三维通信 三维通信业绩承诺发力过猛

三维通信预计第三季度业绩大幅下滑，称主要受新冠肺炎疫情影响，公司自媒体业务收入下滑，毛利率转为负值。其实这更多是因为当初的业绩承诺用力过猛造成的后遗症。

本刊特约作者林一达/文

三维通信预计2020年前三季度盈利1200-1800万元，同比下降80-90%。其中，公司自媒体业务收入下降，毛利率转为负值，主要是受新冠肺炎疫情影响，中小电商客户广告受欢迎程度下降，自媒体业务每条广告单价持续下降，导致公司减少新微信官方账户租赁投资。

但是，公司表示，未来是光明的。预计第三季度归属于上市公司股东的净利润为3515.22万-4115.22万元，比第二季度增长60%至80%。公司经营状况逐季好转，疫情影响逐渐减弱，公司盈利能力持续回升。

三维通讯性能大降，怪疫情？显然不是这样。

说到融资，

业绩大幅下滑，融资创历史新高。

在预测第三季度报告结果的同一个月，3D通信宣布非公开发行股票募集资金不超过12.72亿元，拟用于“5G通信基础设施建设运营项目”和“支持5G的新一代多网融合覆盖产业化项目”。前一个项目全面投产后，可实现年均营业收入1.05亿元，年均利润2804.67万元。后一项目全面投产后，可实现年均营业收入7.69亿元，年均利润1.09亿元。

随着业绩的提升，以及这么多上百亿利润的筹款项目的协助，3D通信未来看起来大有可为。

但自从IPO以来，3D通信已经多次发行股票，总体来说，效益并不好。近十年年均净利润6451万元，扣除非净利润3682万元。2014年至2017年，利润主要由投资收益和营业外收入维持，年均净利润2695万元，年均非净利润511万元。

M&A容易吗？

业绩不佳一直维持到2017年10月，当时3D通信进行了公司历史上最大的一次收购，以13.44亿元人民币收购江西王驹科技有限公司99.59%的股权，起到了显著的作用。当年实现营业收入1.92亿元，净利润2349.92万元，分别增长16.28%和49.69%。2016年末，3D通信净资产仅为9.88亿元。2017年之前，3D通信的主营业务是移动通信网络设备和系统解决方案的综合服务。此次收购后，增加了广告业务和自媒体业务。

2018年，王驹科技的营业收入和净利润分别为26.72亿元和1.68亿元，分别占3D通信整体业绩的75.18%和78.29%。2019年营业收入和净利润分别为46.75亿元和1.72亿元，分别占84.09%和108.43%。

随着巨人网络技术的到来，3D通信已经翻身。2017年至2019年，3D通信运营收入分别增长19.49%、200.79%和56.43%，净利润分别增长71.28%、354.17%和-26.15%，非净利润分别增长70.76%、682.80%和-33.36%。2016年，3D通信只是一家营业收入不到10亿，利润不到3000万，非净利润不到1000万的公司。

绩效承诺完成准确，绩效承诺完成率为105.14%。

3D通信的性能已经起飞，王驹科技已经成功履行了其性能承诺。如果时间定在2019年，那么这次收购无疑会非常成功，性价比相当高。

然而，在资本市场上，M&A目标公司在业绩承诺到期后换脸的可能性很大，广告公司换脸的情况更为常见。蓝光标，高举并购大旗，做大做强。2015年由于巨额资产减值损失，业绩暴跌90%以上。虽然后来蓝光标的营业收入持续增长，但净利润至今没有超过2014年。大规模盈利比实际盈利容易得多。2019年，科达有限公司计提商誉减值损失25.97亿元，造成巨额损失25.09亿元。截至2019年末，未分配利润-11.84亿元。从目前的盈利情况来看，很难填补这个漏洞。巨力文化也跨界进入互联网广告业务，试图享受341.37%的业绩大幅提升。2018年累计资产减值损失31.04亿元，巨额亏损28.97亿元。后来退出广告业，现在以*圣朱莉的身份出现，面临退市的风险。互联网广告行业作为一个轻资产行业，主要依靠并购来实现快速发展。一旦好感过大，就会头重脚轻，跌跌撞撞只是时间问题。截至2020年6月底，3D通信的商誉为11.29亿元，占总资产的27.02%，占净资产的45.57%，是最大的资产。如果王驹的技术性能不好，商誉就会暴露出来。

