事单位。

阿里木的故事发展的像典型的庞氏骗局，被高额的投资回报所吸引，公司迅速筹集了大量资金。之后该公司因为被举报曝光，很快被公安机关侦破。案件结案时，活立木诈骗资金高达16亿元。

华夏银行理财案例

2012年11月底，众多投资者来到华夏银行上海嘉定支行洽谈，要求银行支付到期理财产品，从而解决了一起理财产品欺诈案。

河南新通上集团旗下有多家公司从事房地产、投资、汽车贸易等业务。但它真正的核心业务是贷款和担保。新贸易集团以各种形式和名称吸收公众存款，然后以更高的利率贷款。2011年，公司遭遇大规模坏账，资金链紧张。新行业很难通过传统方式筹集资金。因此，公司通过在京注册的中国尚同银行资产管理有限公司募集资金，该公司声明主要从事PE投资。中国尚同银行已通过华夏银行发行了4份股权投资计划，分别命名为钟鼎财富1号和2号、钟鼎财富导航和钟鼎迅杰。这些产品的预期收益率在11%至13%之间，订阅门槛为50万。该产品通过华夏银行理财柜台销售。因为是在银行柜台出售，大量投资者对此毫无疑问，认为它只是一个普通的信托理财产品。但后来发现，所有合同都没有经过华夏银行，只有华夏银行一名员工的“飞单”行为。产品发布后，资金被新通上集团迅速分流，以弥补之前的资金缺口。2012年11月底，产品到期后，新通上无力还钱，于是出现了投资人去产品发行人华夏银行讨说法的闹剧。

金博一案

余永洪早年在黑龙江省和别人合伙开了一家煤矿。由于管理不善，煤矿损失严重，南下广东。2011年初，余永洪来到深圳，与几位曾在基金行业工作的代理人合伙注册成立金伯益公司，余永洪的庞氏骗局开始上演。

金博一自称是经深圳市发改委和深圳市金融办授权的专业金融投资机构，具有“股权投资-股权管理-股权管理”和“资产管理与资本管理相结合”的独特运作模式，即以资本投资获取股权，以股权管理提升企业价值，以股权转让或股权运作分红获取收益，从而实现基金投资者的保值增值。金博一称，余永洪是私募专家，“中国的巴菲特”。

根据金伯益的产品介绍，其基金产品分为3个月、6个月或1年，月收入至少为6%。投资到期后，金伯益将归还全部本金。但和所有的庞氏骗局一样，金博一只是在玩“拆东墙补西墙”的游戏。这一切都只是画饼充饥。一开始，金伯益确实给投资者支付了很高的回报，一度达到每月8%。但是这种情况并没有持续很久。

金伯益的资金链从2011年9月开始断裂，公司创始骨干已经潜逃。之后，金伯益开始以项目转股权的方式忽悠投资人吸收大量资金，骗来的钱用来垫付之前投资人的收益。但项目到期时，本该还的本金却一再拖延。

三、庞氏骗局的四个共同特征

庞氏骗局有各种形式和变化，但从未改变。总结国内外庞氏骗局案例，找出庞氏骗局的一些共同特征。为了让高净值的朋友容易记住，我把庞氏骗子比作一只精于欺骗的动物。同时，将庞氏骗子典型的骗术与动物骗术相比较。即鳄鱼带泪，壁虎断尾，蜥蜴变色，狐狸装死。当然，投庞氏骗局的骗子也未必有这些畜生厉害。因为，这些动物可能只是用欺骗来保护自己，而骗子其实是为了敛财而害人。

①鳄鱼的眼泪——世界上最不可能发生的好事是坏事。鳄鱼经常在偷窥人类、动物等狩猎对象时流泪，被误认为是“慈悲”。即使是凶猛的鳄鱼也会流泪，这对鳄鱼来说是一件坏事，也是一场噩梦。在所有的庞氏骗局中，为了吸引投资者的注意力，投资的产品一般都是标榜风险低但回报高。能卖给你高利润但只有低风险的产品，其实是一件坏事，就像鳄鱼的眼泪一样。

产品具有令人难以置信的高回报和低风险，这是庞氏骗局最重要的特征。一般来说，大多数人很难在低风险下创造高回报。如果一个投资产品的风险极低，回报极高且有把握，那么这个投资产品就有些“好得不像真的”。

断尾壁虎——资金链迟早会断掉。万一有危险，壁虎可以通过折断尾巴逃跑，然后长出新的尾巴。为了运行庞氏骗局，需要用后期投资者的资金来支付前期投资的投资收益。当骗子资金链断裂，挪用资金的伎俩无法掩盖，未能及时抽回或进入的投资者将血本无归，就像壁虎折断的尾巴一样被抛弃。

在PE、VC等金融产品中，由于资金没有得到第三方的有效监控，庞氏骗局的案例很多。很难发现骗子通过操纵财务来挪用资金。如果投资者的资本通过第三方托管与经营者的资本实质分离，经营者很难挪用投资者的资本。在这种情况下，投资者的资本要安全得多。

变色蜥蜴——擅长打扮和包装，用来迷惑投资者。蜥蜴会根据不同的环境改变颜色，使天敌无法区分，从而达到隐藏自己的目的。这个招数也是骗子常用的招数。为了增强他们的可信度，他们会巧妙地改变自己的身份。其实他们大多对金融投资和PE缺乏真正的了解，专业背景没有相关经验，但会把自己包装成专家。

如果PE和VC公司的核心人员没有专业知识和经验，做的事情和能力不匹配，投资人要慎重。当然，一些聪明的骗子会拉拢一大批行业专家来“抬轿”他们，提升他们的信誉。招聘的专家通常只在对方面前，并不是真正在公司工作。伪装骗子的目的是让投资者觉得自己是很正规的公司，员工很资深，实力很强，从而失去警惕。

装死狐狸——故意用缺乏流动性的“死资产”操纵估值，掩盖真相。如果猎人打狐狸，狡猾的狐狸就会装死。猎人认为狐狸死了，所以放松了警惕。狐狸然后等待逃跑的机会。狐狸装死，猎人有时很难分辨。在一个典型的庞氏骗局中，骗子故意将非流动资产投入项目，使投资产品更加复杂或神秘，比如投资国外房地产。一般投资者缺乏足够的能力对这些项目进行合理的估值，无法及时了解投资的实际运作情况。在许多骗局中，申报的投资大多位于海外，这使得投资者更难获得信息。

由于PE和VC产品多为有限合伙经营，很难有第三方进行监控，同时也没有向市场做标记，无法合理估值。所以PE和VC产品很容易成为庞氏骗局的温床。相比较而言，在二级市场投资阳光私募产品，尤其是通过信托等第三方可以监控的渠道，投资的股票等资产是“活资产”，更容易进行估值和市值计价，更难实施庞氏骗局。当然，阳光私募产品也可以由有限合伙经营。如果有限合伙经营的阳光私募产品具有上述庞氏骗局的诸多特征，也需要警惕。

高净值的朋友们，当你发现PE、VC等理财产品有一个以上的特点时，请睁大眼睛，多加关注，不要相信鳄鱼的眼泪，不要爱色彩鲜艳的蜥蜴，不要可怜死狐狸，不要成为壁虎的“断尾”。

大研资本由科学投资专家王一平博士为首的专业团队创办，是中国证券业协会会员单位、深圳私募基金协会副会长单位、科学投资的开拓者、倡导者和实践者。