王驹科技业绩大幅下滑，业绩承诺到期后必然？还是仅仅因为疫情的影响？

2020年上半年，王驹科技营业收入36.16亿元，同比增长111.26%，在疫情严重的情况下非常罕见，但净利润仅为3710.11万元，同比大幅下降56.35%，销售净利润率从4.97%降至1.03%。但是销售净利润率的突然下降并不是发生在2020年，而是存在于2019年。当年营业收入增长74.98%，净利润仅增长2.28%，销售净利润率从2018年的6.29%下降到2019年的3.68%。这种情况主要是毛利率大幅下降造成的。2017年至2020年1-6月，王驹科技的营业毛利率分别为19.72%、9.84%、6.20%和1.99%。3D Communication给出的理由是，随着公司业务的发展，公司业务重心有所调整，一些毛利率低的业务取代了毛利率高的业务，以换取公司整体毛利率的增长。

调整业务重心放弃高毛利率业务？

2015年，王驹科技营业收入1.67亿元，净利润1573.75万元，非净利润1478.79万元。到2019年，营业收入飙升27倍，净利润飙升10倍。2019年，中国互联网广告市场规模比2015年增长了2倍左右。王驹科技取得了哪些远超行业爆炸式增长、远超预期的奇迹？

为什么王驹科技突然改变风格？目前毛利率只有1.99%。巨人网络技术薄利多销能经营多久？

这样的运营能否提升3D通信互联网广告业务的竞争力？长远来看能带来可持续的利润吗？还是只是履行绩效承诺的权宜之计？当初，3 D通信收购王驹科技的目的是“通过并购等各种手段，不断拓展其在行业内的产业版图，整合各种资源要素，分享行业快速成长的丰硕成果，实现公司的长远发展。战略目标。”采集行为和时机也很关键，把3D通信从泥潭里拯救出来。

现在，王驹科技的毛利率一落千丈。2019年营业收入同比增长75%，净利润仅增长2.28%。你给出答案了吗？这样下去，3D Communication就谈不上分享行业快速增长的丰硕成果，也实现不了公司的长期发展战略目标。

从开发商到批发商

3D通信没有详细说明王驹科技为实现如此爆炸性的增长进行了哪些业务调整。然而，根据披露的客户信息，王驹科技可能已经从开发商变成了批发商。批发商竞争的核心只有一个，那就是价格。上游供应商主要是腾讯旗下的北京腾讯文化传媒有限公司。2017-2019年，北京腾讯是3D通信互联网广告媒体业务最大供应商，分别占71.48%、89.12%和86.31%，2020年上半年占比降至69.42%。字节跳动公司在2020年上半年跃升为第二大供应商，占27%。互联网巨头的游戏规则对任何批发商都一样。批发商基本没有议价能力，对下游客户竞争激烈。批发商只需不断提高折扣，降低毛利。其业务特点是薄利多销:规模大，毛利低。

批发商的生意不好做。比如利奥有限公司也有一个做批发商业务的子公司。2019年营业收入32.3亿元，净利润4926.59万元，销售利润率1.53%。相比之下，王驹科技盈利能力惊人，营业收入46.75亿元，净利润1.72亿元，销售利润率3.68%。

相比同行业的公司，3D通信的营收规模相对较小，但预付费最为活跃。2016年至2019年，3 D通信每年年末预付款项分别为1364万元、8815万元、3.91亿元和1.6亿元，与当年运营成本的比率分别为1.89%、10.16%、12.76%和3.16%；狮子座的股份分别为1.9亿元、1.95亿元、2.92亿元和1.36亿元，与当年经营成本的比率分别为3.31%、2.18%、2.69%和1.09%；蓝色光标分别为2.7亿元、3.1亿元、3.09亿元和2.84亿元，与当期运营成本的比率分别为2.80%、2.49%、1.52%和1.11%；截至2020年6月底，3D通信、Leo股份、蓝光标的预付款项分别为2.83亿元、7745.65万元、2.34亿元，与同期经营成本的比率分别为7.53%、1.15%、1.45%。

2017年至2019年，3D通信的财务费用逐年增加和减少。在利息支出不断增加的情况下，为什么其预付款项远远超过同行？预付款中有没有应该计入成本的钱？

7亿元购买微信官方账号使用权

3D通信长期延期费用在同行中最高，与王驹科技疯狂购买微信官方账号使用权有关。

与大多数M&A目标不同的是，王驹科技购买的不是公司，而是使用微信官方账户的权利，以实现其绩效承诺的目标，这导致长期待摊费用大幅增加。2016-2019年每年年末长期待摊费用分别为283万元、1.09亿元、3.54亿元、3.72亿元，其中微信微信官方账号权金额分别为0、1.04亿元、3.46亿元、3.59亿元。蓝色光标长期待摊费用分别为1.06亿元、7594.44万元、6839.64万元和5942.03万元；狮子座股票长期待摊费用分别为1478.69万元、1352.99万元、6517.22万元和4610.48万元。

王驹科技主要从事互联网广告业务。为了适应市场发展趋势，拓展新的移动广告媒体，2016年逐步介入微信微信官方账号广告业务，主要采取购买和租赁两种方式，当年投入较少。2017年，王驹科技增加了微信微信官方账户的业务投入，主要采用租赁形式一次性支付相关租赁费用，根据会计准则计入长期待摊费用。

2016年新增“长期待摊费用-微信微信官方账户使用权”3839.62万元，“无形资产-微信微信官方账户”1898.67万元。初步测试后，购买量大幅增加。2017年11月至2020年6月，王驹科技斥资7亿多元购买微信官方账号使用权。

当时，*圣汉野计划斥资38亿元购买981微信微信官方账号，引起轩然大波。

微信微信官方账号很容易造假，那么王驹科技购买的微信微信官方账号使用权含金量是多少？2020年上半年，王驹科技业绩大幅下滑，预付款项和长期待摊费用累计数亿。一旦消化不好，也不是不可能爆闪电。

自媒体广告业务从暴利走向负利润

王驹科技的自媒体广告业务2015年仅为772.26万元，2019年达到3.67亿元。毛利从376.83万元飙升至1.19亿元。2015年至2019年的毛利率分别为48.79%、46.24%、56.02%、55.33%和32.47%。自媒体广告业务是王驹科技履行2017年至2019年业绩承诺的主要原因之一。2020年上半年，自媒体广告业务营业收入下降42.23%，毛利为负，为-3549.11万元。从暴利到负利润，是受新冠肺炎疫情影响，还是业绩承诺到期后的反应？还是两者都有？与同行相比，王驹科技的自媒体广告业务略有下滑。Leo shares还有一个同样毛利率的业务——数字营销服务。2020年上半年营业收入1.58亿元，同比下降25.25%，毛利率由44.13%降至17.14%。

可见疫情不是决定业务毛利为负的因素，王驹科技毛利为负可能是业绩承诺期内过度发挥造成的后遗症。

最大客户真牛逼

王驹科技五大客户变化很大，第一客户年年不一样。2018年，2018年最大客户胡杨网络科技有限公司成立于2016年9月。2016年和2017年，缴纳社保的人数为零。2018年，三个人，人少力量大。今年，该公司向王驹科技公司捐款。营业收入5.51亿元，占比20.62%。到2019年，该公司没有进入前五名客户名单，它仍然是公司客户吗

2019年，最大客户长沙聚丰网络科技有限公司向王驹科技贡献营业收入1.65亿元，占比3.54%。长沙巨峰是恒大高科技的子公司。恒大高科2019年年报显示，长沙聚丰2019年营业收入9055.78万元，营业利润6462.74万元，净利润5476.55万元。2019年恒大高科技互联网营销营业收入1.74亿元，营业成本4713.78万元，毛利率72.85%。长沙巨峰的营业收入占52.17%，按此比例估计其营业成本为2459万元。

为什么长沙巨峰对王驹科技的贡献大于其运营成本？

恒大高科透露，长沙巨峰作为代理商，向王驹科技预付资金，以获取其广点通广告业务平台账户的“广告费金额”，广告主在腾讯平台投放自己的广告，代理商帮助解决问题，发布重要信息供广告主准确投放，广告主根据协议约定的支付期限按消费金额支付账户。由于长沙巨峰无法控制交割主体，而广点通充值代理业务的本质是代理服务，长沙巨峰按净额确认收入。长沙聚丰以预付款的形式向王驹科技充值，后台通过总消费结算。约定的客户账户期限到期后，长沙聚丰将根据账户消费情况与上游客户进行结算。

然而，2019年，恒大高科分别从最大和第二大供应商处购买了人民币1.69亿元和人民币3140万元，而长沙巨峰3D通讯披露的金额为人民币1.65亿元。